オンチェーンデータがBitcoinサイクルの変化を証明

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ビットコイン (BTC) は、これまでのすべてのピークを定義してきたサイクルのプレイブックから逸脱しつつある。オンチェーンデータは、過去のトップを示唆した指標がBTCが$81,000を超えていても依然として静かであることを示している。 MVRV Z-Score、取引所残高、現物ETF保有量は、典型的なサイクル後期局面ではなく、構造的な変化を示唆している。リテールのシグナルは静かなままである一方、機関投資家の蓄積は記録的な水準に達した。 Bitcoinサイクル：発動しなかったMVRV Z-Score MVRV Z-Scoreは、ビットコインの市場価値と実現価値の差を測定する。6を超える数値は歴史的にサイクルのトップを示してきた。ゼロ付近の数値は蓄積局面を示してきた。 Glassnodeのデータによると、この指標はハービング後の上昇局面で3.5付近でピークを迎えた。これは2013年、2017年、2021年のサイクルを抑えた12、11、7の数値を大きく下回っている。過去のサイクルは、Z-Scoreが6を超えるレッドゾーンに上昇する中でトップを形成した。2017年のトップは10で印を付けた。2021年のトップは7付近で印を付けた。今回のサイクルではどちらの数値にも近づいていない。 2026年5月14日時点で、Z-Scoreは1に近い水準にある。過去のすべての熱狂局面を示したシグナルは、2022年の安値からの動き全体を通じて沈黙したままである。この指標が古典的なトップを確認するためには、再び3.5を超えて押し上げる必要がある。6に向けた持続的な動きは、歴史的には数ヶ月にわたる調整に先行してきた。この圧縮は、実現時価総額が価格上昇を吸収するのに十分な速さで成長してきたことを示唆している。過去のピークを定義した熱狂的な乖離は現れていない。取引所供給は減少し続けている取引所残高チャートは、供給の観点からも同じ構造的な転換を示している。Glassnodeは、市場の全歴史にわたって監視対象の取引所に置かれているBTCの総量を追跡している。準備量は2022年初頭に330万BTCを超えてピークに達した。その後着実に減少し、2026年5月には約300万BTCとなっている。一方、その同じ期間に価格は上昇した。Bitcoinは過去のサイクルのピークを突破し、利用可能な取引所供給が縮小する中で2025年10月に$126,000に達した。価格上昇と並行して流通量が減少していることは、買い手がコインを直接カストディに移していることを示唆している。このパターンは、大口ウォレットコホートからのクジラの蓄積シグナルと一致している。このトレンドが反転するためには、取引所残高が再び320万BTCを超えて上昇する必要がある。そのような動きは、過去3年間にわたってコインを吸収してきた保有者からの分配を示唆することになる。現物ETFは現在約130万BTCを保有している米国の現物BitcoinETFは2024年1月以前には存在しなかった。Glassnodeの集計残高データによると、このグループは現在130万BTCに近い量を保有している。この数字は循環供給量の約6.5パーセントに相当する。BlackRockのIBITが引き続き支配的なファンドであり、続いてFidelityのFBTC、Grayscaleの複合製品となっている。価格が停滞した時期にも蓄積は継続し、リテールの追随行動ではなく配分の決定によるものであることを示唆している。ETFは、しばしば日々のマイニング発行量を上回るペースでBTCを吸収してきた。マージナルバイヤーは縮小する利用可能なコインのプールを奪い合っている。この計算は、過去のサイクルを定義したオンチェーンへの参加なしに価格が上昇できる理由を説明している。ただし、この論旨は方向性ではなく構造的なものである。リテールの熱狂を抑制してきたのと同じ力が、典型的なサイクル後期の調整を抑制する可能性もある。 ETFフローは反転し得る。集中した機関投資家の所有は、配分のリバランスとマクロ流動性の状況に関連した新たなリスクをもたらす。データが示しているのは、歴史的な閾値がこの市場にもはやきれいにマッピングされないかもしれないということである。

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