BloFin Research：飆升的 U.S. Treasury Yield：Stablecoins 能幫上忙嗎？

📄完整原文· 由 trafilatura 自動擷取Gemini 翻譯9030 字

穩定幣的成長為短天期 Treasuries 創造了持久且不斷擴張的買盤，強化了 U.S. Treasury 刻意轉向 T-bill 融資的方向。贖回要求把穩定幣限制在短端，而長端的需求缺口仍仰賴外國機構買家的回歸。 - 穩定幣為短天期 Treasuries 創造買盤，但無法吸收 10Y 或 30Y 的存續期間風險，準備金流動性要求排除了持有具明顯利率敏感性的資產。 - Treasury 轉向 T-bill 融資減輕了長端的供給壓力，但加劇了前端的展期風險，穩定幣需求直接吸收該風險，使這兩個機制在殖利率曲線短端相互強化。 - 長端問題無法靠任一機制解決。要壓低 10Y 與 30Y 殖利率，必須讓外國存續期間買家回歸。長端問題 30 年期 U.S. Treasury 殖利率已推升至 5.12%，10 年期則至 4.60%，雙雙觸及多年高點。UK gilts、Japanese government bonds 與 German Bunds 同步遭到拋售。壓力不僅限於債券市場：當 30 年期高於 5%，近乎無風險的 5% 報酬使持有無收益資產的機會成本變得清晰可見，gold 跌至接近 $4,500 的一個月低點，bitcoin 在 10 年期殖利率突破 4.55% 的同一個交易時段跌破 $80,000。 Fed 透過政策利率直接掌控短端；長端則由市場決定，由投資人對通膨、成長與財政可持續性的集體判斷所形塑，而 Fed 若不重啟大規模資產購買，便沒有直接工具可以壓制長端。由此引發的問題是：U.S. 是否擁有將長端壓低的工具？外國持有者約佔 U.S. Treasury 流通在外持有量的 30%，正在減少曝險。China 目前以 $693 billion 成為第三大外國持有者，自 2013 年峰值 $1.3 trillion 下滑，並一直將儲備重新配置至 gold。資料來源：macromicro Japan 是 U.S. Treasuries 最大的外國持有者，持有 $1.14 trillion，面臨疊加的資金回流誘因：Bank of Japan 的利率正常化正將國內 JGB 殖利率推升至數十年高點。隨著國內替代選項在避險與未避險基礎上同步改善，Japan 多家最大的人壽保險公司已在 2025 年明確削減外國債券曝險。除立即的需求缺口外，這波重新定價也反映出三個相互強化的輸入因素。能源驅動的通膨使 Fed 的反應函數受限，並支持「higher for longer」的利率定價環境。持續的財政赤字要求以市場願意接受的任何殖利率水準大量發債。去全球化在結構上將通膨溢價重新嵌入長端殖利率：過去三十年全球供應鏈整合所帶來的反通膨順風已部分逆轉，把 2010–2021 年間被壓縮至接近零的期限溢價推回實質水準。穩定幣提供前端解決方案穩定幣已進入政策討論，成為 Treasury 需求的支撐機制。其邏輯方向正確，但僅限於殖利率曲線的某一段。截至 2026 年 5 月，美元穩定幣總供給已達 $323 billion，其中 USDT 為 $190 billion、USDC 為 $78 billion，兩者合計約掌握 83% 的市占率。Tether 的 2026 年第一季驗證報告顯示其持有約 $117 billion 的 U.S. Treasury bills，是其單一最大的儲備配置，而 USDC 也維持類似以 T-bill 為主的結構。GENIUS Act 已立法生效，實施規則預計於 2026 年 7 月公布,該法案以法律明文限定支付型穩定幣的準備資產只能為現金、repo，或到期日 93 天以內的 Treasuries。資料來源：MacroMicro 資料來源：MacroMicro 穩定幣發行商在功能上等同於具有全球分銷能力的貨幣市場基金：它們將美元需求輸出至境外持有者，並為短天期 Treasuries 創造持續的買盤。隨著穩定幣供給不斷擴張，可望帶來數千億美元的額外前端需求，降低國庫券的展期壓力，並讓 Treasury 能以較低的短端利率延長平均到期年限。這種紓解有其限度。穩定幣的準備金需求集中在國庫券與隔夜抵押品，而長端則由預期政策利率、通膨預期、財政可信度、外國儲備配置、避險成本與期限溢價驅動。穩定幣可以緩解前端的融資壓力，但若要壓低長端殖利率，必須使用能直接影響存續期間需求與期限溢價風險的工具。壓低長期殖利率的架構長期 Treasury 殖利率難以下降，因為它取決於 Federal Reserve 降息以外的多項因素。短期利率深受 Fed 影響。Treasury bills 亦能獲得穩定幣公司的支撐。但 10 年期與 30 年期 Treasury 市場不同。它們需要大型投資人願意長期借款給 U.S. 政府。要把這些長期殖利率往下壓，必須發生以下幾件事。壓低能源價格油價與汽油價格會迅速影響通膨。當油價下跌，通膨往往看起來威脅性較低。這可以讓投資人更願意持有長期債券。這對 Treasury 殖利率至關重要，因為當投資人擔心通膨持續居高不下時，會要求更高的殖利率。當前能源價格的攀升主要源自 Middle East 衝突問題。要降低能源價格，必須讓衝突降溫，而降溫是政治結果，不是經濟結果。如果衝突短期內無法解決，重擔就完全落在下文所討論的其餘機制上。把發行轉向前端可降低長端供給壓力 Treasury 直接掌控的最直接槓桿就是自身發行的結構。自 COVID 以來，U.S. 大幅將融資轉向 T-bills：2025 年政府債務發行中，84% 為到期日 12 個月以內的 Treasury bills,為金融海嘯以來最高比例。 T-bills 目前佔所有流通在外可交易 Treasury 債務的 22%,高於 TBAC 歷來建議的 15–20% 區間。透過減少 10Y 與 30Y 公債的發行，Treasury 可降低必須由價格敏感型買家吸收的長存續期間供給量，機械式地紓解長端殖利率的上行壓力。這項工具實際存在，且已被部署。但它帶來疊加的風險：過度依賴到期日少於 12 個月的證券會提升 U.S. 債務對利率變動的敏感性。短天期國庫券必須持續以當下市場利率展期，若利率維持高檔，再融資成本將快速累積，而不是以長期固定利率鎖定。這項策略在管理長端供給問題的同時，創造了更大的前端再融資風險。前文討論的穩定幣需求有助於吸收該前端展期壓力，使兩個機制相互補充，但都無法解決債務的根本成本問題。 Japan 與外國買家的重新參與是必要的 U.S. 對外國投資人購買 Treasury 債務的依賴極深。這些投資人包括退休基金、保險公司、央行、銀行與資產管理機構。 Japan 尤其重要。截至 2026 年 3 月，它是 U.S. Treasuries 最大的具名外國持有者，持有約 $1.19 trillion。因此，當 Japanese 投資人對 U.S. 公債的興趣下降，可能對整個 Treasury 市場造成影響。問題是 Japanese 公債變得更具吸引力。多年來，Japanese 公債殖利率極低，因此 Japanese 投資人有強烈動機赴海外尋求較高報酬。情況已經改變。Bank of Japan 已脫離過去的超低利率政策，Japanese government bond 殖利率大幅攀升。這讓 Japanese 保險公司、退休基金與銀行有更強的理由把更多資金留在國內。若他們能從 Japanese government bonds 獲得合理報酬，購買長期 U.S. Treasuries 的需求就會減少。資料來源：MacroMicro U.S.-Japan 之間的匯率合作可能讓日圓在 Bank of Japan 持續推動政策正常化的同時有序升值。重要的影響並非日圓本身轉強，而是隨著 U.S.-Japan 短端利差收窄，美元/日圓的避險成本可能下降。如果避險成本下降幅度足夠（避險成本主要來自短端利差），長期 U.S. Treasuries 對 Japanese 人壽保險公司而言，在貨幣避險後可能再度提供具吸引力的報酬。這將支持 Japanese 對 U.S. 長端的需求重新回升。免責聲明：本文所提供之資訊並不構成投資建議、財務建議、交易建議或任何其他形式之建議，亦不應被視為前述任何一種建議。以下所有內容僅供資訊參考之用。

