ZEC 12倍高騰の裏側：BTC マイニングプールによる集団的な相場操縦

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2025 年 9 月底，ZEC 還在 53 美元。那時候它是一個被市場遺忘了四年的隱私幣。從 2021 年的 290 美元一路陰跌到 30 美元以下，沒人提它。另一個隱私幣 Monero 接連被幾十家交易平台下架，ZEC 是大家心裡預設的「下一個」。所有人都在等它死。然後從那個月開始，ZEC 漲了 12 倍。（前情提要：買入 ZEC 為砸盤 BTC？隱私幣暴漲背後的 4 大產業真相）（背景補充：Zcash(ZEC) 逆勢大漲 40% 突破 700 美元，隱私幣板塊普漲）當大家提到 ZEC 時，總會感嘆這是一個神幣。 2025 年 9 月底，ZEC 還在 53 美元。那時候它是一個被市場遺忘了四年的隱私幣。從 2021 年的 290 美元一路陰跌到 30 美元以下，沒人提它。另一個隱私幣 Monero 接連被幾十家交易平台下架，ZEC 是大家心裡預設的「下一個」。所有人都在等它死。然後從那個月開始，ZEC 漲了 12 倍。 8 個月，ZEC 從 53 美元一路上漲到了 600 美元，最高觸及 740 美元。市值從不到 10 億衝到接近 100 億，重新擠進加密貨幣前 15。每個人都看到 ZEC 在漲，但大部分人都認為是「隱私敘事」或是 Naval、Arthur Hayes、Mert Mumtaz、Balaji、Cobie 這些大佬的公開戰隊。但筆者認為，ZEC 上漲更重要的背景和因素是，比特幣的礦工們，正在集體坐莊 ZEC。最先發現「ZEC 每次大漲，恰巧都是 BTC 中期頂部」的，是推特上的一些老 BTC 交易員。 ZEC 每次出現量級性上漲，BTC 總是在同一時間段出現一箇中期高點。一次兩次是巧合，那如果是四次呢？ 2017 年底，ZEC 從 200 美元拉到 870 美元。同一個月，BTC 見頂 1.9 萬美元。兩個在 12 月底幾乎同步見頂，然後一起進入一年的熊市。 2020 年底到 2021 年初，ZEC 從 50 美元拉到 220 美元。BTC 同期第一次衝 6.4 萬美元的中期頂。BTC 回撥到 3 萬，ZEC 回到 100。 2021 年第四季度，ZEC 又從 100 美元拉到 290 美元。BTC 那一波最終見頂 6.9 萬。之後兩個一起進入了長達三年的熊市。現在這一輪，ZEC 從 53 拉到 600+，BTC 正在 12.5 萬到 12.7 萬附近反覆試探阻力位。技術分析交易員 Killa（@KillaXBT）也發現和揭示了這一觀點更值得注意的是，這種規律在其他主流幣身上不太存在。ETH 的高點和 BTC 的同步性沒這麼準。SOL、AVAX 這些後起的就更不用說了。能跟 BTC 週期頂部這樣「踩點」的，ZEC 幾乎是唯一一個。 ZEC 的拉盤，彷彿是有人在對接 BTC 的節奏排程。BTC 臨近頂部，ZEC 啟動。BTC 見頂之後，ZEC 也同步進入回撥。回到現在。 ZEC 日線級別的上升趨勢線已經跌破。BTC 在 7.5 萬美元附近上下震盪。如果 BTC 跌破 7.5 萬，市場普遍認為這一輪牛市的中期頂部基本確認。如果歷史規律繼續存在，現在就是第四次 ZEC-BTC 共振頂的時間視窗。那問題就變成了，為什麼會有這種規律。為什麼是 ZEC，而不是其他幣。答案或許隱藏於礦池榜單裡。開啟 ZEC 區塊瀏覽器，看過去 7 天的算力佔比：ViaBTC 34.2%。Foundry 27.74%。F2Pool 12.82%。2Miners 7.58%。Antpool 6.8%。前 5 大礦池佔了 89.14%。其中 4 家：ViaBTC、Foundry、F2Pool、Antpool 的算力合計 81.6%。而這 4 家礦機都有一個共同身份是，BTC 全網算力排名前 10 的老牌礦池，我們來挨個介紹。佔有 ZEC 34.2% 算力的 ViaBTC，是位元大陸早期員工楊海坡 2016 年 5 月在深圳創立的。離開位元大陸後，楊海坡開始自立門戶。2017 年 BCH 分叉，他是最堅定的支持者之一。ViaBTC 挖出了第一個 BCH 區塊。這一戰之後，楊海坡和 Roger Ver 一起，被視為 BCH 陣營的代表人物。ViaBTC 在 BTC 上常年是全球前 5 礦池。除了礦池業務，楊海坡 2017 年還創立了 CoinEx 交易平台，加上後來的 ViaWallet 錢包、ViaBTC Capital 基金、CoinEx Smart Chain 公鏈，做出了一個完整的加密生態閉環。佔有 27.74% 的 Foundry，是 DCG 帝國的挖礦臂膀，也可能是整個故事裡最關鍵的角色。 