시장은 단 48시간 만에 DeFi의 가격을 재산정했다

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시장은 단 48시간 만에 DeFi의 가격을 재산정했다. Bartolomeo는 지난 주말 시장이 그 어떤 규제 당국자, 감사인, 평론가도 해내지 못한 놀라운 위업을 실시간으로 달성했다고 주장한다. 지난 4월 17일 금요일까지, DeFi의 골드 스탠다드로 널리 알려진 Aave에 스테이블코인을 예치하면 2.32%의 APY를 받을 수 있었다. 당시 Fed의 오버나이트 금리는 3.64%였다. 액면 그대로 받아들이자면, 시장은 규제받지 않는 오픈소스 스마트 컨트랙트의 신용 위험을 미국 재무부보다 낮게 평가하고 있었던 것이다. 48시간 만에 그 상황은 끝났다. 시장은 그 어떤 규제 당국자, 감사인, 평론가도 해내지 못한 일을 실시간으로 해냈다. 바로 DeFi 신용 위험의 가격을 재산정한 것이다. 가격 책정의 오류 지난 주말 이전의 달러 신용 옵션을 수익률 순으로 나열해 보면, 그 위계는 전혀 말이 되지 않았다. 재무부 오버나이트 금리: 3.64%. 2월에 BBB- 등급으로 책정된 Ledn의 투자 등급 Bitcoin 담보 ABS 선순위 트랜치: 6.84%. Strategy의 STRC 영구 우선주: 11.50%. 미국 신용카드: 4%의 채무 불이행률 대비 21%. 그리고 이 모든 것보다 훨씬 낮은 2.32%의 Aave. 무언가는 변해야 했다. Luca Prosperi는 올해 초 DeFi 스테이블코인 금리가 무위험 금리 대비 250~400bp의 프리미엄을 가져야 하며, 이는 6.15~7.76%를 의미한다고 주장했다. 반면 Bank of Canada의 4월 2일 보고서는 Aave의 0.00% 부실 대출 비율을 근거로 DeFi의 구조가 엄격한 담보 요건과 가격 기반 강제 집행을 통해 채무 불이행 없는 대출을 제공한다고 보며 정반대의 견해를 취했다. 그렇다면 이 모든 것은 무엇을 의미하는가? DeFi가 신용 위험을 해결했거나, 아니면 시장이 더 이상 위험을 가격에 반영하지 않게 되었거나 둘 중 하나였다. 둘 중 하나만이 옳을 수 있었다. 지난 주말, 우리는 어느 쪽이 맞는지 확인했다. 1/1 문제 4월 18일, 한 공격자가 Kelp DAO의 LayerZero 기반 크로스체인 브릿지를 악용하여 약 116,500개의 담보 없는 rsETH 토큰을 발행했다. 이는 유통량의 약 18%에 해당하며 약 2억 9,200만 달러 규모였다. 이 합성 토큰들은 담보로 Aave에 예치되었다. 공격자는 담보가 필요할 때 존재하지 않는다는 사실을 이용해 약 1억 9,000만~2억 3,000만 달러 상당의 실제 자산을 대출받았다. Aave의 사고 보고서는 프로토콜이 설계된 대로 작동했음을 인정했다. 즉, 부족분은 기술적인 문제가 아니라 구조적인 문제였다. Kelp와 LayerZero는 이후 이 공격을 가능하게 만든 1/1 검증인 구성에 대해 서로를 공개적으로 비난했다. 전염은 즉각적이었다. DeFi 프로토콜은 설계상 상호 운용이 가능하며, 한 플랫폼에서 빌려 그 수익을 다른 플랫폼의 담보로 재예치하는 '루핑(looping)'은 Aave에 가해진 타격이 Aave 위에 구축된 모든 것에 타격이 됨을 의미한다. Aave의 과거 대출 규모 중 약 20%가 재귀적 레버리지에서 발생했다. 48시간 이내에 60억~100억 달러의 순유출이 Aave에서 발생했다. WETH, USDT, USDC 풀의 활용률은 100%에 도달했다. 예치자들은 인출할 수 없었고, 차입자들은 스테이블코인 유동성을 확보할 수 없었다. 발이 묶인 사용자들은 현금을 확보하기 위해 종종 손실을 감수하면서도 75% LTV로 자신의 잠긴 스테이블코인 예치금을 담보로 3억 달러를 추가로 빌렸다. 금리는 이에 따라 반응했다. Aave 스테이블코인 예치

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