Dimon: Private credit $1.7T "won't be that bad, but worse than you think," 1,000 institutions have never experienced a recession

Pada 28 April di pertemuan tahunan dana kekayaan negara di Oslo, Norwegia, CEO JPMorgan Jamie Dimon secara terbuka memberikan peringatan: lebih dari 1.000 lembaga kredit swasta belum pernah mengalami siklus resesi yang lengkap. Ia secara blak-blakan menyatakan bahwa begitu resesi kredit tiba, kerugian lembaga-lembaga ini "akan lebih parah dari ekspektasi pasar", namun ia menambahkan—"tidak akan terlalu buruk". Ia menunjukkan bahwa skala 1,7 triliun dolar AS itu sendiri bukanlah masalahnya, masalahnya adalah pasar ini tidak memiliki mekanisme penemuan harga pasar terbuka, dan kualifikasi peminjam serta tingkat gagal bayar yang sebenarnya sulit untuk diverifikasi. (Latar belakang: JPMorgan: 99% klien lebih memperhatikan "RWA tokenisasi aset dunia nyata" daripada mata uang kripto) (Latar belakang tambahan: RWA tidak bisa dipercaya? Pinjaman Goldfinch meledak dua kali karena kredit macet, 12 juta dolar AS melayang) 28 April, Oslo, Norwegia, Jamie Dimon berdiri di forum tahunan Norges Bank Investment Management, dana kekayaan negara terbesar di dunia, dan mengucapkan kalimat yang membuat industri kredit swasta merasa tidak tenang: "Kita sudah terlalu lama tidak mengalami resesi kredit. Begitu itu datang, hasilnya akan lebih buruk dari yang diperkirakan orang. Tidak akan terlalu buruk—hanya lebih buruk dari yang dibayangkan semua orang." Ini bukan pertama kalinya. Pada awal April, dalam surat pemegang saham tahunan JPMorgan, ia telah menyebutkan bahwa kredit macet di sektor kredit swasta sudah "sedikit lebih tinggi dari tingkat yang seharusnya dalam lingkungan saat ini". Namun kali ini, ia mengatakannya dengan lebih lugas, di kesempatan yang lebih terbuka, dan mengarahkan sasaran ke seluruh struktur industri. Argumen inti Jamie Dimon bukanlah mengatakan "kredit swasta akan runtuh", melainkan mengatakan bahwa pasar terlalu naif. Pasar kredit swasta modern memiliki skala 1,7 triliun dolar AS, dan dalam sepuluh tahun terakhir telah mengumpulkan lebih dari 1.000 lembaga yang berfokus pada aset jenis ini—mulai dari divisi kredit raksasa ekuitas swasta hingga pemain ceruk yang tidak dikenal, semuanya berdesakan di jalur yang sama. Kata-kata aslinya adalah: "Beberapa lembaga mungkin berkinerja luar biasa, tetapi saya berani menjamin, tidak mungkin semuanya seperti itu di antara 1.000 lembaga ini." Akar masalahnya bersifat struktural: bank tradisional memegang pinjaman serupa dan harus menyisihkan lebih dari 50% modal sebagai penyangga; namun lembaga kredit swasta tidak memiliki persyaratan regulasi yang sama. Ruang arbitrase regulasi ini memungkinkan dana terus mengalir keluar dari sistem perbankan ke "Shadow Banking" yang transparansinya lebih rendah, menumpuk risiko implisit yang semakin tebal. Jamie Dimon juga mengakui bahwa pasar ini "mungkin tidak cukup untuk menimbulkan risiko sistemik", tetapi apakah sistemik atau tidak, bukanlah satu-satunya standar untuk mengukur tingkat rasa sakit. Di balik daya tarik imbal hasil tinggi dari kredit swasta (umumnya antara 8–18%), tersembunyi titik buta historis: pasar ini beroperasi dengan skala modern dan belum pernah mengalami siklus resesi kredit yang lengkap. Saat krisis keuangan 2008, skala kredit swasta jauh lebih kecil daripada hari ini; guncangan COVID pada 2020 berlangsung terlalu singkat dan Fed melakukan intervensi terlalu cepat, sehingga tidak ada waktu bagi kredit macet untuk benar-benar membusuk. Jamie Dimon menunjukkan bahwa justru karena itulah, standar penilaian kredit di seluruh industri terus melonggar—kualifikasi peminjam memburuk, namun pemberi pinjaman masih menggunakan logika pasar bullish untuk menetapkan harga. Ketika resesi benar-benar tiba, tekanan penebusan aset, kurangnya likuiditas, dan kesulitan penilaian akan datang secara bersamaan, sehingga kerugian mungkin jauh lebih tinggi daripada prediksi model yang ada saat ini. Di acara yang sama, ia juga melempar ranjau lain: utang pemerintah global yang terus meningkat dapat memicu "semacam krisis obligasi" (some kind of bond crisis). Begitu suku bunga bebas risiko berfluktuasi secara drastis, mekanisme penetapan harga mengambang pada kredit swasta akan menjadi yang pertama terkena dampaknya. Perlu dicatat bahwa dalam pidato yang sama, Jamie Dimon juga menyebutkan tekanan persaingan dari pasar kripto: "Serangkaian pesaing baru sedang bangkit berbasis blockchain, termasuk stablecoin, smart contract, dan berbagai bentuk tokenisasi." Pernyataan ini mengenai titik paling kontradiktif di jalur RWA. Selama dua tahun terakhir, komunitas kripto terus menggembar-gemborkan "