CoinGecko 선물 계약 보고서: CEX 월간 거래량 34% 감소, 시장은 어떻게 전환될 것인가?

作者：CoinGecko 永續合約交易所的格局正經歷結構性轉變。自 BitMEX 於 2016 年率先推出永續合約模式以來，中心化永續合約交易所（Perp CEX）一直是加密市場的主要流動性入口，僅在 2025 年就處理了高達 85.3 兆美元的交易量。然而，在快速的產品創新和鏈上活動激增的推動下，去中心化永續合約交易所（Perp DEX）已從小眾協議演變為強勁的競爭對手。亮點： - 前 11 大 Perp CEX 的月均交易量在 2026 年降至 4.7 兆美元，而 2025 年為 7.1 兆美元。 - 前 12 大 Perp DEX 的月均交易量在 2026 年增至 6,115.7 億美元，而 2025 年為 5,316.5 億美元。 - 隨著 Hyperliquid 的崛起，Perp DEX 在 2025 年迎來爆發，Perp DEX 與 CEX 的交易量比例在 2025 年 11 月達到 13% 的峰值，但在 2026 年有所回落。 - 在 Hyperliquid 推動下，Perp DEX 的未平倉合約（OI）份額在 2025 年全年快速成長，目前達到 13.5% 。 1. MEXC 和 BingX 在 2025 年 1 月至 2026 年 4 月期間上線的永續合約數量最多，分別達到 879 個和 565 個。自 2025 年 1 月以來，MEXC 和 BingX 是上線永續合約數量最多的前兩大交易所，分別新增了 879 個和 565 個新合約，平均每月分別新增 55 個和 35 個合約。這兩家交易所對長尾加密資產採取了更激進的永續合約上線策略。在前 11 大 CEX 中，有 6 家平均每月上線的永續合約少於 20 個，反映出較保守的策略。 Crypto.com 新增的永續合約最少，從 2025 年 12 月的每月 2 個到 2026 年 4 月的最高 13 個不等。值得注意的是，大多數大型交易所傾向於上線更多永續合約而非現貨。例如，幣安在過去 16 個月中新增了 305 個永續合約市場，而現貨市場僅新增 125 個，這些永續合約大多是 Memecoin 和 AI 相關的代幣合約。相反，像 MEXC 、 BingX 和 Gate 這樣上線永續合約最多的交易所，在現貨上線方面甚至更加激進。因為對較小資產的槓桿需求要低得多，且主要是為了滿足極小眾的風險偏好。與現貨交易不同，永續合約由於合規性要求，上線時間通常更長，且對特定合約的需求也較低。自 2025 年 1 月以來，CoinGecko 上新了 7,803 個代幣，而前 11 大 CEX 僅新增了 1030 個代幣的永續合約，外加 200 多個 RWA 永續合約。 2. 前 11 大 Perp CEX 的月均交易量在 2026 年降至 4.7 兆美元，而 2025 年為 7.1 兆美元。前 11 大 Perp CEX 的月平均交易量已從 2025 年的 7.11 兆美元降至 2026 年前四個月的 4.69 兆美元，降幅達 34% 。同時，Bitget 的交易量在 2026 年大幅下滑，每月平均交易量從 2025 年的 7,406.2 億美元降至 2,870.8 億美元，降幅達 61.2% 。不過，它仍然佔據了 6% 的市場份額，位居第六。在頭部交易所中，幣安和 OKX 繼續鞏固其地位，交易量份額略有增長。在 2026 年的前四個月中，幣安和 OKX 分別佔據 33% 和 15% 的市佔率。 3. 前 11 大 Perp CEX 的未平倉合約量（OI）在 4 月份開始出現溫和復甦，環比增長 12.1% 至 858 億美元；OI 的增加並未帶來交易量的增長。前 11 大 Perp CEX 的未平倉合約量在 2025 年第一季有所下降，隨後攀升至 1,853.8 億美元的高點。然而，在 10 月 10 日清算事件之後該數據驟降，並一直難以恢復到先前的水平。隨著 BTC 跌破 10 萬美元，未平倉合約量在 2026 年初伴隨更廣泛的加密市場下跌，直到最近幾個月（3 月和 4 月）才開始出現復甦跡象。隨著 BTC 在整個 4 月從 6.5 萬美元回升至 8 萬美元，未平倉合約量也隨之增加。未平倉合約量在 4 月初為 765.2 億美元，到月底達 857.6 億美元，增幅為 12.1% 。儘管未平倉合約量有所增加，但交易量並未隨之成長。 3 月和 4 月的永續合約交易量分別為 4.5 兆美元和 4.4 兆美元，均低於 2 月的 4.8 兆美元。 4. 儘管有大量新合約上線，交易量和未平倉合約量仍由 BTC 和 ETH 兩大主流資產主導，不過自 2026 年初以來，這兩項指標都已開始呈現下降趨勢。在前 11 大 CEX 的主要加密貨幣交易對中，自 2025 年以來，BTC 通常佔據了大部分的交易量。