Pantera Capital 揭露關於代幣化 3,210 億美元現實的 6 個殘酷真相

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Pantera Capital 報告指出，規模達 3,210 億美元的代幣化市場在其鏈上成熟度指數（on-chain maturity index）中平均得分僅為 2.04 分（滿分 5 分），在 542 個被評估的資產中，有 77.6% 僅作為傳統金融基礎設施的數位封裝（digital wrappers）。該資產管理公司將此領域形容為處於「網站上的報紙」（newspaper-on-a-website）階段，即將資產置於區塊鏈上並未釋放可程式化功能。2025 年新代幣化資產發行量成長了 115%，但大多數僅是複製了傳統結構，而非實現連續結算或可組合性。封裝資產佔據主導，發行仍受限 Pantera 使用其代幣化進度指數（TPI）對 11 個類別中的 542 個現行代幣化資產進行了評分，該指數以五分制評估發行、可轉移性和可組合性。綜合平均得分為 2.04，其中 11.1% 被歸類為混合型，僅 2.7% 達到原生狀態。發行得分最差，僅為 1.82 分。該公司表示，91.1% 的資產仍依賴受限鑄造（gated minting）和託管人中介的退出機制，僅有 13 種產品實現了自主鑄造與銷毀（mint-and-burn）功能。追蹤價值從 2024 年的 2,006 億美元成長約 60% 至 3,206 億美元。Pantera 將此趨勢稱為市場「變寬而非變深」，新發行量的成長速度超過了基礎設施的深度。 Stablecoins 規模領先，Private credit 引領 DeFi Stablecoins 佔總追蹤價值的 91.6%，即 2,930 億美元，平均 TPI 為 2.67。根據 Pantera 的說法，Stablecoins 仍然是唯一結合了實際經濟規模與可衡量鏈上效用的類別。 Private credit 成為 DeFi 滲透率最突出的非 Stablecoins 類別，已有 21.4% 的價值在鏈上活躍，領先於主動管理策略的 19.6%。代幣化 U.S. Treasuries 透過 BlackRock、Franklin Templeton 和 Fidelity Investments 的產品規模已超過 150 億美元，但仍依賴鏈下帳本結構。排除 Stablecoins 後，包括 Securitize、Maple Finance 和 Ondo Finance 在內的前五大平台持有約一半的被評估資產。 Optimism 和 Base 等公鏈的得分高於 Canton 等許可制網路（平均得分 1.75）。僅 12% 的被評估資產達到了具有意義的 DeFi 可組合性門檻。 Pantera Capital 在報告中表示：「該產業已成功證明資產可以在鏈上呈現，但尚未證明鏈上呈現能從根本上改變這些資產的運作方式。」未來展望 Pantera 主張，下一階段的評斷標準將取決於效用指標而非管理資產規模，包括結算速度、轉帳成本、交易活動以及在 DeFi 中主動配置的資本。那些超越封裝資產、轉向可組合且鏈上原生工具的發行商，可能會在 2026 年定義該產業的信譽。

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原始資訊

ID：1cfea0ee37

來源：BeInCrypto

發佈：2026-05-14 13:39:32

分類：一般 · 導出分類 neutral

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