IOSG》MSTR STRC詳細調査、11.5%の利回りの裏にあるBTCファイナンスのフライホイール

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STRC は精巧に設計された資金調達ツールであり、そのフライホイールのロジックは現在片足で走っている状態にある。（前置き：Michael Saylor が Bitcoin 2026 で講演：9 ヶ月で STRC が世界最大の優先株に、シャープレシオで Nvidia を圧倒）（背景補足：Strategy が単日で 3,468 枚の BTC を強気買い！STRC の「紙幣を刷ってコインを買う」火力が全開、総保有量は 77 万枚 BTC に迫る）核心的な見解 STRC は精巧に設計された資金調達ツールであり、固定収益（固収）需要を BTC への買い圧力に転換している。強気相場では 11.5% の変動利回りを提供し、価格変動も低いが、そのリスク構造は本質的に BTC 資産カバー率に対する「プットオプションの売り」と同等である。そのため、BTC が下落した際に、真の固定収益商品の代替にはなり得ない。 STRC の真の脆弱性は BTC 価格ではなく、mNAV にある。MSTR の mNAV が 4 週連続で 1.0 倍を割り込むと、フライホイールは 3 ヶ月以内に受動的な下落スパイラルに突入する。我々は、このトリガーが 2026 年下半期に出現する確率を約 70% と予測しており、その際 STRC は 85 – 90 ドルの買い場を迎えるだろう。もしトリガーが発動しなければ、それは Saylor が BTC ネイティブな信用ツールという全く新しいカテゴリーの創出に成功したことを意味する。 Strategy（旧 MicroStrategy）は、額面 100 ドルを目標とする永久優先株 STRC（「Stretch」）を立ち上げた。これは毎月の変動配当によって価格の安定を維持している。 2026 年 3 月 31 日時点で、STRC の名目規模は 5B ドル、単日の取引高ピークは 300M ドルを超え（2026 年 3 月データ）、立ち上げ以来 Strategy に 3.5B ドル以上の BTC 購入資金を提供しており、現在最も重要な資金調達手段となっている。 2026 年 4 月 12 日時点で、Strategy のバランスシートには 780,897 枚の BTC があり、レバレッジ比率は 33%、STRC ATM の残りの発行可能枠は約 21.6B ドルである。・このツールは新しいカテゴリーに属している。マネー・マーケット・ファンドのように見える（価格が安定し、利回りが高い）が、負っている信用リスクは完全に単一企業の BTC 保有に依存している。論点を展開する前に、「我々がどこで間違っている可能性があるか」を明確にしておく。もし我々の分析が間違っているとすれば、それは以下の理由による：伝統的な固収運用者が 700bps の利回り差のために再帰的リスクを許容する意欲があること、STRC が 3 年以内に 500 億ドル規模に成長し、事実上の BTC イールドカーブとなること、そして Saylor が BTC を機関投資家のポートフォリオが受け入れ可能な利息付き担保資産として証券化することに成功した場合である。この結果は、暗号資産がこれまでで最大規模で伝統的金融に融合した事例となるだろう。つまり、2025 年以前には存在しなかった、500 億ドル以上の新規資産クラスの誕生である。・この楽観的なシナリオでは、2026 年 4 月の配当停止は警告信号ではなく、一つの特徴である。成熟したツールが初期の価格発見を終えた後に収益を安定させるプロセスであり、初期の高利回り債 ETF が機関投資家の採用に伴い徐々にリプライシングされていく過程に似ている。 STRC の核心的なイノベーション：収益を求める資金を BTC への買い圧力に転換すること。STRC が 100 ドル付近で取引されている時、Saylor は ATM を通じて新規発行を行い（日次取引高の約 40% を占める）、得られた資金で BTC を購入し、NAV を上回る価格（mNAV>1x）で MSTR 普通株を発行してデレバレッジを完了させる。最終的な結果は、100M ドルの STRC 日次取引高が約 120M ドルの BTC 購入をテコ入れできるということである。しかし、このメカニ

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ソース：動區 BlockTempo

公開：2026-05-01 04:46:12

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