與其他資產交易對的交易量相比，BTC 交易對在 2025 年的日均交易量達到了 693.1 億美元。在 2025 年 1 月的高峰時期，BTC 永續合約交易活動佔整體交易量的 65.3% 。然而，自那時起 BTC 的交易量開始下降，從 2025 年初的 7,509 億美元下跌 43% 至 2026 年 4 月底的 4,281 億美元。同期，其成交量也降至 50.2% 。另一方面，ETH 的交易量份額從 2025 年 1 月的平均 21.2% 上升至 2025 年 8 月的 57%，這與同期 ETH 價格從 1800 美元反彈至 4800 美元的走勢相符。然而，儘管交易量增加，但隨著 BTC 緩慢收復市場份額，ETH 的份額在 2026 年 4 月已降至 35.6% 。同時，前五名主要加密貨幣交易對（BTC ETH SOL DOGE XRP）的未平倉合約總量暴跌了 25.6%，從 791 億美元降至 604 億美元。不過，它仍然佔據了前 11 大 CEX 總未平倉量的 70.4% 。 5. BTC 的整體資金費率在歷史上主要保持正值，但在 4 月份的大部分時間裡轉為負值，這是迄今為止其處於負值區間最長的一段時期，隨後在 5 月份才有所回升。在過去的 16 個月裡，比特幣的資金費率有 416 天保持正值，約佔總時間的 83.2% 。在大多數日子裡，大多數頭部 CEX 的每日資金費率穩定在 0.03%，即預設的每 8 小時 0.01% 的固定費率。 2025 年 2 月，BTC 資金費率達到最高點，綜合費率觸及 2.4%，隨後不久 BTC 便遭遇了從 9.6 萬美元跌至 8.4 萬美元的首次大幅回檔。相反，在 2025 年 5 月底，資金費率再次上升，隨後 BTC 一舉突破了 11 萬美元大關。雖然前十大永續合約 CEX 的大多數資金費率在方向上趨於一致，但 KuCoin 和 HTX 的資金費率卻表現出與整體趨勢背道而馳的異常模式，且往往達到極端的程度。相較之下，幣安和 Bitget 等其他頭部 CEX 的資金費率基本上保持穩定，與同業保持一致，較少出現意外的劇烈波動。自 2023 年以來，除幾段短暫的微負費率時期外，綜合資金費率主要保持正值。然而，在 2026 年 4 月，有一段長時間的負費率時期，且幅度超過以往，儘管近期 BTC 已從 6.7 萬美元反彈至 7.8 萬美元。此後，資金費率在 5 月再次轉為正值。 6. 前 12 大 Perp DEX 的月均交易量在 2026 年增至 6,115.7 億美元，而 2025 年為 5,316.5 億美元。儘管 2026 年的交易量開局強勁（1 月份達到 7,515.9 億美元），但隨後逐漸回落，4 月份的交易量為 4,818.4 億美元。然而，這些數字仍顯著高於 2025 年同期（當時交易量不足 3,000 億美元）。 2025 年是 Perp DEX 具有里程碑意義的一年，交易量達到 6.38 兆美元，遠高於 2024 年的 1.5 兆美元。儘管市場出現回調，2026 年仍有望追平或超越 2025 年的交易量。隨著 2026 年的推進，Pacifica 、 Extended 和 Variational 等較新的 Perp DEX 市場佔有率持續成長。值得注意的是，這三家都推出了 “積分計劃”，這可能預示著空投已經在籌備中。 4 月份，它們的市佔率分別為 4% 、 4% 和 3%，均已超越了 Jupiter 和 dYdX 等老牌對手。 7. 與 Perp CEX 類似，前 12 大 Perp DEX 的 OI 在 4 月份也出現了溫和復甦，增長 4.7% 至 133.3 億美元；這相比 2025 年 10 月 7 日創下的 246.3 億美元歷史高點下降了 46%，但與 2025 年 191 日的 46.32%，42.12025 年仍增長了 12.120% 。頭部 Perp DEX 的未平倉量在整個 2025 年都在增長，但與 Perp CEX 一樣，在 10 月 10 日清算事件期間出現了暴跌。與 Perp CEX 相似，DEX 的未平倉量在 3 月和 4 月期間也出現了復甦，儘管其恢復速度略快於 CEX 同行。儘管 Hyperliquid 在 4 月約佔 39% 的交易量份額，但它佔據了 Perp DEX 未平倉量的絕大部分，達到 59.1%（即 78.8 億美元）。這使其在所有永續合約交易所中穩居第 5 位，僅次於幣安、 Bybit 、 Gate 和 MEXC 。同時，Aster 以 19.7 億美元的總額位列總體第 11 位，略高於 Crypto.com 的 16.5 億美元。 8. Perp DEX 的 TVL 自 2025 年以來成長 61%，其中 Hyperliquid 佔 55.8% 的份額。