Strategy「買幣永動機」STRC が額面 100 ドルを割り込み、高利回り戦略が機能不全に？

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著者：Jae、PANews 100ドルの額面は、かつてStrategyの資金調達マジックの礎石であった。Michael SaylorがBitcoin購入のために作り上げたこの資金調達の永久機関が、今、目詰まりを起こしている。 4月14日、Strategyの永久優先株STRCは、Nasdaqで100ドルの額面アンカーを割り込み、一時99.06ドルまで下落した。取引量は通常の47%まで激減し、現在もなおディスカウント圏内で推移している。 STRCの調達効率は、StrategyがBitcoinを買い増し続けられるかを直接左右する。STRCが額面を割り込むということは、同社のBitcoin買い付けエンジンが一時的に停止したことを意味する。世界で最も多くのBitcoinを保有するDAT（デジタル資産財庫）のリーダーが、最も重要な増資パイプラインを失ったことで、Bitcoin市場全体の限界買い支えは揺らぎ始めている。 STRCの11.5%高利回り固定、Strategyが構築したBitcoin購入の永久機関 2025年7月、STRCが正式に誕生した。これはSaylorの課題を解決するものだった。MSTR普通株の議決権を希薄化させることなく、伝統的な資本市場から絶えず資金を吸い上げ、Bitcoinを購入することである。 STRCの設計の当初の目的は、取引価格を100ドルの額面付近にコントロールし、会社が「市価増資」（At-the-Market, ATM）プロセスを通じて継続的に資金調達できるようにすることだった。 - 価格が100ドルを下回り続ける場合、取締役会は配当を引き上げ、安定したキャッシュフローを求める投資家を呼び込んで価格を支える。 - 価格が100ドルを大幅に上回る場合、配当を維持または引き下げ、調達コストを抑える。初回発行時の年利9%の配当から始まり、STRCは7ヶ月連続で増配を行い、現時点では11.5%に達している。安定した高利回りを求めて投資家が絶えず流入したことで、STRCは長期にわたり額面を上回る水準を維持し、SaylorはATMプロセスを通じて、伝統的市場の資金をBitcoin市場の買い注文へと転換することができた。さらに、Saylorは伝統的な資本市場の純利益評価モデルを廃止し、「Bitcoin利回り（Bitcoin Yield）」指標を採用して、Strategyが「Bitcoin本位」企業としての価値を定義した。この指標は、普通株1株あたりのBitcoin保有量の成長率を測定するものである。 2026年第1四半期、Strategyは6.2%のBitcoin利回りを達成し、通年の目標は9.5%に達している。 STRCこそが、この目標を実現するためのレバレッジツールである。調達コストが固定された優先株を発行することで、長期的な上昇ポテンシャルを持つBitcoinを購入するのだ。 Saylorの計算によれば、Bitcoinの長期的な年率上昇率が2.05%を超えれば、普通株主は継続的に利益を得られる。過去半年以上、この論理サイクルが繰り返されてきた。STRCを発行して調達→Bitcoinを購入→Bitcoin価格が上昇→株の時価総額が上昇→STRCがより人気化→さらに資金を調達してBitcoinをさらに購入する。 STRCは、SaylorのBitcoin帝国に絶え間なく弾薬を供給する、止まることのない紙幣印刷機のような存在だった。 STRCが100ドルのアンカーを割り込み、Strategyが「隔週配当」の奇策を打ち出す 100ドルの額面は、STRCの資金調達フライホイール全体の命脈である。一度割り込めば、ATM増資は停滞し、印刷機は直接停止する。このデペグ（アンカー外れ）は、マクロ経済の逆風と期待の悪化という二重の打撃によるものだ。イラン戦争が、STRCを押し潰す最初の一本目の藁となった。ホルムズ海峡の海運が阻害され、原油価格が急騰したことでインフレ懸念に火がつき、Fedの利下げに対する市場の期待は2026年中頃から2027年まで先送りされた。 STRCのような強力な債券属性を持つ優先株にとって、基準金利の長期的な高止まりは、その11.5%の配当の魅力がリスクフリーレートの上昇によって希薄化している

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