Foundry Digital 是 Digital Currency Group（DCG）的全資子公司。DCG 是 Barry Silbert 創立的加密集團，旗下還有 Grayscale、Genesis Trading、CoinDesk。 Foundry USA Pool 是全球最大的比特幣礦池，長期佔 BTC 全網 28% 到 32% 的算力。它的客戶是北美幾乎所有的上市礦企。Marathon、Riot、CleanSpark、Hut 8、Core Scientific。這些公司因為合規要求不能用中國礦池，Foundry 是它們唯一的選項。可以說 Foundry 賣的不是算力。它賣的是「合規」。SOC 1 Type 2 認證、機構級報表、SLA 支援。這是上市礦企能買的挖礦基礎設施服務。然後我們看 Foundry 在 ZEC 上的布局。2026 年 3 月 11 日，Foundry 宣布要做 ZEC 礦池。4 月 13 日正式上線。一個月時間，算力佔比從 0 做到了 27.74%。可以說這是 ZEC 挖礦歷史上最快的一次算力遷移。在 Foundry 入場之前，ViaBTC 一家就佔了 68% 的算力。Foundry 進來之後，ViaBTC 的份額降到 34%。新增的 28%，幾乎全部被 Foundry 拿走。這家北美機構資本正式接管了 ZEC 挖礦一大塊基礎設施。整個過程只花了一個月。再是佔比 12.82% 的 F2Pool，早期叫「魚池」，是中國第一個比特幣礦池，其影響力在國內社群基本無人不知，這是王純和神魚 2013 年 4 月創立的全球最古老的還在營運的礦池。 F2Pool 在 BTC 上現在依然是全網前 5，而 F2Pool 也是 ZEC 主網 2016 年 10 月上線時最早支援挖礦的幾個礦池之一。如果你梳理 ZEC 的挖礦史，F2Pool 幾乎貫穿全程。再就是佔比 6.8% 的 Antpool，位元大陸的自營礦池。 Antpool 是位元大陸 2014 年推出的自營礦池。直接打通「礦機生產商 + 礦池營運商」的垂直一體化。Antpool 在 BTC 上是全網第 2 到第 3 大礦池。在 ZEC 上的份額上，Antpool 6.8% 的算力佔比雖然不算最高，但它代表著礦機供應商的直接利益。而這可以再展開說說 ZEC 挖礦生態最被忽視的一個事實：ZEC 的礦機供應，幾乎完全被位元大陸壟斷。 ZEC 用 Equihash 演算法。而支援這種演算法的主流礦機其實就只有一款：Bitmain Antminer Z15 Pro，單機約 860 kSol/s。也就是說，神馬 MicroBT、嘉楠 Avalon 這些其他廠商，在 ZEC 這條路線上幾乎沒有產品。整個 ZEC 網路的 ASIC 礦機供應，幾乎完全由位元大陸掌握。當前全網算力 13 到 15 GSol/s，按 Z15 Pro 單機算力推算，相當於全網有 1.5 萬到 1.7 萬臺 Z15 Pro 在跑。單臺日淨利潤約 55 到 56 美元（0.07 美元/度電）。某種意義上，ZEC 的礦機售價、二手礦機價格、新機供給節奏，其實全部掌握在位元大陸手裡。如果說礦池榜單還只是「他們在挖幣」的間接證據，那持倉榜單的故事更直接。因為挖 ZEC 最多的，和持幣 ZEC 最多的，根本不是兩群人。最典型的例子是，Foundry 和 Grayscal。根據 Arkm 鏈上資料顯示，Grayscale Zcash Trust，持有約 390,298 枚 ZEC，佔流通供應約 2.34%。這家信託正在向 SEC 申請轉為現貨 ETF，計劃在 NYSE Arca 掛牌，程式碼 ZCSH。正如前文所述，佔有 ZEC27.74% 的 Foundry Digital 是 DCG 全資子公司，而 Grayscale Investments 也是 DCG 全資子公司。兩家公司的母公司，都是 DCG。挖、持、賣。DCG 一家公司，把 ZEC 從礦端到機構合規通道的整條鏈路都做完了。排在 DCG 之後的 ZEC 最大持倉方是 Gemini，背後是雙子兄弟 Tyler Winklevoss。 Gemini 作為託管方，所持有的 ZEC 大部分其實來自於 Cypherpunk Technologies，納斯達克程式碼 CYPH，這原本是一家叫 Leap Therapeutics 的生物科技上市公司，做癌症藥物研發，2025 年裁掉了 75% 的員工，主營業務基本停擺。 2025 年 11 月 12 日，這家公司宣布轉型，更名為 Cypherpunk Technologies，定位變成「數位資產儲備公司」（Digital Asset Treasury，DAT），專門幹一件事：買 ZEC，囤 ZEC。