32억 달러 규모의 펀딩 뒤에 숨겨진 a16z와 Haun의 베팅, 누가 규제 사이클을 통과할 것인가

저자: Zen, PANews 이번 달 초, 암호화폐 시장에 오랜만에 대규모 펀드 모금 소식이 연달아 들려왔습니다. 5월 5일, Haun Ventures는 10억 달러 규모의 신규 펀드 조성을 완료했다고 발표했습니다. 하루 뒤에는 a16z crypto가 22억 달러 규모의 다섯 번째 암호화폐 펀드인 Crypto Fund 5 출시를 발표했습니다. 과거 강세장에서 고성장 내러티브에 의존했던 투자 열풍과 비교하면, 이번 두 건의 대규모 모금 시점은 시사하는 바가 큽니다. 현재 미국 암호화폐 시장 구조 법안과 스테이블코인 규제는 여전히 진행 중이며, 은행권과 암호화폐 플랫폼 간의 스테이블코인 수익 모델을 둘러싼 이견도 완전히 해소되지 않았습니다. 이러한 환경 속에서도 LP들이 여전히 소수의 최상위 운용사에게 거액의 자금을 맡기는 것은 자본이 시장을 떠난 것이 아니라, 투자 논리를 재정의하고 있음을 보여줍니다. 투자 방향의 변화 속에서 우리는 한 가지 분명한 트렌드를 볼 수 있습니다. 장기적인 베팅 가치가 있는 프로젝트들이 폭발적인 성장 우선주의에서 규제 주기 속의 장기적 생존 능력으로 점차 무게 중심을 옮기고 있다는 점입니다. 강세장 논리에서 규제 논리로 2021년 강세장을 되돌아보면, 당시 1차 시장은 성장을 둘러싼 경쟁과 같았습니다. 당시 대부분 프로젝트의 밸류에이션 논리는 고속 확장에 기반을 두었습니다. VC들은 TVL, 사용자 증가율, 거래량, 그리고 토큰 가격 전망에 주목했습니다. 시장을 빠르게 점유하고 내러티브를 형성하기만 하면 프로젝트는 거액의 투자를 받을 기회가 있었습니다. 하지만 2022년부터 시장은 근본적인 변화를 겪기 시작했습니다. FTX의 갑작스러운 붕괴는 산업 유동성을 급격히 위축시켰을 뿐만 아니라, 무엇보다 암호화폐 산업을 바라보는 규제 당국의 태도를 근본적으로 바꾸어 놓았습니다. 미국 SEC, CFTC 및 은행 규제 체계가 암호화폐 시장에 더 깊숙이 개입하기 시작했고, 스테이블코인, 거래 플랫폼, DeFi 등의 분야가 차례로 규제 범위 안으로 들어왔습니다. 2차 시장이 침체되는 동안 1차 시장의 위험 선호도 역시 눈에 띄게 낮아졌습니다. 2025년 글로벌 암호화폐 투자 규모가 약세장 단계에 비해 회복세를 보이고는 있지만, 자금은 점점 더 최상위 프로젝트와 성숙한 인프라 트랙으로 집중되고 있으며, 백화제방식의 혁신은 이미 과거의 일이 되었습니다. 이는 VC의 관심사가 바뀌었음을 의미합니다. 과거에는 자본이 '미래의 성장 가능성'에 기꺼이 비용을 지불했다면, 이제는 더 많은 기관이 해당 프로젝트가 미래의 규제 체계 속에서 장기적으로 존재할 수 있는지를 우선적으로 고려하기 시작했습니다. 이에 따라 규제 준수 능력, 전통 금융 시스템과의 호환성, 기관화 역량 등 과거에는 시장에서 크게 주목받지 못했던 요소들이 다시 밸류에이션 체계로 진입하고 있습니다. 이러한 변화는 스테이블코인 분야에서 특히 두드러집니다. 핵심 자산으로 재부상하는 스테이블코인 지난 1년 동안 스테이블코인은 1차 시장에서 가장 활발한 투자 분야 중 하나가 되었습니다. 시장 심리에 의존하는 대부분의 암호화폐 프로젝트와 달리, 스테이블코인은 이미 실질적인 수익 모델과 금융 인프라 속성을 갖추기 시작했습니다. Tether의 수익성은 본질적으로 방대한 미국 국채 보유에서 나오는 이자 수익에 기반하며, Circle은 단일 스테이블코인 발행사에서 더 완전한 결제 및 온체인 달러 네트워크 인프라로 전환을 시도하고 있습니다. 더 중요한 것은 스테이블코인에 대한 미국 규제 당국의 태도 변화입니다. 스테이블코인은 그동안 명확한 규제 프레임워크가 없는 모호한 상태에 놓여 있었습니다. 그러나 2025년에 접어들면서 스테이블코인 입법에 관한 논의가 눈에 띄게 속도를 냈고, 이를 금융 시스템에 편입하려는 시도가 본격화되었습니다. 이러한 배경 속에서 스테이블코인은 이전과는 완전히 다른 시장 포지셔닝을 보여