CryptoQuant 最新數據顯示，「Bitcoin Bull Score Index」近日回升至 50 分，自 BTC 從 12.6 萬美元高點回落以來，首次脫離「熊市區間」、進入中性狀態。這也意味著，市場整體結構正從弱勢逐步修復，甚至被部分解讀為長達數月的熊市陰霾可能已經散去。然而，這個訊號未必如表面看來那麼樂觀。 「Bitcoin Bull Score Index」是一項綜合性鏈上指標，透過分析鏈上活動、投資人獲利狀態、市場流動性等 10 項鏈上指標，來衡量 BTC 市場的健康狀況。 若指數長期低於 40 分，通常市場處於代表結構性熊市；若高於 60 分，則表示市場處於強勁且可持續的上升趨勢。當前指數來到 50 分，也就代表所有構成指標中，約一半已翻多，剩餘則仍為偏空狀態。換言之，市場已從全面悲觀，進入多空拉鋸的過渡階段。 從價格走勢來看，BTC 近期從約 6 萬美元反彈至 7.8 萬美元，也與「Bitcoin Bull Score Index」重返中性區間形成呼應。然而，市場情緒回暖之際，歷史經驗卻投下陰影。 CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 指出，2022 年 3 月曾出現極為相似的情境。當時「Bitcoin Bull Score Index」同樣升至 50 分，而幣價則從約 3.5 萬美元反彈至接近 4.8 萬美元，令投資人一度認為熊市已結束，豈料 BTC 隨後幾個月卻一路崩跌，甚至腰斬至 2 萬美元以下，熊市不僅未結束，反而進一步加深。他表示： 這是本輪熊市中，牛市指數首次進入中性區間。 2022 年 3 月，牛市指數在中性區間停留了大約一周，然後價格又恢復下跌。 這意味著，目前市場更可能處於「轉折期」，尚未確立新一輪多頭趨勢，而儘管鏈上指標確實反映了市場條件有所好轉，但從衍生品布局的角度來看，投資人對幣價回升仍缺乏信心。 新加坡數位資產交易機構 QCP Capital 就指出，目前短天期隱含波動率約落在 40%，與實際波動率相比仍顯疲軟，反映市場對於大幅上漲的預期並不高。同時，偏斜度（Skew，衡量看漲與看跌選擇權權利金差異的指標）依然偏向「下行保護」，這意味著交易員目前寧願花更多錢買進看跌選擇權來避險。 此外，選擇權的期限結構僅呈現微幅上揚，顯示市場部位多半押注於「區間震盪」而非「持續性暴漲」。 綜合來看，「Bitcoin Bull Score Index」重返中性區間，確實代表市場基本面正在修復，是一個不容忽視的正面訊號，然而在衍生品市場信心不足、加上 2022 年「假突破」的陰影籠罩下，投資人仍須保持警覺。在指數站穩 60 分的牛市門檻前，BTC 反彈究竟是反攻號角，還是誘多陷阱，未來幾周的走勢將是關鍵。