加密貨幣多空觀點：Bitcoin 與黃金：26% 的相對低估

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加密貨幣多空觀點：Bitcoin 對比黃金——相對低估 26% 在本週的 Crypto Long & Short Newsletter 中，Dovile Silenskyte 針對「bitcoin 作為風險資產」的敘事提出了替代觀點。接著，Joshua de Vos 分享了關於全球交易所的見解與分析。重點摘要：歡迎閱讀我們的機構級電子報 Crypto Long & Short。本週內容： - Dovile Silenskyte 針對「bitcoin 作為風險資產」的敘事提出替代觀點。 - Joshua de Vos 分享關於全球交易所的見解與分析。 - Francisco Rodrigues 整理機構應關注的頭條新聞。 - 本週圖表：CoinDesk 80 領漲，加密貨幣在各資產類別中表現勝出。感謝您的閱讀！專家觀點 Bitcoin 對比黃金：相對低估 26% 作者：Dovile Silenskyte，WisdomTree 數位資產研究總監多年以來，市場一直難以將 bitcoin 進行分類。目前主流的媒體敘事傾向將 bitcoin 視為投資人風險偏好的高 beta 表現：流動性充裕時上漲，市場轉為防禦時下跌。這套框架越來越無法捕捉正在進行中的更大結構性轉變。 Bitcoin 正在演變為一種貨幣資產，與黃金爭奪同一個總體配置桶。Bitcoin 與黃金兩者皆： - 處於傳統法幣體系之外。 - 對通膨預期、實質殖利率以及對主權貨幣的信心做出反應。 - 吸引尋求稀缺且政治中立的價值儲存的投資人。差異在於：黃金代表貨幣防禦性，而 bitcoin 代表貨幣擴張性。這項區別改變了 bitcoin 應被分析的方式。與其透過股票或風險資產的框架評估 bitcoin，我們認為更乾淨的分析視角是 bitcoin 對比黃金。關鍵問題不在於 bitcoin 是否會在絕對價格上上漲，而在於相對於黃金，其貨幣溢價在當前總體背景下是否過低或過高。我們的 Bitcoin in Gold（BiG）模型正是試圖回答這個問題。截至 2026 年 3 月 31 日： - 實際 bitcoin/黃金比率：15.6 - 模型公允價值：21.1 此差距意味著 bitcoin 相對於黃金被低估了 26%。圖 1：實際 bitcoin/黃金比率明顯低於模型估計值資料來源：WisdomTree、Stooq。期間自 2013 年 12 月 31 日至 2026 年 3 月 31 日。歷史績效不代表未來表現，任何投資價值都可能下跌。這個差距並非抽象概念。它反映了模型中內嵌的當前總體輸入。具體而言，bitcoin 對總體變化的反應比黃金更為劇烈： - 實質殖利率下降／流動性寬鬆：bitcoin 表現勝出。 - 美元走強／避險情緒：黃金表現勝出。 - 通膨預期上升：通常先支撐黃金。今日的組合意味著 bitcoin/黃金比率應高於目前觀察到的水準。截至 2026 年 3 月 31 日，模型對未來 12 個月以下三個總體情境賦予最高機率，每個情境都導向不同的結果： - 現狀：無衝擊；逐步收斂至公允價值。 - 通膨衝擊：黃金初期領漲；bitcoin 稍後跟上。 - 避險情緒：美元走強；黃金表現勝出。圖 2：bitcoin/黃金比率的情境路徑資料來源：WisdomTree。2026 年 4 月 7 日。模型假設總體情境自 2026 年 4 月 1 日起，並持續至未來 12 個月。預測不代表未來表現，任何投資皆存在風險與不確定性。對投資人而言，BiG 模型有三項實務應用： - 相對價值交易：做多 bitcoin、做空黃金為其中一種可能的實作方式。 - 配置傾斜：若同時持有兩者，當差距擴大時增加 bitcoin 權重。 - 總體疊加策略：結合實質殖利率、美元趨勢與流動性指標一同運用。 BiG 模型是一項部位定位工具。