Dimon: 1.7조 규모의 사모 신용은 "그렇게 나쁘지는 않지만, 생각보다 더 나쁠 것", 1,000개 기관은 경기 침체를 겪어본 적 없음

4월 28일 노르웨이 오슬로에서 열린 국부펀드 연례 회의에서 JPMorgan CEO Jamie Dimon은 1,000개가 넘는 사모 신용(Private Credit) 기관들이 완전한 경기 침체 주기를 겪어본 적이 없다고 공개적으로 경고했다. 그는 신용 침체가 닥치면 이들 기관의 손실이 "시장 예상보다 심각할 것"이라고 직언하면서도, "그렇게까지 나쁘지는 않을 것"이라고 덧붙였다. 그는 1.7조 달러 규모 자체가 문제는 아니며, 문제는 이 시장에 공개 시장의 가격 발견 메커니즘이 부재하여 차입자의 자격과 실제 부도율을 검증하기 어렵다는 점이라고 지적했다. (전제: JPMorgan: 99%의 고객은 암호화폐보다 'RWA 현실 자산 토큰화'에 더 관심이 있다) (배경 보충: RWA는 믿을 수 없는가? Goldfinch 대출에서 잇따른 부실채권 발생, 1,200만 달러 증발) 4월 28일, 노르웨이 오슬로에서 Jamie Dimon은 세계 최대 국부펀드인 Norges Bank Investment Management의 연례 포럼에 참석해 사모 신용 업계를 불안하게 만드는 발언을 했다. "우리는 너무 오랫동안 신용 침체를 겪지 않았다. 일단 닥치면 결과는 사람들이 예상하는 것보다 더 나쁠 것이다. 아주 나쁘지는 않겠지만, 모두가 생각하는 것보다는 더 나쁠 것이다." 이번이 처음은 아니다. 4월 초, JPMorgan 연례 주주 서한에서 그는 사모 신용의 부실채권이 "현재 환경에서 마땅히 있어야 할 수준보다 약간 높다"고 지적한 바 있다. 하지만 이번에는 더 직설적이었고, 장소도 더 공개적이었으며, 업계 구조 전체를 겨냥했다. Jamie Dimon의 핵심 논지는 "사모 신용이 붕괴할 것"이라는 게 아니라 시장이 순진하다는 것이다. 현대 사모 신용 시장 규모는 1.7조 달러에 달하며, 지난 10년간 사모펀드 거물의 신용 부서부터 이름 없는 틈새 업체까지 1,000개가 넘는 기관이 같은 트랙에 몰려들었다. 그의 원문은 다음과 같다: "일부 기관은 뛰어난 성과를 낼 수도 있겠지만, 이 1,000개 기관 모두가 그럴 수는 없다고 장담한다." 문제의 근원은 구조적이다. 전통적인 은행은 동일한 대출을 보유할 경우 50% 이상의 자본을 완충 자산으로 예치해야 하지만, 사모 신용 기관은 동일한 규제 요건을 적용받지 않는다. 이러한 규제 차익 거래 공간으로 인해 자금은 은행 시스템 밖의 투명성이 낮은 '그림자 금융(Shadow Banking)'으로 계속 흘러 들어가며 점점 더 두꺼운 잠재적 위험을 쌓고 있다. Jamie Dimon은 이 시장이 "시스템적 위험을 구성할 정도는 아닐 수 있다"고 인정했지만, 시스템적 여부가 고통의 정도를 측정하는 유일한 기준은 아니다. 사모 신용의 높은 수익률(보통 8~18% 사이) 뒤에는 역사적인 맹점이 숨어 있다. 이 시장은 현대적 규모로 운영되면서 완전한 신용 침체 주기를 겪어본 적이 없다. 2008년 금융 위기 당시 사모 신용 규모는 오늘날보다 훨씬 작았고, 2020년 COVID 충격은 너무 짧았으며 Fed의 개입이 너무 빨라 부실채권이 제대로 발효될 시간이 없었다. Jamie Dimon은 바로 이 때문에 업계 전체의 신용 평가 기준이 계속 느슨해졌다고 지적했다. 차입자의 자격은 나빠졌는데 대출 기관은 여전히 강세장의 논리로 가격을 책정하고 있다는 것이다. 침체가 실제로 닥치면 자산 환매 압력, 유동성 부족, 평가의 어려움이라는 삼중고가 동시에 닥쳐 손실이 기존 모델의 예측보다 훨씬 클 수 있다. 그는 같은 자리에서 또 다른 지뢰를 던졌다. 글로벌 정부 부채가 계속 상승하면서 "어떤 형태의 채권 위기(some kind of bond crisis)"를 촉발할 수 있다는 것이다. 무위험 금리가 급격히 흔들리면 사모 신용의 변동 금리 메커니즘이 직격탄을 맞게