轉型當天的私募融資規模是 5888 萬美元，唯一的機構投資方是 Winklevoss Capital。這是 Tyler 和 Cameron Winklevoss 兄弟 2012 年創立的 VC。整輪私募的「大部分資金」都由這一家出。 Winklevoss Capital 同時把自己的 principal Will McEvoy 派進了 Cypherpunk 的董事會，並讓他出任公司的 CIO。而 Cypherpunk 轉型當天買入的第一筆 20.3 萬枚 ZEC，託管商也是 Gemini。雙子兄弟在比特幣圈的資歷，和 DCG 幾乎一樣深。兩邊都是 2013 到 2014 年就進場的華爾街早期入場者。Gemini 和 Grayscale 這兩個名字，是過去十年華爾街合規加密路線的兩個核心節點。幣價漲，礦機需求漲，礦機價格漲，新機現貨售罄。幣價跌，礦機減產，二手機拋售。整條供應鏈的節奏，礦池們對接礦機廠商一起排程。這是一門相當好的生意。畢竟，一個 PoW 幣種最值錢的從來不是技術。是這條鏈上下游的產業利益分配。礦池是 ZEC 現貨市場最大的天然賣方。每天挖出來的 ZEC（按當前 1.25 ZEC × 1150 個區塊 = 1437 ZEC/天）都直接歸礦池所有。一年算下來是 52 萬枚 ZEC。這些幣不是礦工挖完就拿走的，大部分是礦池先收到、再分給礦工。這中間礦池有完全的時點排程權，可以在高位市場流動性好的時候集中賣，可以在低位收著不賣。礦池有完整的「幣庫」。比如所 ViaBTC 自己就有 CoinEx 交易平台，可以把挖出來的幣直接在自家交易平台賣。F2Pool 旗下有 Stakefish。Antpool 背靠位元大陸的金融業務。Foundry 背靠 DCG 的整套金融體系（Grayscale + Genesis Trading + Foundry）。他們既是礦端的供應方，也是交易平台端的派發方，整個產業鏈從挖到賣都在自己手裡。礦池有十年的「協同經驗」。在 BTC 上，礦池間在某些關鍵時點的協同行為（停止打包、推動分叉、對接算力轉移）已經發生過多次（最典型的就是 2017 BCH 分叉、2017 SegWit 之爭）。同一批人在 ZEC 上做協同行為，對他們來說是肌肉記憶。 ViaBTC、Foundry、F2Pool、Antpool，這四家加起來掌握了 ZEC 81.6% 算力的公司，它們的創始人和母公司，全部都是 BTC 過去十年裡最熟悉週期的人。而律動小編也拉了四家頭部礦池的鏈上 payout 地址，這些地址都是 Zcashinfo（Foundry 自己營運的官方區塊瀏覽器）公開標註過的，不存在猜測。 Foundry 的主收款地址是 t1SqwRAAdSig6dE4EBPLonAait219VmkUjP。從 2026 年 3 月上線至今，這個地址累計收到 22,696 枚 ZEC——這是 Foundry 一個多月的全部挖礦收益。鏈上資料顯示，這些幣幾乎全部被打進了 Orchard pool——也就是 ZEC 當前最新一代的遮蔽池，用 Halo 2 零知識證明，進去之後完全不可追蹤。而 ViaBTC 的主收款地址 t1at7nVNsv6taLRrNRvnQdtfLNRDfsGc3Ak 累計收到 173 萬枚 ZEC，按當前價格算，超過 10 億美元。去向是直接進 Sapling 遮蔽池（Zcash 上一代遮蔽池）。這個地址的動作模式非常穩定，每挖出 5 到 8 個區塊，就向 Sapling pool 集中轉一筆，幾乎不留存貨。 F2Pool 的三個主要收款地址累計收到 587 萬枚 ZEC。兩個地址當前餘額為 0。派發方式混合，部分進透明地址、部分進 Sapling 遮蔽池。 Antpool 的派發頻率最低，幣更多堆在自己手裡，最近一段時間幾乎沒有派發動作。 ZEC 是可選隱私，使用者自己決定每一筆要不要用遮蔽功能。正是這個「可選」的設計，讓 ZEC 能在監管層面活下來。而這四家主要礦池裡，三家的核心派發動作都在遮蔽池裡完成。在 BTC 上，我們還能數清每天每家礦池向 Coinbase、Binance 充了多少幣，能追蹤每一筆大額轉賬，能拼出每家礦池的庫存週期，這些工作有專門的分析師在做。但在 ZEC 上，鏈上資料基本看不見。幣進了遮蔽池之後，在裡面怎麼轉、最終給了誰、在哪一家交易平台、在多少價位賣出，基本都看不見。礦池在 ZEC 上享有的隱蔽性，比 BTC 時代高了一個量級。 ZEC 這個代幣，天生就比 BTC 更適合做莊。而比特幣的頭部礦工們，又怎麼會放過坐莊 ZEC 這個神幣？

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