BTCはもう急騰しない？アナリストが減倉の鍵を明かし、次サイクルのBTC見通しに弱気な姿勢

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ベテラン投資家の Alex Xu が、ビットコインのポジションを大幅に縮小した決断について共有しました。ナラティブのエネルギー減退、機会費用の増大、ゴールドとの競合など、多角的な視点から分析しています。本稿は Alex Xu の分析をまとめたものです。（前回の記事：見解：なぜ私は今の Ethereum に強気ではないのか？）（背景補足：Coinbase が「株式トークン化」を計画、米国株のオンチェーン化と STO は次の爆発的なナラティブとなるか？） BTC は過去数年間、私の最大の資産ポートフォリオであり続けてきました（現在は違います）。今回の BTC 強気相場サイクルにおいて、7万ドルの時点で深熊（ベア相場）期に積み増した小幅なレバレッジ（BTC 担保ローンを通じた約1.1〜1.2倍）を解消し、10万〜12万ドルの間で BTC ポジションをフルポジションから3割程度まで引き下げました。期間中には、24年に BTC が5万ドル台まで調整した際や、今年2月に BTC が6万ドルまで急落した際に小幅な買い増しを行うなど、BTC の長期的な将来性に基づいた操作も行ってきました。通常のサイクル論に従えば、今は BTC をさらに積み増し、次の強気相場の到来を待つべきタイミングです。しかし、数日前の BTC の反発局面において、すでに3割まで減らしていた BTC ポジションをさらに縮小しました。投資家は保有資産を密接に追跡し、定期的にファンダメンタルズの健康診断を行うべきです。BTC の減倉も、継続的な診断と熟考の末の行動であり、最終的な判断として、私は BTC の次の強気相場における最高値の時価総額予想を下方修正しました。以下に核心的な理由をまとめます：第一に、BTC の次のサイクルを牽引する潜在的なエネルギーが、過去のサイクルほど十分ではないという点です。過去のサイクルにおいて、BTC には投資家層が指数関数的に拡大するという期待がありました。ニッチなギークの金融実験から、大衆や機関投資家の資産配分へと、過去の各サイクルでこのナラティブは徐々に実現されてきました。 23〜25年のサイクルでは、ETF というコンプライアンスに準拠した商品の登場により、主流の金融機関のポートフォリオに浸透し、BlackRock に代表される TradFi 金融機関からの強力な支持と、世界最大の国のトップによる強力な後押しを得ました。もしナラティブの次元をさらに一段階引き上げようとするならば、次は少なくとも主要な主権国家のバランスシートに浸透する必要があります。例えば： 1. さらなる主権基金（現在は主にアブダビ） 2. 中央銀行の準備金 *単なる政府の財政準備（米国の各州の財政など）では不十分かもしれません。これらが提供できる購買力は小さく、伝統的な金融機関には遠く及びません。しかし私の見立てでは、今後2〜3年でこの飛躍を実現するのは困難です。今回の強気相場では、ビットコインが米連邦準備制度（Fed）の準備資産に入るという期待がありましたが、昨年その希望は事実上打ち砕かれました。現在、ビットコイン準備法案を可決した米国の州さえ非常に少数です。25年初頭のピーク時には、米国では20以上の州でビットコイン準備法案が推進されていましたが、最終的に可決されたのは一桁台に留まり、一部の法案は購入予算を別途提案・承認する必要がある「不完全な」準備法案に過ぎません。現在、主要国の中央銀行は BTC に対して明確な関心を示しておらず、コンセンサスの歴史の短さ、過度なボラティリティ、そして競合としてのゴールドの存在が、BTC が中央銀行のバランスシートに入ることを非常に困難にしています。第二に、私個人の機会費用の増大です。ここ半年ほどで魅力的な価格の優良企業を多く発見しており、これらがポートフォリオ調整の主な方向性となります（一部は現金比率の向上に充てます）。第三に、暗号資産産業全体の低迷が、ビットコインの需要とコンセンサスに与える悪影響です。現状、暗号資産産業でビジネスモデルとして成立しているものは少なく、大部分の Web3 モデル（SocialFi、GameFi、DePIN、分散型ストレージ/コンピューティング…）は時間の経過とともに事実上否定されています。実際に正のキャッシュフローを生み出し、利益を創出

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