截至 2026 年 4 月 30 日，前 11 大 Perp DEX 的總鎖倉價值（TVL）為 74.3 億美元。 Perp DEX 的 TVL 在整個 2025 年都在攀升，並在 10 月達到 124.2 億美元的峰值。然而，10.10 的連環清算事件導致了 TVL 的下降。清算事件發生後，代幣價格下跌，進而引發了 TVL 的下滑。大部分 TVL 集中在 Hyperliquid 上，截至 4 月 30 日達到 47 億美元（佔 63.4%）。在整個 2025 年期間，其市佔率持續成長，而該年在年初時其市佔率為 45.1%，落後於 Jupiter 。與此同時，Jupiter 的 TVL 出現了下降，部分原因是過去一年 SOL 價格的下跌。在 2025 年 1 月 1 日，它曾擁有 38.5%（17 億美元）的份額，但截至 2026 年 4 月 30 日，這一比例已降至僅 9.2%（6.833 億美元）。 9. 隨著 Hyperliquid 的崛起，Perp DEX 在 2025 年迎來爆發，Perp DEX 與 CEX 的交易量比例在 2025 年 11 月達到 13% 的峰值，但在 2026 年有所回落。 Perp DEX 與 CEX 的交易量比例在整個 2025 年持續攀升，從 1 月的僅 3% 增長到 12 月的 13% 。然而，此後它開始從高位回落，目前在 2026 年 4 月降至 10% 。這標誌著自 2025 年 10 月以來，Perp CEX 首次奪回了 90% 的絕對多數份額。 Perp DEX 的大部分交易量都流向了 Hyperliquid 。作為參考，Hyperliquid 在 4 月的交易量總計 1,902 億美元，約佔所有永續合約交易所總交易量的 3.9% 。這使其位列第九，僅次於 BingX（1,968 億美元），並大幅領先 KuCoin（837 億美元）。雖然 Perp DEX 的成長速度似乎暫時放緩，但隨著積分計畫的升溫和對空投的預期，Pacifica 、 Extended 和 Variational 等較新的 Perp DEX 可能會在未來幾個月內扭轉這一趨勢。 10. Perp DEX 在整個 2025 年期間迅速擴大了 OI 份額，目前達到 13.5%，主要由 Hyperliquid 引領。整體而言，加密貨幣未平倉合約總量（OI）已從 2025 年初的 1,203.5 億美元降至 2026 年 4 月底的 990.9 億美元。這距離 10 月 7 日（就在 10 月 10 日大規模清算事件發生前）達到的 2,100.2 億美元高峰迴落了 50% 以上。不出所料，CEX 繼續佔據持倉量的絕大部分。然而，這一比例已從 2025 年初的 96.4% 下降到 2026 年 4 月 30 日的 86.5% 。自 10 月初以來，Perp DEX 的持倉量份額一直保持在 10% 以上。 RWA 在鏈上的擴展促成了 Perp DEX 的崛起。在股市繁榮的背景下，加密原生用戶開始將目光投向這些平台以尋求 TradFi 機會，而無需將加密貨幣變現來為傳統證券帳戶注資。儘管如此，Perp CEX 也敏銳地捕捉到了這一趨勢，並開始上線新的 RWA 永續合約。 11. 加密永續合約已成為交易 TradFi 資產的另一種方式，並隨著代幣化趨勢而日益獲得關注；目前，RWA 永續合約貢獻了約 7.1% 的交易量和 5.6% 的總未平倉量。圍繞 RWA 的永續合約交易活動在過去七個月中出現了顯著增長；僅在 2026 年第一季度，總交易量就達到了 5,247.9 億美元，比 2025 年全年的 3,130.2 億美元高出 67.7% 。同時，4 月的交易量達到 3,335.6 億美元，相當於第一季活動的 63.6% 。這標誌著交易量連續第八個月實現成長。雖然 RWA 永續合約的日均總未平倉量已從 2025 年 1 月 1 日的 1.4 億美元攀升至 2026 年 4 月 30 日的 55.4 億美元，但其成長在 4 月出現了輕微停滯。 4 月 RWA 永續合約的日均未平倉量為 62 億美元，高於 3 月 56 億美元的平均值。在 2025 年 7 月之前，大宗商品起初佔據了所有 RWA 永續合約交易的全部份額，但在過去六個月裡，其在月度交易量中的份額在 69.7% 至 95.3% 之間波動。這是因為其他資產類別的永續合約越來越受到青睞：隨著股市處於極度狂熱狀態，股票永續合約的市佔率已從 2025 年 8 月的 0.4% 上升至 2026 年 4 月的 7.1% 。 4 月份，RWA 現貨交易量為 214.7 億美元，而永續合約的交易量是其 15 倍以上。與 4 月交易量實現成長的永續合約不同，現貨市場的交易量相比 3 月的 394.4 億美元有所下降。（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結）