マスクの親友Antonio GraciasがSpaceX IPO最大の勝者に！資産は1000億ドル急増の可能性、しかし背後には200億ドルの関連取引という地雷が潜む

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マスクの親友がSpaceX上場の最大の勝者に、しかし裏には深い闇が!史詩級のIPOを控えるSpaceX、その第二位の個人株主であるAntonio Graciasは1,000億ドル超を悠々と手にする見込みであるばかりか、彼が率いるプライベートエクイティ会社はSpaceXと総額200億ドルにのぼるGPUリース契約を締結している。この巨額の「関連当事者取引」は利益相反回避条項を欠いているだけでなく、監査法人PwCにより「リースを装った実質的な貸付」と判定された。専門家は、これは事実上の「変相配当」であり、Nasdaqの新ルールの下で世界中の投資家がこの企業統治の時限爆弾を強制的に買わされる恐れがあると警告している。（前回までのあらすじ:SpaceXが100億ドルを投じて10GWのソーラーパネル工場を建設、テキサス州バーストロップの二層生産ラインがAI宇宙発電に供される) (背景補足:F2Pool創設者の王純がSpaceX初の火星行きの座席を購入:私はMarsが人類が生きて帰ってこられる場所であることを証明する) Elon Muskの巨大なビジネス帝国の背後には、常に「影」と呼ばれる男がいた——デトロイト出身のプライベートエクイティ投資家、Antonio Graciasである。両者の縁は今世紀初頭まで遡る。Tesla が破産の瀬戸際にあったとき、Musk より一歳年上の Gracias は彼に100万ドルを緊急融資した。それ以来、彼はMuskの最も親密な親友兼ビジネスパートナーとなり、彼が率いるValor Equity PartnersはMuskのほぼすべての会社に投資してきた。そして今、SpaceXが史上最大規模のIPOを迎えようとする中、Graciasの忠誠は想像を絶する形で換金されようとしている。データによれば、Valor関連エンティティは合計5億株を超えるSpaceXのA種株式(会社の約7.3%)を保有しており、Muskに次ぐ第二位の個人株主である。SpaceXの評価額が市場で噂される2兆ドルに達した場合、Graciasの保有株式の価値は1,400億ドルにまで急騰し、世界トップ50の富豪に直接名を連ねることになる。しかし、GraciasがSpaceXから得る利益は株式だけにとどまらない。SpaceXのS-1書類の開示によれば、xAIの子会社CTCはValorとAIインフラ(主にGPU)に関する3件の設備リース契約を締結している。これら3件の契約では、会社が期間内にValorに対して総額200億ドル近くを支払うことが要求されており、SpaceXがこれを保証している。この取引構造の異常性は、監査法人から強い疑念を招いた: - 会計士から却下:SpaceXの監査法人PwC(資誠)はこれを通常のリースとして扱うことを拒否し、「失敗した売却・リースバック(failed sale leaseback)」として分類した。PwCは、CTCが実質的にこれらのGPUを依然として支配しており、Valorは単に「貸し手」の役割を果たしているに過ぎないと判断した。 - 巨額負債の転嫁:最終的に、PwCはSpaceXに対してこの取引を実質的な融資として扱うことを強制し、その結果、90億ドルの「関連当事者債務」がSpaceXの貸借対照表に直接計上されることになった。会社が一旦上場すれば、非公開時代に締結されたこれら巨額の債務は、すべて一般株主が負担することになる。この200億ドルにのぼる関連当事者取引は、ウォール街の企業統治専門家の目にはまさに災厄である。ValueEdge Advisorsの会長Nell Minowは、躊躇なく次のように批判した: 「私にとって、これは最悪のシナリオです。」「彼らは『独立当事者間取引(arm's-length transaction)』を目の前にしても、おそらくそれを認識できないでしょう。」コロンビア・ビジネス・スクールの会計・税務専門家Robert Willensも、S-1書類における致命的な欠陥を指摘した。通常の上場企業の開示では、関連当事者取引の条件は無関係の第三者との条件と比べて「不利ではない」ことが約束されるのが一般的である。しかし、SpaceXはValorとのリース契約を記述する際、この標準的な声明を意図的に省略した。Willensは、この巨額のリース支払いが実質的には「偽装された配当(disguised dividend)」である可能性があり、Graciasが強力な内部関係者であるという理由だけで、そこから容易に巨額のキャッシュフローを引き出せるのだと警告している。さらに市場が懸念しているのは、SpaceXが自らを「上場企業の資金調達上の優位性を持ちながら、非公開企業の支配権を享受する」企業に仕立て上げようとしているように見えることである。Gracias本人は報酬委員会および指名委員会に加わるだけでなく、SpaceXはテキサス州の緩い規制を利用して株主保護を大幅に弱体化させている。そしてNasdaqが最近導入した「ファスト・エントリー(Fast Entry)」新ルールの下では、SpaceXは上場後わずか15営業日でNasdaq 100指数に組み入れられる可能性がある。Goldman Sachsのアナリストは、このルールにより、当該指数を追跡するパッシブ型ファンド(運用資産3,850億ドルのInvesco QQQなど)が最大600億ドルの強制買い付けを行わざるを得なくなると推計している。これはつまり、一般投資家がSpaceX内部の極めて議論を呼ぶ関連当事者取引と統治上の欠陥に同意するかどうかにかかわらず、数百万人にのぼる米国の年金およびETF投資家が、この1,000億ドル規模の資本の狂宴を強制的に買わされることを意味する。

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