アンカレッジ、BTCが急騰した場合にビットコイン・イールド取引が利益を制限する可能性があると警告

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信頼できる理由ニュース制作の方法正確性、関連性、公平性を重視する厳格な編集方針広告免責事項 Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio. Anchorage Digitalによれば、Bitcoinのカバード・コール戦略はBTC保有者にとって合成利回りを生み出すことができるが、厳格な規律をもって管理された場合に限られる。同社の新しい調査は、Bitcoinの上値を売ることで弱気市場におけるドローダウンを和らげられる一方、BTCが激しいブルマーケット局面に入った際には利益が大きく制限されると警告している。この分析は、Anchorage DigitalのHead of ResearchであるDavid Lawantが執筆したもので、Deribitのインプライド・ボラティリティ・サーフェスを用いて、Bitcoinに対するシステマティックなカバード・コール売りの1時間ごとのシミュレーションを行っている。Anchorageは、この研究が2021年10月から2026年4月までのデータセットにおけるあらゆる可能なエントリーポイントを対象に37,000以上の個別バックテストを含んでおり、BTCオプション・インカムがどこで機能し、どこで破綻するかを定義しようとした、より詳細な試みの一つだと述べた。 AnchorageがBitcoin利回り戦略を検証 AnchorageはBitcoinオプションが、ニッチなデリバティブ・セグメントから機関投資家にとって意味のある市場へと移行したと主張している。BTCオプションのノーショナル建玉は過去5年間で約10倍に増加し、2025年末には一時1,000億ドルを超え、調査時点では約600億ドルとなった。論文は、この水準がBTC先物市場全体の建玉を上回っていると指摘している。 IBITオプションも市場の構造を変えた。2024年後半に開始されたこれらのオプションは、BTCオプションの建玉および取引活動の主要な場としてDeribitに匹敵するほど急速に成長した。Anchorageにとってこれは、機関投資家が今日評価している市場が、18か月前に存在していた市場よりも深く、よりアクセスしやすく、実質的に異なっていることを意味する。この研究は、Bitcoinのボラティリティ・リスク・プレミアムに焦点を当てている。Anchorageは、BTC、SPY、QQQについて、25デルタのコール・インプライド・ボラティリティを、その後21営業日における実現上方ボラティリティと比較している。論文によれば、BTCの上方ボラティリティ・リスク・プレミアムは平均して株式ベンチマークがもたらしたものの約2〜3倍であり、その差は2024年以降のほとんどの期間にわたって持続している。このプレミアムが魅力である。カバード・コールはBTC保有者が、所定のストライクまで原資産へのエクスポージャーを維持しつつ、オプション収入を得ることを可能にする。コストも同様に重要である：Bitcoinがストライクを上回って上昇すれば、上値参加は制限される。Anchorageはこれを脚注ではなく、戦略の中心的な緊張関係として位置付けている。シンプルな20デルタ、30日カバード・コール戦略は、テストされた直近12か月間において良好なパフォーマンスを示した。 2025年4月30日から2026年4月30日までの期間、原資産BTCポジションに対して5.5%の純利回りを生み出した一方、BTCスポットは19.4%下落した。Anchorageのシミュレーションでは、このオーバーレイがBTCドローダウンのほぼ3分の1を相殺した。ブレンドされたポートフォリオの年率ボラティリティも40.6%から35.0%に低下し、最大ドローダウンは49.7%から44.5%に改善された。しかし、フルサイクルの結果ははるかに芳しくなかった。同じフィルターなし戦略を2021年10月から2026年4月までの全期間に拡張すると、マイナス0.5%、年率換算でマイナス0.1%の利回りとなった。これは、57の勝ちトレードに対して13の負けトレードという4.38対1の有利な勝敗比率にもかかわらず発生した。 Anchorageはこの問題を「スチームローラーの前でペニーを拾う」と表現している。スチームローラーとは、Bitcoinが持続的で自己相関のある上昇相場を展開する傾向のことだ。2021年後半のサイクル・ピーク、2023年から2024年にかけて約16,000ドルから70,000ドル超への上昇、そして2025年に一時BTCを100,000ドル超に押し上げたブルマーケットにおいて、ショート・コールはスポットがストライク価格を突破するに従って繰り返し打ち破られた。それが、論文がカバード・コール売りを受動的な利回りオーバーレイではなく「能動的な運用戦略」だと主張する理由である。フィルターなしバージョンはレジームに関係なくコールを売っていた。規律あるバージョンはより良い条件を待った。 Anchorageは、10日、30日、50日の移動平均スタックに基づいてBTCのトレンドが強気でないことを要求し、かつインプライド・ボラティリティが90日ローリング平均を上回ることを要求するフィルターをテストした。エグジットでは、モデルは75%の利益確定閾値、デルタ・ストップロス、そしてガンマ・リスクを減らすために満期前2日のバッファを使用した。結果は大きく変わった。これらのシンプルなレジームおよびインプライド・ボラティリティ・フィルターを適用すると、カバード・コールの寄与は全期間で23.7%、年率換算で5.2%に上昇した。ブレンドされたポートフォリオのシャープレシオは0.20から0.30に改善されたが、戦略が市場にいたのは時間の44%のみであった。 Anchorageのパラメーター研究は、実行可能な範囲も絞り込んでいる。デルタ10未満は一貫していたが、多くの機関投資家のマンデートには薄すぎた。25デルタを超えると、BTCのブルマーケット中に方向性エクスポージャーが戦略を圧倒した。7日および14日の満期は、BTCの日中ボラティリティがシータの減衰が十分に機能する前にストップロス・イベントを引き起こすため、構造的に不利だった。論文は、生産的な範囲を21日以上の満期を持つ10〜25デルタのコールと特定している。最も強力な証拠はローリング・ウィンドウ分析から得られた。1年の期間では、生産的範囲全体でのプラス利回り率は約55%から85%の範囲となり、有意なレジーム感応性を示した。3年の期間では、12の構成のうち11が少なくとも91%のローリング・ウィンドウでプラス利回りを生み出し、5つが100%に達した。中央値の年率利回りは4%から6%に集中した。 BTC投資家にとっての要点は、カバード・コールが破綻しているということではない。この戦略が極めて経路依存的であるということだ。緩慢または下落する市場では、意味のある収入を生み出すことができる。強力な上昇局面では、同じトレードによって保有者は、すでに上値を売り切った状態でBitcoinの上昇を眺めることになりかねない。本稿執筆時点で、BTCは73,113ドルで取引されていた。

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