資料狀態✓ 已擷取全文閱讀原文（BeInCrypto）

🔍歷史類似事件· 關鍵字 + 標的比對6 則

2026-05-15

CLARITY 法案將強化美元穩定幣，但亞洲在收益面勝出：HashKey Research

相似度 180%關鍵字 research/yield/stablecoins

2026-04-19

Paxos Labs 共同創辦人表示，Stablecoins 可以幫助企業將成本轉化為營收

相似度 150%關鍵字 help/stablecoins/can

2026-05-15

Augustus 執行長表示，銀行無法為 AI 和穩定幣重建系統

相似度 130%關鍵字 stablecoins/can

2026-05-15

Bitcoin 對 CLARITY 法案的進展無動於衷，因為機構在美國公債殖利率飆升之際拋售

相似度 130%關鍵字 treasury/surging

2026-05-15

比特幣對 CLARITY 進展無動於衷，機構在美國公債殖利率飆升之際出售

相似度 130%關鍵字 treasury/surging

2026-05-14

BloFin Research：SpaceX IPO 會戳破美股泡沫嗎？

相似度 130%關鍵字 blofin/research

💡 目前用關鍵字 + 標的比對（MVP）· 之後會升級為 embedding 語意搜尋

原始資訊

ID：a54e9f2b7b

來源：BeInCrypto

發佈：2026-05-21 09:35:45

分類：一般 · 導出分類 neutral

標的：未指定

社群投票：+0 / −0 · ⭐ 0 重要 · 💬 0 留言