借り手は Bitcoin を理解している貸し手を必要としている

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人間は物語を語ることを愛する。良い物語は、私たちが経験する世界について何かを説明しつつ、理解しやすくアクセスしやすいものであり続ける。だからこそ、Bitcoinが機関の内部で台頭してきた物語が、きれいで直線的なものとして語られてきたのは驚くべきことではない。借り手はBitcoinを理解する貸し手に値する以下のオピニオン記事は、Mezo、tBTC、Lolliを支えるベンチャースタジオであるThesis*の創業者兼CEOであるMatt Luongoによって執筆された。開発者出身の彼は、2014年からBitcoinの分野で開発に携わっており、現在Nasdaqに上場しているFoldの共同創業者でもある。彼のリーダーシップの下、Thesis*はa16z、Polychain、ParaFi、Panteraから資金を調達してきた。彼が現在注力しているMezoは、彼自身がBitcoinを担保とした住宅ローンを得ようとした試みと、Bitcoinにはまだ機能する信用市場が存在しないという気づきから生まれた。彼はセルフカストディ・ファイナンス、Bitcoinネイティブのレンディング、そしてCeFiの次に来るものについて執筆し、講演している。現場で実際に起きていることは、もっと雑然としており、はるかに人間的なものである。SECがBitcoinの現物上場投資商品を承認し、FASBが暗号資産に対して公正価値会計を採用し、Cantor FitzgeraldがBitcoinファイナンス事業を立ち上げて以来、市場は企業がBitcoinを保有することを可能にする点ではるかに優れたものになった。しかし、それを担保にうまく貸し付ける方法は、まだ学んでいない。新しいBitcoin商品を発表する大手の上場企業はすべて、また一つドミノが倒れたことを意味する。しかし、そのプレスリリースの裏には、何年もの静かで報われない準備があった。社内の誰かが既に理解しているのだ。彼らは何年もBitcoinを保有してきた。彼らは取り組みを重ねてきた。それが何を意味するかを理解している。彼らはその確信を社内に持ち込む。会話、計画サイクル、リスク演習、財務部門の議論にそれを持ち込む。さらに重要なのは、Bitcoinerはどこにでもいるということだ。彼らは保険業界にいる。ベンチャー業界にいる。物流業界にいる。決済業界にいる。自らを「クリプトネイティブ」とは決して表現しないような企業の中で運営的役割を担っている。既存の機関内部に分散したネットワークとしてBitcoinerを見始めると、機会は違って見えてくる。再び始めよう過去10年間、Bitcoinにおける構築は「正面玄関」に焦点を当ててきた。どうやって人々を引き入れるか? どうやって購入を手助けするか? どうやって貯蓄を手助けするか? どうやってセルフカストディをより取っ付きやすくするか? そのすべてが重要だった。その多くは今も重要である。しかし今、この市場が十分に取り組んできていない別の課題がある。 Bitcoinが既にバランスシートに載った後、何が起きるのか? 確信が障壁ではなくなり、資本効率が障壁となったとき、何が起きるのか? 増えつつある数の企業は、自分たちが気づいているよりも既にこの状態に近い。彼らは資産を持っている。彼らには、なぜそれが重要なのかを理解している社内の人物がいる。彼らに欠けているのは、それらの企業を引受ける方法を知っている金融システムである。それが、この市場がまだ過小評価している転換である。Bitcoinは、人々が買う資産から、企業が担保として資金調達できるものへと成熟しつつある。市場はBitcoinエクスポージャーを提供することには非常に長けるようになった。それを既に保有している企業を支援することについては、はるかに少ないことしかしてこなかった。それらの企業が信用を求めて動き出すと、Bitcoinを担保とした借入が依然として異常に乏しい市場に足を踏み入れることになる。そして、利用可能な場合でも、レートはしばしば懲罰的(9%超)である。Bitcoinは世界で最も流動性が高く、純粋な担保形態の一つかもしれないが、企業がそれを担保に借入をしようとする瞬間、市場は依然としてその決定をエキゾチックなものとして扱う。借り手は自分たちを理解する貸し手に値する。そして理解は、これらの企業が実際に何をしようとしているのかを認識することから始まる。増えつつある一群の企業にとって、Bitcoinはヘッジ以上のものである。それは、銀行、金利サイクル、自らがコントロールできない政策選択にあまり依存しない、より持続的な資本戦略の一部になりつつある。彼らが借入をする対象となっているシステムは、彼らのために作られたものではなかったその引受能力の欠如は、企業を、その担保の品質や長期的なポジションの強さを反映しない債務契約に締め付けられたままにしてきた。レートは高すぎる。条件は硬直的すぎる。そして市場は、規律や回復力よりも、通貨システムの中心に近いことを報いることが多い。それが実践におけるCantillon効果である。新しいマネーの源泉に近く座っているほど、資本は安くなる。遠くにいるほど、より多く支払うことになる。それは近接性税であり、ほとんどの企業、特に忍耐強く築き上げ、ハードアセットを保有しようとする企業は、その間違った側にいる。その結果、借り手は彼らや彼らの担保を本当には理解していない貸し手と組まされることになる。 Bitcoinは異なる取り決めへの扉を開く。もしBitcoinがそのシステムの外にある資産なのであれば、それを担保に借入をすることは、レガシーシステムが要求するのと同じ政治的または機関的な近接性を必要とすべきではない。Bitcoinを担保としたドルは、法定通貨の信用市場のあらゆる歪みを継承する必要はない。中立的なシステムにおいて、その担保の質を尊重する条件で、ハードな担保を担保に借入をすることは、当然のことであるべきだ。市場のあるがままの姿で出会うこれまでのキャリアで、私はBitcoinをより有用なものにすることに焦点を当ててきた。何度も何度も、私はBitcoinerが「影の中のスーパーコーダー」やセルフカストディ・マキシマリストに限定されないことを自分自身に思い出させなければならなかった。今日のBitcoinerはスタック全体に存在する。コマンドラインの中で生きている者もいる。スプレッドシート、バランスシート、Bloombergターミナルの中で生きている者もいる。彼らはビルダー、オペレーター、財務チーム、意思決定者である。それが重要なのは、個人的な信念だけが市場を変えるからではなく、企業が何を保有し、擁護し、その周りに構築しようとするかを変えるからである。今ある機会は、市場のあるがままの姿で出会うことである。ある人々にとって、それは依然として主権とセルフカストディを意味する。他の人々にとっては、もっと基本的でより緊急なものを意味する。Bitcoinを真剣な担保として扱うことができる信用市場、機関が信頼できるカストディ、レガシーな前提に頼るのではなく、その資産の強さを反映するローン構造である。市場は、適格カストディから専用のBitcoinファイナンスへと、その方向に動いているが、まだ初期段階である。これがBitcoinの金融的成熟における欠落した層である。担保は等しく作られているわけではなく、次の10年は、すべての信用が等しいわけではないことを明らかにするだろう。担保が変われば、その上に築かれる市場も変わる。その転換を最初に理解する企業は、Bitcoinをバランスシート資産ではなくサイドベットとして扱い続けている企業よりも優位に立つだろう。 Bitcoinの次の章は、それを担保に借入ができ、その上に構築でき、確信を持って引受けることができる者によって定義されるだろう。それを理解する機関は、単にBitcoinエクスポージャーを提供するだけではない。彼らは、次に来る信用市場を定義する手助けをすることになる。

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