Fedの利下げは2027年まで待たなければならない！グレースケールが高金利の3大影響を分析：Bitcoinは下押し圧力、RWAとステーブルコイン発行者が最大の勝者に

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利下げ期待が2027年まで大幅に後ずれ、暗号資産市場にはどのような激変が訪れるのか？資産運用大手のGrayscale（灰度）のリサーチ責任者が最新の論考で指摘するところによれば、米Fedの「高金利長期化（Higher-for-Longer）」という基調のもと、市場は3つの主要な影響に直面する。Bitcoinなどのインフレヘッジ資産は短期的に圧力を受け、RWA（固定収益のトークン化）は爆発的な成長を迎える。そして最大の勝者はステーブルコイン発行体にほかならず、金利が1ベーシス（0.25%）上昇するごとに、Circleの年間収益は1億9,000万ドル急増する可能性があるという。（前回までの経緯：Grayscale：Bitcoinは既に「堅固な底値」を確立！短期保有者の損益分岐点回復が強気相場第一段階のシグナルを鳴らす）（背景補足：Grayscaleレポート：Zcashは市場に「著しく過小評価」されている！AI監視によりプライバシー需要が高まり、ZECはデジタルキャッシュの第一候補となる可能性）米国の総合インフレ率がエネルギーコストの押し上げにより再び4%の大台に迫り（コアPCEは3.3%と推定）、市場におけるFedの利下げに対する楽観的な期待は完全に冷や水を浴びせられた。資産運用大手Grayscale（灰度）のリサーチ責任者であるZach Pandlは14日、最新のコラム記事『Higher-for-Longer Rates: Three Key Implications for Crypto（高金利長期化：暗号市場への3つの主要な影響）』を発表した。彼は、新任のFed議長Kevin Warshが緊縮政策を継続する可能性が極めて高く、市場は現在、初回利下げのタイミングを2027年9月へと大幅に後ずれさせていると指摘する。この「高金利長期化（Higher-for-longer）」というマクロ環境下において、Pandlは暗号資産セクターが以下の3つの顕著なトレンド変化を迎えると考えている。 Bitcoin（BTC）の価値保存属性はしばしば金（ゴールド）と比較される。両者は同様に「利息を生まない」資産であり、主に米ドルなどの法定通貨と競合している。 Pandlの分析によれば、名目金利からインフレ率を差し引いた「実質金利」が上昇すると、投資家がゼロリターン資産を保有する「機会コスト」が著しく増加し、これがBitcoinの価格に実質的な圧力を構成する。とはいえ、Pandlは安心材料も提示しており、マクロ経済が逆風に直面しているにもかかわらず、Bitcoinの長期的な見通しについては依然として楽観的であると強調した。彼は、米国における最近の規制面での大きな進展（例えば、推進中の《CLARITY法案》など）が、高金利によるネガティブな衝撃を効果的に相殺できると予想している。高金利環境は、伝統的金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）の間に強烈な裁定取引の余地を生み出している。現在、米ドル建ての固定収益証券の利回りは、DeFiプロトコルにおけるリスクフリーの収益率を概して上回っている。Pandlは例を挙げ、現在のAave上のUSDC貸出金利は約3.6%である一方、伝統的な短期社債の利回りは4.5%前後に達していると指摘する。このスプレッドは、資産トークン化（RWA）に強力な推進力を提供している。暗号資産ネイティブの投資家がトークン化された債券を通じてより高い収益を得たいと切望すると、伝統的な発行体はより質の高い固定収益資産をブロックチェーン上に乗せる強い動機を持つようになり、これがRWA分野の成熟と拡大をさらに加速させるだろう。この高金利の宴において、最も直接的かつ最大の受益者は、米ドルステーブルコインの発行体にほかならない。 Circle（USDC発行体）を例にとると、彼らは準備金として大量の利付資産（短期米国債など）を保有しているが、現行の法的枠組み（《GENIUS法案》など）の厳格な制限により、発行体は一般のステーブルコイン保有者に利息を支払うことを禁じられている。これが意味するのは、Fedが高金利を維持する期間が長ければ長いほど、これらの発行体が「労せずに得る」スプレッドは驚異的なものになるということだ。Pandlはレポートの中で驚くべき試算を示している。短期金利が25ベーシスポイント（つまり0.25%）上昇するごとに、Circleの年間収益は約1億9,000万ドル直接増加する。これが、なぜ大手機関が次々とステーブルコイン市場の巨大な果実を奪い取ろうとしているのかを説明している。

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