$1.75兆ドルのSpaceX IPO、Elon Muskを単一障害点となる創業者リスクとして固定化

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SpaceXのIPO目論見書は稀なことをしている。公開市場の投資家から最高経営責任者を解任する権利を剥奪しているのだ。同じ書類は、彼の離脱が会社の存続に関わると警告している。この矛盾は偶然ではなく、構造的なものである。S-1は市場に対し、ひとりの創業者に資金を提供することを求めている。さらに、発動条件が予測上にしか存在しない報酬パッケージを受け入れるよう要求している。 SpaceXのIPOは単一障害点を組み込んでいる MuskはSpaceXの株式の約42.5%を保有しているが、クラスB超議決権株式を通じて議決権の83.8%を握っている。S-1は、彼を役職から解任するにはクラスBの投票が必要であると明記している。彼はそれらの票を完全に支配している。ハーバード・ロースクールのLucian Bebchuk教授は、この仕組みを「一般的ではない」と評した。通常、取締役会は正式な解任権限を保持している。この構造はその権限をMuskの議決権ブロックに集約し、その代わりに自己拒否権を残している。書類はMuskの離脱を複数ページにわたるリスク要因として明記している。Tesla、xAI、X、Neuralink、The Boring Companyでの彼の重複したコミットメントが挙げられている。体系化された後継計画は存在せず、引き継ぐ立場にある副官も配置されていない。企業封建主義が公開市場に回帰する Texasでの法人設立、強制仲裁、支配会社免除規定が、株主提案に対する3%または100万ドルの下限とともに並んでいる。書類自体が、公開株主の影響力は制限されるか排除されると述べている。年金基金の責任者はすでに反発している。CalPERS、New York State Comptroller、New York City Comptrollerが共同書簡に署名した。彼らはMuskが主導するこの構造を、公開企業として受け入れられている基準からの逸脱と呼んでいる。 SpaceXは、この構造が長期的な目標を短期的な株主からの圧力から守るためのものだと主張している。その弁明は解任の仕組みには触れていない。MetaやAlphabetにおける創業者ロックアップは、これに比べれば控えめに見える。 7.5兆ドルの火星マイルストーンは評価額ではない主要な報酬トランシェは、Muskに最大2億株のクラスB株式を付与する。これはSpaceXが7.5兆ドルの時価総額に到達した場合にのみ確定する。同じ発動条件は、少なくとも100万人の住民を擁する恒久的な火星コロニーを必要とする。 7.5兆ドルというしきい値は、Apple、Microsoft、Saudi Aramcoの時価総額合計を上回っている。火星基準には前例がなく、想定する基盤となるインフラもなく、地球外の規制枠組みも存在しない。どちらの基準も標準的な評価手法には適合しない。第二のトランシェは、100テラワットの計算能力を備えた軌道上データセンターに対して最大6,040万株を付与する。この報酬はxAIの地上におけるAIレースを反映している。S-1はそのような事業が商業的に成立しない可能性があることを認めている。これが、単一障害点のガバナンスと投機的な報酬設計が組み合わさったことの代償である。投資家は、影響力を行使できない企業に資金を提供し、いかなるモデルでも評価できないマイルストーンを値付けすることを求められている。ミッションを失敗させ得る唯一の人物は、それを定義することを許された当人である。

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