鮑爾倒數三天交棒華許：歷屆聯準會主席換任後，美股短期走勢會怎麼走？

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Fed 主席 Powell 將於 5 月 15 日正式屆滿，由 Kevin Warsh 接棒。市場嚴正以待新主席的貨幣政策，本文梳理歷史數據，統計一下過去近半世紀，每當換任時的美股短期走勢。（前情提要：Powell 最後一次記者會》宣告「卸任不退」死守 Fed 獨立性，Fed 內部 4 票反對寬鬆不代表要加息）（背景補充：誰將影響全球最重要的利率？Bessent「奪權」Powell） Fed 主席 Powell 上個月底主持了任內最後一場 FOMC 會議，本週 5 月 15 日將正式卸下職位，由 Kevin Warsh 接棒。市場都在持續關注這位新主席上任後的政策路線：他過去曾公開支持降息、主張縮減 Fed 資產負債表、也對 Fed 獨立性發表過質疑。面對美股處於歷史性的高點，Kevin Warsh 的上任會不會引爆一波修正？成了交易桌上的核心問題。下面我們梳理歷史數據，統計一下過去近半世紀，每當換任時的美股短期走勢。 Volcker 從 Carter 手中接過一個失控的通膨環境（年通膨率超過 11%），上任後立刻啟動激進升息。最初幾個月股市反應其實還算平穩，真正的痛苦發生在大約上任 1 年後 — 1980 年 1 月開始的熊市，以及隨後 1981～1982 年的深度衰退，是他「貨幣藥方」的代價。但 Volcker 的整體八年任期，S&P 500 累積上漲 219.6%，是史上第二好的主席任期之一。啟示：當新主席的政策取向已經被市場提前定價（Volcker 上任前 Carter 已經很明確要找鷹派），接班當下的衝擊反而有限。 Greenspan 可能是史上「上任時間點」最糟糕的主席。他 8 月 11 日就職，9 月 4 日就把基準利率往上調，然後在上任後第 69 天（10 月 19 日）遇到道瓊單日暴跌 22.6% 的黑色星期一。從這個角度看，他第一個 3 個月的最大回檔確實非常驚人。但黑色星期一的成因跟 Greenspan 換任沒有因果關係。事後來看，Greenspan 接下來的近 20 年任期，S&P 累積上漲 284%。啟示：歷史上最常被引用的「新主席上任後股災」案例，其實是一次純粹的時點巧合。 Bernanke 的接任是現代最平順之一。他從 Greenspan 手上拿到的是一個牛市進行式、房價泡沫尚未破裂的環境。上任後的前 1 年 S&P 繼續上漲，第一波次貸壓力要到上任 18 個月後才浮現，雷曼兄弟倒閉則是 2 年半之後的事，Deutsche Bank 在最近一份報告中特別強調了這個「壓力滯後」的模式。啟示：接手熊市的主席會被誤認為「造成」熊市，接手牛市的主席則會被誤認為「延續」牛市。短期市場走勢往往跟接班本身關係不大，跟接手的週期位置關係更大。 CFA Institute 的研究指出，Yellen 在過去 50 年中是「在主席任內，股市對她國會作證的反應最正面、波動度最低」的一位主席。她接手後的前 6 個月，S&P 走勢相對平穩，雖然 2014 年 1 月在她正式就任前股市已經出現一波修正（-3.5%），但很快被消化。 Yellen 的「沒事發生」其實是這份歷史數據最值得參考的一個案例，當新主席的政策路線與前任高度連續（她跟 Bernanke 共事多年、政策觀點接近），市場往往沒太多戲。 Powell 接班當下就遇到一波修正，但這波修正其實在 1 月底就開始了，是針對 10 年期殖利率快速上行、以及 volatility ETN 連環爆倉的反應，跟他沒太多關係。 Barclays 統計他第一年的最大回檔接近 -20%（主要是 2018

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2026-05-24

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發佈：2026-05-12 06:24:58

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