앵커리지, 비트코인 일드 트레이드가 BTC 급등 시 수익을 제한할 수 있다고 경고

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신뢰할 수 있는 이유 뉴스 제작 방식 정확성, 관련성, 공정성에 중점을 둔 엄격한 편집 정책 광고 면책 조항 Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio. Anchorage Digital은 Bitcoin 커버드 콜 전략이 BTC 보유자에게 합성 수익(synthetic yield)을 창출할 수 있지만, 엄격한 규율로 관리될 때만 가능하다고 말한다. 이 회사의 새로운 연구는 Bitcoin의 상승 여력을 매도하는 것이 약세장에서는 손실 폭을 완화할 수 있지만, BTC가 격렬한 강세장 국면에 진입하면 수익을 크게 제한한다고 경고한다. Anchorage Digital의 리서치 헤드인 David Lawant가 작성한 이 분석은 Deribit 내재변동성 곡면(implied-volatility surface) 전반에 걸친 시간별 시뮬레이션을 사용하여 Bitcoin에 대한 체계적인 커버드 콜 매도를 검토한다. Anchorage는 이 연구가 2021년 10월부터 2026년 4월까지의 데이터셋에서 가능한 모든 진입 시점에 걸쳐 37,000개 이상의 개별 백테스트를 포함하고 있어, BTC 옵션 수익 전략이 어디서 통하고 어디서 무너지는지를 규명하려는 가장 상세한 시도 중 하나라고 밝혔다. Anchorage, Bitcoin 수익 전략을 시험대에 올리다 Anchorage는 Bitcoin 옵션이 틈새 파생상품 영역에서 기관 투자자에게 관련성 있는 시장으로 이동했다고 주장한다. BTC 옵션 명목 미결제약정은 지난 5년 동안 약 10배 성장했으며, 2025년 말에 잠시 1,000억 달러를 넘어선 후 연구 시점에는 약 600억 달러 수준에 머물고 있다. 보고서는 이 수준이 전체 BTC 선물 시장의 미결제약정을 상회한다고 지적한다. IBIT 옵션 또한 시장 구조를 변화시켰다. 2024년 말에 출시된 이 옵션은 BTC 옵션 미결제약정과 거래 활동에서 선도적 거래소인 Deribit과 경쟁할 만큼 빠르게 성장했다. Anchorage에 따르면 이는 오늘날 기관들이 평가하는 시장이 18개월 전에 존재했던 시장보다 더 깊고, 접근성이 높으며, 본질적으로 다르다는 것을 의미한다. 이 연구는 Bitcoin의 변동성 위험 프리미엄(volatility risk premium)에 초점을 맞춘다. Anchorage는 25-델타 콜의 내재변동성을 BTC, SPY, QQQ에 대한 향후 21거래일간의 실현 상승 변동성과 비교한다. 보고서에 따르면 BTC의 상승 변동성 위험 프리미엄은 주식 벤치마크가 제공한 수준의 약 2~3배에 달했으며, 2024년 이후 기간 대부분에서 이러한 격차가 지속되었다. 이 프리미엄이 매력 요소다. 커버드 콜은 BTC 보유자가 옵션 수익을 거두면서도 정해진 행사가까지는 기초자산에 대한 익스포저를 유지할 수 있게 한다. 비용 또한 그만큼 중요하다. Bitcoin이 행사가를 돌파하여 상승하면 상승 참여가 제한된다. Anchorage는 이를 전략의 핵심 긴장 요소로 규정하며, 단순한 부수적 사항으로 다루지 않는다. 단순한 20-델타, 30일 만기 커버드 콜 전략은 가장 최근 12개월 테스트 기간 동안 좋은 성과를 보였다. 2025년 4월 30일부터 2026년 4월 30일까지, 이 전략은 현물 BTC가 19.4% 하락하는 동안 기초 BTC 포지션에서 5.5%의 순수익률을 창출했다. Anchorage의 시뮬레이션에서 이 오버레이는 BTC 하락폭의 거의 3분의 1을 상쇄했다. 