比特幣與美股科技股估值差距創史上新高！Bitwise：BTC 下半年有望迎來補漲

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比特幣估值目前落在歷史中位數下方，而美股科技股卻逼近歷史高檔，兩者差距創下有記錄以來最大。資產管理公司 Bitwise 與加密研究機構 XWIN Japan 指出，這波估值差距可能暗示 BTC 正從純風險資產轉型為混合資產，下半年有望迎來補漲。（前情提要：SEC拍板Nasdaq比特幣指數期權！繞過ETF直接押BTC價格）（背景補充：芝商所 CME Group 聯手納斯達克推出首款「加密指數期貨」）報告，只有 36% 的歷史 MVRV 讀數低於當前水準。特幣（BTC）目前的市場價值對已實現價值比率（MVRV）落在 1.42，處於歷史區間的偏低位置。根據資產管理公司 Bitwise 每週發布的 Crypto Market Compass相比之下，納斯達克 100 指數的股價淨值比（P/B）幾乎超越了 99% 的歷史資料。Bitwise 將這道差距形容為「比特幣與美國科技股之間有記錄以來最大的估值鴻溝」。 MVRV 是加密領域常用的估值指標，將比特幣總市值除以所有硬幣最近一次鏈上活動的價值，類似股票市場的股價淨值比。MVRV 越高，代表市場越熱；越低則意味著比特幣相對被低估。 Bitwise 指出，這波估值分歧的部分原因來自資金集中湧入美國大型科技股，特別是與 AI 相關的企業。投資者逐漸將這些公司視為類似黃金的高階硬資產。Bitwise 補充：美國股市與黃金的同步上漲，可能預示著市場對硬資產的整體需求正在上升，這將為比特幣提供後續的上升動能。這一判斷與近期市場走勢吻合。過去幾週比特幣在 7.7 萬至 7.9 萬美元之間震盪整理，而同期 Nasdaq 大型股持續創高。加密研究機構 XWIN Japan 從另一個角度印證了同一個趨勢。該機構指出，避險基金的槓桿比率已攀升至約 293%，標普 500 的美元空單也達到歷史高點。其中光是 Nvidia 就佔據了約 625 億美元的做空曝險，遠高於蘋果的 385 億美元和微軟的 337 億美元。 XWIN Japan 同時提醒，股集中度高也意味著潛在的回撤風險。2020 年 3 月新冠疫情期間，比特幣跟隨美股同步暴跌。2020 到 2022 年間，BTC 的價格方向也大致與標普 500 一致。但自 2025 年起，這種關聯開始減弱。標普 500 在相對穩定的區間內波動，比特幣則出現了更大的價格震盪。XWIN Japan 將這歸因於現貨買盤和持續的現貨 ETF 資金流入，越來越多的比特幣價格走勢由加密原生需求驅動。XWIN 表示：這意味著比特幣可能正在從純「風險資產」演進為混合資產類別，仍然對宏觀流動性敏感，但日漸能夠走自己的市場結構。加密分析師 MorenoDV 則從 CryptoQuant 的 BTC 風險指數切入。該指標追蹤比特幣市場資金流動量相對於總市值的比例，近期已回升至 2 以上，這個水平在歷史上都出現在重大市場底部附近。較高的讀數通常出現在恐慌性拋售期間，代表 BTC 快速易手；較低的讀數則多出現在市場過熱的頂部，代表買盤放緩。MorenoDV 比對的圖表顯示，2015 年 Mt. Gox 崩盤後、2018 年熊市底部、2020 年 3 月疫情崩跌以及 2022 年 Terra Luna 和 FTX 交易所倒閉時，都出現了類似的峰值。目前的讀數是 2023 年初以來的最強訊號，但每個週期的峰值也在逐漸縮小，反映出比特幣市場規模擴大後的波動趨緩。MorenoDV 認為，這意味著未來市場修正的幅度可能不如以往劇烈，當前的風險指數讀數將 BTC 置於相對低風險的區間，但尚未達到 2020 年或 2022 年那種投降式拋售的極端壓力。這波比特幣與科技股的估值差距，對臺灣投資者而言也有實際意義。臺股權重股（臺積電、聯發科、臺達電）目前股價淨值比約在 4 到 8 倍之間，尚屬合理區間。若 Bitwise 判斷的「硬資產需求上升」成真，資金從科技股流向比特幣的路徑可能是：美股科技股先於比特幣現貨 ETF 調整，再傳導至加密原生市場，這條鏈條最末端的價格發現最先體現在現貨交易所。對臺灣散戶而言，比特幣目前落在 MVRV 歷史中位數下方，意味著若選擇此時分批建倉，其估值安全邊際相對 2025 年 Q1 的 85,000 美元高點已有顯著改善。不過值得注意的是，現貨 ETF 資金流入正在改變 BTC 的價格結構，意味著比特幣的波動模式可能與以往週期不同，震盪更劇烈但修正幅度縮小，這需要調整倉位管理策略。

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