토큰화의 3,210억 달러 현실에 대해 Pantera Capital이 폭로한 6가지 잔혹한 진실

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Pantera Capital은 3,210억 달러 규모의 토큰화 시장이 자체 온체인 성숙도 지수에서 여전히 평균 5점 만점에 2.04점을 기록하고 있으며, 점수가 매겨진 542개 자산 중 77.6%가 전통 금융 인프라를 둘러싼 디지털 래퍼(wrapper)로 기능하고 있다고 보고했다. 이 자산운용사는 해당 부문이 "웹사이트 위의 신문(newspaper-on-a-website)" 단계에 머물러 있으며, 자산을 블록체인 위에 올려놓는 것만으로는 프로그래밍 가능한 기능이 발현되지 않았다고 설명했다. 2025년에 새롭게 출시된 토큰화 자산은 115% 증가했지만, 대부분이 지속적인 결제(continuous settlement)나 컴포저빌리티(composability)를 가능하게 하기보다는 기존 구조를 그대로 복제했다. 래퍼가 지배하는 가운데 발행은 여전히 게이트 방식 유지 Pantera는 자체 토큰화 진행 지수(Tokenization Progress Index, TPI)를 사용해 11개 카테고리에 걸쳐 542개의 라이브 토큰화 자산을 평가했으며, 이 지수는 발행(issuance), 양도성(transferability), 컴포저빌리티(composability)를 5점 척도로 평가한다. 종합 평균은 2.04점에 이르렀으며, 11.1%가 하이브리드로 분류되었고 단 2.7%만이 네이티브(native) 지위를 달성했다. 발행 부문은 5점 만점에 1.82점으로 가장 낮은 점수를 기록했다. 이 회사는 자산의 91.1%가 여전히 게이트 방식의 발행과 커스터디 매개 출구(custodian-mediated exit)에 의존하고 있으며, 자율적인 발행 및 소각(mint-and-burn) 기능을 달성한 제품은 13개에 불과하다고 밝혔다. 추적된 가치는 2024년 2,006억 달러에서 약 60% 증가한 3,206억 달러에 도달했다. Pantera는 이러한 추세를 시장이 "깊어지는 것이 아니라 넓어지고 있다"고 표현하며, 신규 발행이 인프라 심화보다 더 빠르게 진행되고 있다고 지적했다. Stablecoin이 규모를 주도하고, Private Credit이 DeFi를 주도 Stablecoin은 2,930억 달러를 차지해 전체 추적 가치의 91.6%를 점유했으며 평균 TPI 2.67점을 기록했다. Pantera에 따르면, Stablecoin은 실질적인 경제 규모와 측정 가능한 온체인 유틸리티를 결합한 유일한 카테고리로 남아 있다. Private credit은 DeFi 침투에 있어 가장 두드러진 비(非)Stablecoin 카테고리로 부상했으며, 가치의 21.4%가 이미 온체인에서 활성화되어 있어 액티브 운용 전략(19.6%)을 앞섰다. 토큰화된 U.S. Treasuries는 BlackRock, Franklin Templeton, Fidelity Investments의 제품을 통해 150억 달러 이상에 도달했지만, 여전히 오프체인 원장(off-chain ledger) 구조에 의존하고 있다. Stablecoin을 제외하면, Securitize, Maple Finance, Ondo Finance를 포함한 상위 5개 플랫폼이 점수가 매겨진 전체 자산의 약 절반을 보유하고 있다. Optimism, Base와 같은 퍼블릭 체인은 평균 1.75점을 기록한 Canton과 같은 허가형 네트워크보다 더 높은 점수를 받았다. 점수가 매겨진 자산 중 의미 있는 DeFi 컴포저빌리티 임계값에 도달한 것은 12%에 불과했다. "업계는 자산이 온체인 상에서 표현될 수 있다는 것을 성공적으로 입증했지만, 온체인 표현이 해당 자산이 기능하는 방식을 근본적으로 바꾼다는 것은 아직 입증하지 못했다"고 Pantera Capital은 보고서에서 밝혔다. 다음 단계는 무엇인가 Pantera는 다음 단계가 운용자산(AUM) 수치보다는 결제 속도, 송금 비용, 거래 활동, DeFi에 실제로 배치된 자본을 포함한 유틸리티 지표에 의해 판단될 것이라고 주장했다. 래퍼를 넘어 컴포저블한 온체인 네이티브 상품으로 나아가는 발행자들이 2026년까지 해당 부문의 신뢰성을 정의할 수 있을 것이다.

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