Di balik penggalangan dana sebesar $3,2 miliar, a16z dan Haun sedang bertaruh pada siapa yang mampu melewati siklus regulasi

Penulis: Zen, PANews Awal bulan ini, pasar kripto secara berturut-turut mencatatkan dua penggalangan dana besar yang sudah lama dinantikan. Pada 5 Mei, Haun Ventures mengumumkan penyelesaian penggalangan dana baru sebesar 1 miliar USD; sehari kemudian, a16z crypto mengumumkan peluncuran dana kripto kelima mereka, Crypto Fund 5, senilai 2,2 miliar USD. Dibandingkan dengan hiruk-pikuk pendanaan di pasar bullish masa lalu yang mengandalkan narasi pertumbuhan tinggi, waktu dari dua penggalangan dana besar ini cukup menarik untuk dicermati. Saat ini, rancangan undang-undang struktur pasar kripto dan regulasi stablecoin di Amerika Serikat masih terus berjalan, dan perbedaan pendapat antara industri perbankan dengan platform kripto seputar mekanisme imbal hasil stablecoin juga belum sepenuhnya terselesaikan. Dalam lingkungan seperti ini, LP masih bersedia mengalokasikan dana besar kepada segelintir manajer papan atas, yang menunjukkan bahwa modal sebenarnya tidak meninggalkan pasar, melainkan sedang mendefinisikan ulang logika investasi. Di tengah perubahan arah investasi ini, kita dapat melihat tren yang jelas: proyek yang layak untuk dipertaruhkan dalam jangka panjang kini perlahan beralih dari prioritas pertumbuhan eksplosif menuju kemampuan bertahan hidup jangka panjang di bawah siklus regulasi. Dari logika pasar bullish, menuju logika regulasi Melihat kembali pasar bullish tahun 2021, pasar primer saat itu lebih mirip perlombaan yang berpusat pada pertumbuhan. Kala itu, logika valuasi sebagian besar proyek dibangun di atas ekspansi berkecepatan tinggi. VC fokus pada TVL, pertumbuhan pengguna, volume transaksi, dan ekspektasi harga token. Selama proyek mampu menguasai pasar dengan cepat dan membentuk narasi, proyek tersebut berpeluang mendapatkan pendanaan besar. Namun sejak 2022, pasar mulai mengalami perubahan mendasar. Runtuhnya FTX secara tiba-tiba tidak hanya menyebabkan likuiditas industri menyusut drastis, yang lebih penting, hal itu secara mendalam mengubah sikap regulator terhadap industri kripto. SEC, CFTC, dan sistem regulasi perbankan Amerika Serikat mulai melakukan intervensi lebih dalam ke pasar kripto, di mana stablecoin, platform perdagangan, DeFi, dan bidang lainnya mulai masuk ke dalam radar regulasi. Di saat pasar sekunder lesu, selera risiko di pasar primer juga menurun secara signifikan. Meskipun skala pendanaan kripto global pada 2025 telah pulih dibandingkan tahap pasar bearish, dana kini semakin terkonsentrasi pada proyek-proyek papan atas dan jalur infrastruktur yang matang; masa di mana seribu bunga bermekaran dan inovasi massal terjadi telah lama berlalu. Ini berarti fokus perhatian VC telah berubah. Dulu, modal bersedia membayar untuk "pertumbuhan masa depan yang mungkin terjadi", namun kini semakin banyak institusi mulai memprioritaskan apakah proyek tersebut dapat bertahan dalam jangka panjang di bawah sistem regulasi masa depan. Akibatnya, faktor-faktor yang sebelumnya tidak terlalu diperhatikan oleh pasar, seperti kemampuan kepatuhan, kompatibilitas dengan sistem keuangan tradisional, dan kemampuan institusionalisasi, mulai masuk kembali ke dalam sistem penilaian. Perubahan ini sangat terlihat di bidang stablecoin. Stablecoin kembali menjadi aset inti Selama setahun terakhir, stablecoin hampir menjadi salah satu arah pendanaan paling aktif di seluruh pasar primer. Dibandingkan dengan sebagian besar proyek kripto yang mengandalkan sentimen pasar, stablecoin secara bertahap memiliki model pendapatan nyata dan atribut infrastruktur keuangan. Profitabilitas Tether pada dasarnya berasal dari pendapatan bunga yang dihasilkan oleh cadangan obligasi AS (US Treasury) yang sangat besar; sementara Circle sedang mencoba beralih dari penerbit stablecoin tunggal menjadi infrastruktur jaringan pembayaran dan dolar on-chain yang lebih lengkap. Yang lebih krusial, sikap regulator Amerika Serikat terhadap stablecoin juga sedang berubah. Stablecoin telah lama berada dalam kondisi ambigu karena kurangnya kerangka regulasi yang jelas. Namun memasuki tahun 2025, diskusi mengenai legislasi stablecoin di Amerika Serikat telah meningkat kecepatannya secara signifikan, dan secara resmi mulai menjajaki integrasi stablecoin ke dalam sistem keuangan. Dengan latar belakang ini, stablecoin mulai menunjukkan posisi pasar yang sama sekali berbeda dari sebelumnya. Ia tidak lagi sekadar alat transaksi bagi komunitas kripto, melainkan mulai dipandang oleh semakin banyak institusi sebagai bagian dari infrastruktur penyelesaian dolar generasi berikutnya. Perusahaan pembayaran tradisional termasuk Visa, Mastercard, dan Stripe, semuanya terus memperluas tata letak terkait stablecoin. Inilah sebabnya mengapa stablecoin kembali menjadi salah satu arah yang paling diminati oleh VC. Bagi pasar primer, jalur yang mampu memenuhi pendapatan nyata, kepastian regulasi, kebutuhan institusional, dan ruang imajinasi "jaringan pembayaran global" secara bersamaan, adalah sesuatu yang sangat langka. Haun: Logika