Analisis Mendalam Ethena: Mekanisme Yield, Potensi Pertumbuhan, dan Penilaian Risiko Lintas Siklus

📄Artikel lengkap· Diambil secara otomatis oleh trafilaturaGemini 翻譯7764 kata

Penulis: Four Pillars Stablecoin adalah kategori produk terpenting dalam bidang kripto. Awal tahun ini, pasokannya menembus 320 miliar USD, meningkat dua kali lipat dari 150 miliar USD dalam 18 bulan. Volume transaksi pada tahun 2025 mencapai 33 triliun USD, melampaui jaringan Automated Clearing House (ACH) Amerika Serikat dalam throughput yang disesuaikan. Pembayaran stablecoin B2B tumbuh dari kurang dari 100 juta USD per bulan pada tahun 2023 menjadi 6 miliar USD per bulan pada tahun 2025. Semua bidang yang terkait dengan USD sedang bermigrasi ke on-chain, dan proses ini lebih cepat daripada prediksi paling optimis dua tahun lalu. Namun, dari 320 miliar USD tersebut, kurang dari 10% yang dapat menghasilkan yield secara native. Pemegang USDT dan USDC tidak bisa mendapatkan yield langsung dari penerbit, sementara Tether dan Circle memungut pendapatan bunga lebih dari 7 miliar USD tahun lalu. Di antaranya, Circle mengalokasikan 50% bunga cadangan kepada Coinbase, dan Coinbase mengembalikan sebagian darinya dengan APY 3,5% kepada pelanggan Coinbase One yang membayar 4,99 USD per bulan. Yield memang ada dalam ekonomi stablecoin, tetapi harus melalui lapisan demi lapisan dari penerbit, mitra distribusi, hubungan kustodian, dan paywall. Peluang arbitrase antara yield potensial modal stablecoin dan yield aktualnya tetap menjadi salah satu celah terbesar di bidang kripto, dan peluang ini terus ada karena pelaku yang ada secara struktural tidak mampu mengisi celah tersebut. "GENIUS Act" melarang penerbit stablecoin membayar yield langsung kepada pemegang token. Lisensi pengiriman uang dan hubungan perbankan di Amerika Serikat juga tidak mengizinkan pembayaran yield secara langsung. Bagi pihak yang mencari yield secara global, USDe adalah produk yang dirancang untuk menjembatani spread ini. Ini adalah dolar sintetis yang didukung oleh posisi delta-neutral (long spot cryptocurrency, short perpetual asset dengan nilai setara), yang mampu mendapatkan selisih funding rate dan meneruskannya kepada pemegang sUSDe. Mekanisme ini tidak baru (basis trading telah ada selama puluhan tahun di keuangan tradisional dan kripto). Inovasi Ethena terletak pada pengemasannya: melakukan tokenisasi pada perdagangan, melakukan institusionalisasi pada kustodian, menanamkannya ke dalam ekosistem DeFi, dan menjadikan produk itu sendiri sebagai saluran distribusi. Pasokan USDe mencapai 1 miliar USD dalam tiga hingga empat minggu setelah diluncurkan. USDT membutuhkan waktu lebih dari tiga tahun untuk mencapai tonggak sejarah yang sama. USDC membutuhkan 21 bulan. USDe mencapai 2 miliar USD dalam 7 minggu dan 6 miliar USD dalam 10 bulan. Ini menunjukkan bahwa sebelum munculnya USDe, permintaan pasar terhadap stablecoin yang menghasilkan yield sangat diremehkan. Sumber: X Arsitektur Kisah Ethena dimulai dari Guy Young. Sebelum mendirikan Ethena, Young pernah bekerja di Cerberus Capital Management, sebuah perusahaan yang mengelola 55 miliar USD kredit bermasalah, yang berspesialisasi dalam keputusan yang dapat menyebabkan kerugian dana jika salah langkah. Young pernah secara terbuka menyatakan bahwa USDe "memiliki kemampuan untuk menjadi produk senilai 100 miliar USD" dan memposisikan Ethena sebagai "Tether versi yield". Jika skala Tether hari ini mencapai 186 miliar USD dan yield untuk pemegangnya adalah nol, maka pertanyaannya menjadi: "Sebagai versi yang membayar yield kepada Anda, seberapa besar skala USDe bisa dicapai?" Saat ini pasokan USDe adalah 5,83 miliar USD. Di antaranya, 89% (5,19 miliar USD) dipegang oleh kustodian teregulasi (Copper, Ceffu, Cobo) sebagai stablecoin likuiditas, dan memiliki audit berkala. Hanya 11% (223 juta USD BTC, 423 juta USD ETH) yang saat ini berada dalam posisi perpetual contract delta-neutral, secara aktif menghasilkan yield basis. Sekitar setengah dari pasokan di-staking (48,6%), di mana yield sUSDe adalah 3,75%. Dari data ini dapat disimpulkan. Pertama, Ethena hanya menyebarkan 11% AUM ke strategi yield, namun mampu menghasilkan total biaya tahunan sebesar 270 juta USD. Kedua, 89% aset sisanya adalah dana menganggur. Pada 6 April, Ethena mengumumkan rencana untuk menyebarkan kembali 5,1 miliar USD di antaranya ke dalam strategi yield: melalui pinjaman institusional Anchorage Digital (lembaga berlisensi OCC), Maple Institutional, dan Coinbase Asset Management; kredit terstruktur; serta perdagangan basis saham dan komoditas HyENA di platform Hyperliquid

Status data✓ Teks lengkap telah diambilBaca artikel asli (區塊客)

🔍Peristiwa serupa dalam sejarah· Pencocokan kata kunci + aset1 berita

2026-04-19

Kelp DAO diretas》10+ protokol DeFi termasuk Ethena dan ether.fi memutuskan koneksi jembatan lintas rantai LayerZero, AAVE dan ZRO anjlok lebih dari 20% dalam sehari

Tingkat kemiripan 120%關鍵字 ethena同分類 zh

💡 Saat ini menggunakan pencocokan kata kunci + aset (MVP) · Akan ditingkatkan ke pencarian semantik embedding di masa mendatang

Informasi mentah

ID:aebe005e86

Sumber:區塊客

Diterbitkan:2026-04-29 11:39:27

Kategori:zh_news · Kategori ekspor zh

Aset:Tidak ditentukan

Voting komunitas:+0 / −0 · ⭐ 0 Penting · 💬 0 Komentar