대출자는 Bitcoin을 이해하는 대출자를 만날 자격이 있다

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인간은 이야기를 들려주는 것을 좋아한다. 좋은 이야기는 우리가 경험하는 세상에 대해 무언가를 설명하면서도, 접근하기 쉽고 이해하기 쉬운 상태를 유지한다. 그렇다면 기관 내에서 Bitcoin이 부상한 이야기가 깔끔하고 직선적인 방식으로 전해져 온 것도 놀라운 일은 아니다. 차입자는 Bitcoin을 이해하는 대출자를 받을 자격이 있다 다음의 의견 기사는 Mezo, tBTC, Lolli 배후의 벤처 스튜디오인 Thesis*의 창업자 겸 CEO인 Matt Luongo가 작성했다. 개발자 출신인 그는 2014년부터 Bitcoin 분야에서 개발을 해왔으며, 현재 Nasdaq에 상장된 Fold를 공동 창업했다. 그의 리더십 아래 Thesis*는 a16z, Polychain, ParaFi, Pantera로부터 자본을 유치했다. 그가 현재 집중하고 있는 Mezo는 그 자신이 Bitcoin 담보 모기지를 받으려 했던 시도와, Bitcoin에 여전히 제대로 작동하는 신용 시장이 부재하다는 깨달음에서 비롯되었다. 그는 자가 수탁 금융, Bitcoin 네이티브 대출, 그리고 CeFi 이후에 올 것에 관해 글을 쓰고 강연한다. 현장에서 실제로 일어나고 있는 일은 더 지저분하고 훨씬 더 인간적이다. SEC가 현물 Bitcoin 상장지수상품을 승인하고, FASB가 가상자산에 대해 공정가치 회계로 전환했으며, Cantor Fitzgerald가 Bitcoin 파이낸싱 사업을 출범한 이래로, 시장은 기업이 Bitcoin을 보유하도록 하는 데에는 훨씬 능숙해졌다. 하지만 그것을 담보로 잘 빌려주는 법은 아직 배우지 못했다. 새로운 Bitcoin 상품을 발표하는 모든 대형 상장 기업 이름은, 제자리를 찾아 떨어지는 또 하나의 도미노이다. 그러나 그 보도자료 뒤에는 수년간의 조용하고 알려지지 않은 준비가 있었다. 내부의 누군가는 이미 그것을 이해하고 있다. 그들은 수년간 Bitcoin을 보유해 왔다. 그들은 노력을 기울여 왔다. 그들은 그것이 무엇을 의미하는지 이해하고 있다. 그들은 그 확신을 기업 안으로 가지고 들어간다. 그들은 그것을 대화, 기획 사이클, 리스크 훈련, 그리고 재무 논의에 가져온다. 더 중요한 것은, Bitcoiner들이 어디에나 있다는 점이다. 그들은 보험 업계에 있다. 벤처 업계에 있다. 물류 업계에 있다. 결제 업계에 있다. 결코 스스로를 "crypto-native"라고 묘사하지 않을 비즈니스 내부의 운영직에 있다. 일단 Bitcoiner들을 기존 기관 내부의 분산된 네트워크로 바라보기 시작하면, 그 기회는 다르게 보이기 시작한다. 다시 시작하기 지난 10년간, Bitcoin 분야의 빌딩은 정문(front door)에 집중되어 왔다. 어떻게 사람들을 들어오게 할 것인가? 어떻게 그들이 매수하도록 도울 것인가? 어떻게 그들이 저축하도록 도울 것인가? 어떻게 자가 수탁을 덜 부담스럽게 만들 것인가? 그 모든 것이 중요했다. 그 많은 부분은 여전히 중요하다. 하지만 시장이 충분한 시간을 들여 구축하지 못한 또 하나의 과제가 이제 있다. Bitcoin이 이미 대차대조표에 올라간 뒤에는 무슨 일이 일어나는가? 확신이 더 이상 장벽이 아니라 자본 효율성이 장벽이 될 때, 무슨 일이 일어나는가? 점점 더 많은 회사들이 스스로 자각하는 것보다 이미 이 지점에 더 가까이 와 있다. 그들은 그 자산을 보유하고 있다. 그들은 그것이 왜 중요한지 이해하는 사람을 기업 내부에 두고 있다. 그들에게 여전히 부재한 것은 그들을 어떻게 인수(underwrite)할지 아는 금융 시스템이다. 그것이 이 시장이 여전히 과소평가하고 있는 변화이다. Bitcoin은 사람들이 사들이는 자산에서, 기업이 그것을 담보로 자금을 조달할 수 있어야 하는 담보로 성숙해 가고 있다. 시장은 Bitcoin 익스포저를 제공하는 데에는 매우 능숙해졌다. 그것을 이미 보유하고 있는 기업들을 지원하는 일에는 훨씬 적게 해 왔다. 그러한 기업들이 신용을 찾아 나서면, 그들은 Bitcoin 담보 차입이 여전히 이례적으로 희소한 시장에 진입하게 된다. 