其優勢在於：當錯位幅度擴大時系統性地加碼，並在差距收斂時減碼。紀律相當直接：追蹤差距、將決策錨定於總體背景，並避免過度擬合短期價格波動。更多細節請參閱 Bitcoin vs gold: bitcoin looks 26% undervalued relative to gold 部落格文章。原則性觀點中心化交易所市場正在分化作者：Joshua de Vos，CoinDesk Data 研究主管中心化交易所長期主張該產業已達成熟階段。CoinDesk 2026 年 5 月的 Exchange Benchmark 針對 75 家現貨交易所、以 100 多項指標進行評估，為此項主張提供了嚴謹的檢驗。所得數據在某些方面令人鼓舞，在其他方面則較為複雜；最值得注意的是，它揭示出即便在頂級場館之間，仍存在對市場失靈的系統性脆弱性。門檻提高本週期的主要轉變是方法論上的：AA 評級門檻從 80 提高到 85，反映出隨著基準演進所需的更高機構標準。六家交易所達到此新標準：Bitstamp by Robinhood（90.26）、Coinbase（88.58）、Kraken（87.77）、Binance（87.25）、Bullish（86.99）與 Crypto.com（86.22）。三年來首次，Bitstamp 領先排名，超越 Binance。同時，Gemini 與 OKX 從 AA 級降為 A 級。此次重新分類是門檻提高的直接結果，而非品質下降，因為這兩家交易所的個別得分實際上都有所提升。交易所評級分佈凸顯了過去三個週期的顯著演變。最值得注意的變化發生在評級底部：E 級交易所數量從 2025 年 11 月的 11 家降至僅 4 家，有 7 家場館升至 D 級。這是該基準歷史上單一週期內最大規模的評級變動。整體平均分數上升至 58.42，連續第三個週期改善，而「頂級」交易所（評級 BB 或更高）數量從上個週期的 20 家成長至 21 家。成交量向頂端集中頂級交易所目前掌握第一季 59% 的現貨成交量，儘管其只佔受評估場館的 27%；相較於 2025 年 10 月的 40% 大幅提升。此趨勢符合機構資金長期向具備可驗證基礎設施場館靠攏的模式。Binance 仍是主導力量，佔總現貨成交量的 24%，幾乎是其最接近競爭對手的四倍。相反地，MEXC 掌握全球 6.25% 的成交量，卻仍為 C 級，顯示出在交易長尾資產時，交易活動與機構風險標準之間存在雖小但可見的脫節。十月的教訓本週期的關鍵發現之一是 10 月 10 日全市場性的交易所失靈事件，導致 75 家受評估交易所中有 62 家出現價格錯位，至少影響 571 個交易對。閃崩事件幾乎無所不在，影響 81% 所有受評級的交易所，包括 100% 的 AA 級與 100% 的 B 級場館。這些結果顯示，此類市場失靈是系統性的，而非僅限於較低層級的平台。為了更有效地追蹤這一點，此基準已導入更廣泛的閃崩評估，以監測場館的韌性。數據仍揭示出的事實透明度持續向上發展。Proof of Reserves 覆蓋率達到 63%，盡職調查問卷（DDQ）的提交數量創下歷史新高，達 21 份經驗證的回覆。然而，監管環境仍然分散。儘管 MiCA 自 2024 年底起生效，75 家受評估交易所中僅有 16 家持有完整執照，而 66% 在歐盟完全沒有監管登記。值得注意的是，HitBTC、Thalex 與 Woo 在任何司法管轄區皆尚未建立監管足跡。展望未來，2026 年 11 月週期的交易所提交將於 10 月開放。隨著機構對數位資產的配置加深、交易對手的審查日益嚴格，在機構風險框架之外運營的成本只會持續上升。此基準在使該成本可見方面扮演了核心角色。本週頭條 - 作者：Francisco Rodrigues 本週的頭條顯示一波新的資本正流入加密基礎設施，銀行、資產管理機構與代幣化平台爭相為機構採用建構基礎軌道。即便如此，該領域最大的 bitcoin 持有者之一仍示警可能存在的拋售壓力。 - Circle 為 Arc 募資 2.22 億美元，第一季每股盈餘超預期但營收不及：USDC 發行商以 30 億美元估值完成其 Arc 區塊鏈代幣的募資輪，獲得 BlackRock、Apollo 與 Bullish 的支持；第一季業績每股盈餘超出預期，但營收略低於預期。 - Ripple 自 Neuberger Berman 募資 2 億美元以擴展 Ripple Prime 平台：這項新融資將用於建構機構級主經紀商業務，回應對保證金融資與跨越傳統及數位資產市場的交易服務日益升高的需求。 - Morgan Stanley 推出加密貨幣交易，手續費低於同業：該銀行在 E*Trade 上推出現貨加密貨幣交易，交易手續費為 50 個基點，低於 Coinbase、Robinhood 與 Charles Schwab，為其財富管理客戶提供一條由銀行經營的進入此資產類別的管道。 - 加密貨幣平台 Bullish 以 42 億美元收購 Equiniti，建構代幣化證券基礎設施：此交易為該交易所的業務體系新增受監管的過戶代理、股東名冊與發行人服務能力，為代幣化證券、24/7 全天候交易與穩定幣結算進行定位。 - Michael Saylor 的 Strategy 暗示可能出售 bitcoin 以支付股利義務：在公布第一季虧損 125.4 億美元後，該公司表示可能出售 BTC 以支付股利，將焦點重新拉回上市 bitcoin 儲備公司所連動的槓桿、融資成本與潛在供給壓力。本週圖表 CoinDesk 80 領漲，加密貨幣在各資產類別中表現勝出自 2026 年 5 月初以來，Bitcoin 月初至今上漲 5.7%，表現勝過 S&P 500、黃金與石油等主要資產類別。這股強勢已向下滲透到較小市值，CoinDesk 80（CD80）月初至今上漲 15.32%——大幅領先大型市值幣種——由 ZEC 57% 的漲幅領軍。CD80 與 BTC、CD5 及 CD20（皆集中在 3 至 5% 區間）之間的分歧顯示，隨著加密貨幣整體漲勢延續，動能正在輪動至較小市值的山寨幣。聆聽。閱讀。觀看。參與。 - 聆聽：Consensus by CoinDesk 是一場非凡的活動。其中一段必看影片是 Bullish 執行長 Tom Farley 在宣布該公司收購 Equiniti 後，將 #BLSH 股份放上鏈——進行了一場現場錢包對錢包的股份轉讓。 - 閱讀：在 Crypto for Advisors 中，GSR 的 CFA Andrew Baehr 探討了在停滯的市場底下，顧問如何悄然建構持久的加密配置，超越 BTC 範圍並對此資產類別建立更大的信心。 - 觀看：「Consensus 2026: Crypto Is Becoming Wall Street's Next Financial Infrastructure Play」，由 CoinDesk Data & Indices 總裁 David LaValle 在 FINTECH.TV 加入 Remy Blaire 主持的節目。 - 參與：您是否參加在 Nashville 舉行的 ICI Conference？David LaValle 將擔任講者。讓我們在現場連絡吧！想要更多內容？請至 coindesk.com 接收最新加密貨幣新聞，以及 coindesk.com/institutions 取得市場更新。備註：本專欄表達的觀點為作者個人觀點，不必然反映 CoinDesk, Inc.、CoinDesk Indices 或其所有人及關係企業的觀點。

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原始資訊

ID：8a663c4905

來源：CoinDesk

發佈：2026-05-13 14:44:26

分類：一般 · 導出分類 neutral

標的：BTC

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