ウォール街のトークン化ブームには流動性の問題がある：Axis CEO

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オンチェーンRWA資産の時価総額は2026年に入ってからこれまでに約100億ドル成長した。出典：rwa.xyz トークン化金融は今後も成長を続けると予想されている。McKinsey & Companyは、トークン化された時価総額が2030年までに2兆ドルに達する可能性があると予測している。Standard Charteredは2034年までに30.1兆ドルになると見ている。しかしKimは、業界は誤った指標に取り憑かれており、発行競争がこれらの資産を取引する能力を上回っていると主張した。「その周辺の取引可能性は、今後これらのトークン化市場の価値を決定する重要な要素となるでしょう。しかし現時点では、トークン化されたRWAの周辺でそれほど多くの取引は行われていません」と彼は述べた。見出しの数字は、流動性が資産クラス全体でいかに不均一に分布しているかという実態を物語っていない。RWA市場の約半分を占めるトークン化された米国債は、rwa.xyzのデータが示すように、米国政府債務の根底にある流動性の恩恵を受けている。しかし他のカテゴリーについては、Chainalysisは、トークン化資産の時価総額が、不動産のような流動性の極めて低い資産を流動性のある資産と並べて追跡するプラットフォーム——rwa.xyz——から引き出されていると報告した。「これらの流動性の低い資産には継続的なセカンダリー市場での取引が欠けているため、その正確な現在の時価を測定することは本質的に困難であり、特定の総合評価額は最善の利用可能な推定値として扱うべきです」とChainalysisは4月のレポートで記している。 Chainalysisは405億ドルのトークン化された金の取引量を追跡し、その歴史の大半において、伝統的な金市場とほとんど相関がなく、頻繁に完全にデカップリングしていたことを発見した。2つの市場が連動して動き始めたのは2025年半ば以降のことである。トークン化された金は現物の金価格をより緊密に追跡し始めているが、2つの市場はまだ完全には収束していない。出典：Chainalysis 関連：Cryptoと AIは2026年中間選挙キャンペーンで禁句となる可能性がある言い換えれば、最も成熟したトークン化資産クラスの一つにとってさえ、オンチェーン取引が実物のように振る舞い始めたのはごく最近のことである。今日のWeb3経済におけるRWA資産では、同じ資産が複数のブロックチェーン上で発行されている。「断片化は加速しています」とKimは述べた。「同じ資産が複数のブロックチェーン上で30種類の異なるフォーマットで発行されており、それらは互いに相互作用できません」 Kimはこの言説に利害関係を持っている。彼のアービトラージ利回りプラットフォームであるAxisは、断片化された市場間の価格差異を捕捉することを基盤に構築されている。トークン化された資産がシームレスな相互運用性なしに複数のブロックチェーンに分散される場合、価格は乖離し、資本効率が打撃を受ける。発行者は重複した法務作業とサイロ化された流動性プールに直面する可能性があり、投資家は異なるカストディモデルとリスクプロファイルをナビゲートしなければならない。 RWA.ioのレポートによると、この断片化のコストはすでに測定可能である。ネットワーク間で資本を移動させることは、投資家に取引あたり2％から5％の手数料とスリッページのコストをかけることで問題を悪化させる。同じトークン化された固定収入資産がブロックチェーン間で異なる価格で取引されている。出典：RWA.io RWA.ioは、これらの非効率性が年間6億ドルから13億ドルを市場から流出させていると推定した。市場が拡大する中で断片化が続けば、これらの年間損失は2030年までに750億ドルに達する可能性がある。 RWA.ioによれば、これを修正する技術は存在するが、それらすべてを接続するインフラがパズルの欠けているピースである。オンチェーンの運用上の失敗により、2025年上半期の金融損失は2024年全体と比較して143％増加した。 Kimはトークン化に対して弱気ではなく、それをグローバル資本市場にとって避けられない目的地と見ている。しかし避けられないことは差し迫っていることを意味しない。「私はトークン化を遠い将来におけるデフォルトの標準と見ています」と彼は述べた。「しかしそこに到達するまでは、TradFiの流動性プロファイルとオンチェーンの流動性プロファイルの間にはまだ差別化があるでしょう」 JPMorganとBlackRockは資産をチェーンに載せる競争をしている。しかし流動性インフラが追いつくまでは、時価総額の数字は機能している市場を完全には測定していない。「私たちはおそらくまだ初期段階にいます」とKimは述べた。「より洗練された流動性提供者がTradFiとオンチェーンのトークン化市場を同期させることができるようになるまでは、それをTradFiの成功した代替手段とだけ呼ぶことができると思います」 IMFもまた、2025年1月のトークン化と金融市場の非効率性に関するノートで、より長期的な懸念を提起している。トークン化は一部の取引コストを削減できる一方で、機関がより相互接続され、その結果としてより低い流動性バッファを保有するようになれば、ショックを増幅させる可能性があると警告した。言い換えれば、資産をブロックチェーンに載せる競争は、古いインフラの問題が未解決のまま残されている中で、新たなシステミックリスクを生み出している可能性がある。 Magazine：eToro創業者は4年サイクルへの信念により完璧にBitcoinの天井をタイミングよく捉えたこのテーマに関する詳細

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