그리고 그것이 가능할 때조차, 금리는 흔히 가혹하다(>9%). Bitcoin은 세계에서 가장 유동성 있고 순수한 담보 형태 중 하나일 수 있지만, 기업이 그것을 담보로 빌리려는 순간, 시장은 여전히 그 결정을 이국적인(exotic) 것으로 취급한다. 차입자는 자신을 이해하는 대출자를 받을 자격이 있다. 그리고 이해는 이러한 기업들이 실제로 무엇을 하려고 하는지를 인식하는 것에서 시작된다. 점점 늘어나는 부류의 비즈니스에게 있어, Bitcoin은 단순한 헤지 이상이다. 그것은 더 내구성 있는 자본 전략의 일부가 되어 가고 있으며, 은행, 금리 사이클, 그리고 자신이 통제할 수 없는 정책 선택에 덜 의존하는 전략이다. 그들이 차입하는 대상이 되는 시스템은 그들을 위해 만들어진 것이 아니다 그러한 인수 능력의 부재는 비즈니스들을 그들의 담보 품질이나 장기적 포지션의 강점을 반영하지 않는 부채 약정에 짓눌리게 만들어 왔다. 금리는 너무 높다. 조건은 너무 경직되어 있다. 그리고 시장은 종종 규율이나 회복력보다는 통화 시스템의 중심에 가까운 정도를 보상한다. 그것이 실제로 작동하는 Cantillon Effect이다. 새 화폐의 원천에 더 가까이 앉아 있을수록, 자본은 더 싸진다. 더 멀리 있을수록, 더 많이 지불한다. 그것은 근접성 세금(proximity tax)이며, 대부분의 회사들, 특히 인내심을 갖고 빌딩하며 경성 자산을 보유하려 하는 회사들은 그 잘못된 쪽에 있다. 그 결과로 차입자들은 자신을 또는 자신의 담보를 제대로 이해하지 못하는 대출자와 짝지어진다. Bitcoin은 다른 형태의 약정으로 가는 문을 연다. 만약 Bitcoin이 그 시스템 바깥의 자산이라면, 그것을 담보로 차입하는 데에는 레거시 시스템이 요구하는 것과 동일한 정치적 또는 기관적 근접성이 필요하지 않아야 한다. Bitcoin 담보 달러는 법정화폐 신용 시장의 모든 왜곡을 물려받을 필요가 없다. 중립적인 시스템에서, 그 담보의 품질을 존중하는 조건으로, 경성 담보를 기반으로 차입하는 것이 정상이 되어야 한다. 시장이 있는 곳에서 시장을 만나기 지금까지의 내 커리어에서, 나는 Bitcoin을 더 유용하게 만드는 일에 집중해 왔다. 나는 Bitcoiner들이 "그림자에 가려진 슈퍼 코더들"이나 자가 수탁 맥시멀리스트들에 국한되지 않는다는 것을 몇 번이고 스스로에게 상기시켜야 했다. 오늘날의 Bitcoiner들은 스택의 어디에나 있다. 어떤 이들은 커맨드 라인에서 산다. 다른 이들은 스프레드시트, 대차대조표, 그리고 Bloomberg 단말기에서 산다. 그들은 빌더, 운영자, 재무팀, 그리고 의사결정자이다. 그것이 중요한 이유는, 개인적인 신념만이 시장을 바꾸기 때문이 아니라, 기업이 무엇을 보유하고, 방어하고, 그것을 중심으로 무엇을 빌딩할 의향이 있는지를 바꾸기 때문이다. 이제의 기회는 시장이 있는 곳에서 시장을 만나는 것이다. 어떤 이들에게 그것은 여전히 주권과 자가 수탁을 의미한다. 다른 이들에게 그것은 더 기본적이고 더 시급한 무언가를 의미한다: Bitcoin을 진지한 담보로 취급할 수 있는 신용 시장, 기관이 신뢰할 수 있는 수탁, 그리고 레거시 가정으로 디폴트되는 대신 자산의 강점을 반영하는 대출 구조. 시장은 적격 수탁(qualified custody)에서 전용 Bitcoin 파이낸싱에 이르기까지 그 방향으로 움직이고 있지만, 아직 초기 단계이다. 이것이 Bitcoin의 금융 성숙에 있어 빠져 있는 계층이다. 담보는 모두 동등하게 만들어지지 않으며, 다음 10년은 모든 신용이 동등하지 않다는 것을 분명히 할 것이다. 담보가 변하면, 그 위에 구축된 시장도 변한다. 그러한 변화를 가장 먼저 이해하는 기업들은 Bitcoin을 대차대조표 자산이 아니라 사이드 베팅으로 여전히 취급하는 기업들에 비해 우위를 가질 것이다. Bitcoin의 다음 장은 누가 그것을 담보로 차입하고, 그 위에 빌딩하고, 확신을 갖고 그것을 인수할 수 있는지에 의해 정의될 것이다. 그것을 이해하는 기관들은 단지 Bitcoin 익스포저를 제공하는 데 그치지 않을 것이다. 그들은 다음에 올 신용 시장을 정의하는 데 일조할 것이다.

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