혼합 포트폴리오의 연환산 변동성도 40.6%에서 35.0%로 하락했으며, 최대 낙폭(maximum drawdown)은 49.7%에서 44.5%로 개선되었다. 그러나 전체 사이클 결과는 훨씬 덜 우호적이었다. 동일한 미필터 전략을 2021년 10월부터 2026년 4월까지 전체 기간으로 확장했을 때, -0.5%의 수익률, 즉 연환산 -0.1%를 기록했다. 이는 57건의 승리 거래 대 13건의 손실 거래로 4.38 대 1의 우호적인 승패 비율에도 불구하고 발생했다. Anchorage는 이 문제를 "스팀롤러 앞에서 동전을 줍는 것"이라고 묘사한다. 스팀롤러는 Bitcoin이 지속적이고 자기상관적인 랠리를 펼치는 경향이다. 2021년 후반 사이클 정점, 2023~2024년의 약 16,000달러에서 70,000달러 이상으로의 상승, 그리고 BTC를 잠시 100,000달러 이상으로 밀어올린 2025년 강세장 동안, 현물이 행사가를 돌파하면서 매도 콜이 반복적으로 무력화되었다. 이것이 보고서가 커버드 콜 매도를 수동적 수익 오버레이가 아닌 "능동적 운용 전략"이라고 주장하는 이유다. 미필터 버전은 시장 국면과 관계없이 콜을 매도했다. 규율 있는 버전은 더 나은 조건을 기다렸다. Anchorage는 10일, 30일, 50일 이동평균 스택을 기반으로 BTC의 추세가 강한 강세가 아닐 것을 요구하고, 내재변동성이 90일 롤링 평균을 상회할 것을 요구하는 필터를 테스트했다. 청산 시에는 75% 익절 임계값, 델타 손절매, 그리고 감마 리스크를 줄이기 위한 만기 2일 전 버퍼를 사용했다. 결과는 크게 달라졌다. 이러한 단순한 국면 및 내재변동성 필터를 적용했을 때, 커버드 콜의 기여도는 전체 기간 동안 23.7%, 연환산 5.2%로 상승했다. 혼합 포트폴리오의 Sharpe 비율은 0.20에서 0.30으로 개선되었지만, 전략은 시간의 44%만 시장에 노출되어 있었다. Anchorage의 파라미터 작업은 또한 실행 가능한 범위를 좁혀준다. 10 미만의 델타는 일관성이 있었지만 많은 기관 위임에는 너무 얇았다. 25-델타 이상에서는 BTC 강세장 동안 방향성 익스포저가 전략을 압도했다. 7일 및 14일 만기는 BTC의 일중 변동성이 세타 감쇠(theta decay)가 충분히 작용하기 전에 손절매 이벤트를 발생시켰기 때문에 구조적으로 불리했다. 보고서는 생산적인 구간을 만기 21일 이상의 10~25-델타 콜로 식별한다. 가장 강력한 증거는 롤링 윈도우 분석에서 나왔다. 1년 시계에서, 생산적 구간 전반의 양(+)의 수익률 비율은 약 55%에서 85%까지로, 의미 있는 국면 민감도를 보여주었다. 3년 시계에서는 12개 구성 중 11개가 롤링 윈도우의 최소 91%에서 양(+)의 수익률을 보였고, 5개는 100%에 도달했다. 중간값 연환산 수익률은 4%에서 6% 사이에 집중되었다. BTC 투자자에게 시사하는 바는 커버드 콜이 망가졌다는 것이 아니다. 이 전략이 매우 경로 의존적(path-dependent)이라는 점이다. 느리거나 하락하는 시장에서는 의미 있는 수익을 창출할 수 있다. 강력한 상승 국면에서는 같은 거래가 보유자로 하여금 이미 매도해버린 상승분을 지켜보며 Bitcoin이 랠리하는 모습을 바라보게 만들 수 있다. 보도 시점 기준, BTC는 73,113달러에 거래되었다.

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