企業應該出售 BTC 的 5 個理由

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近期 Strategy 因表示可能會出售部分 bitcoin 以達成業務目標而登上新聞頭條。這令許多人感到意外，因為他們先前一直被視為抱持「絕不賣出」的強硬立場。Saylor 甚至（開玩笑地）發推說過類似「必要時可以賣腎，但要保住 bitcoin」這樣的話。但現實是，對任何 bitcoin 國庫公司而言，出售 bitcoin 從來都在選項之中。「絕不賣出」這句俏皮話，表達的是一種以極低時間偏好為基礎的長期投資哲學，這在 bitcoin 圈中相當普遍。但即使在這種圈子裡，也經常存在幾乎所有人都同意賣出是合理的情境，儘管 HODL 這個迷因無所不在。最簡單的理由涉及改善生活品質：買房成家、支付一直想去的旅行、送孩子上大學、突如其來的高額醫療費用。這份清單非常長。HODL 通常沒有那麼長久。對一間公司而言，做任何事的理由（事實上也是公司存在的理由）就是提升股東價值。來看看另一群一直在出售的 bitcoin 公司。我們的 Q1 報告指出，Bitcoin 礦工在 2026 年 Q1 已出售 25,376 BTC 來資助轉型至 AI。價值創造的邏輯很簡單。管理層相信他們的 AI 資本支出能帶來比所出售的 bitcoin 更好的風險調整後收益。在這些假設下，賣 bitcoin 來資助 AI 是合理的。事實上，這是理由 0：如果有比 bitcoin 更好的投資，那麼賣 bitcoin 來投入該標的就完全合理。對 Strategy 以及所有專注於募集資本以累積 bitcoin 的國庫公司而言，存在明確的情境下，出售可以創造價值。讓我們逐一檢視其中幾項。理由 1：每股 Bitcoin 提升每股 Bitcoin（BPS）是大多數國庫策略的目標。BPS 期間對期間的成長稱為 BTC Yield。BTC Yield 通常透過買入 bitcoin 來達成，這會增加 BPS 比率的分子。然而，當買回股份時也能達成，這會減少 BPS 比率的分母。如果股價相對於其所代表的 bitcoin 折價交易，那麼出售 bitcoin 來買回股票永遠會導致 BPS 上升。這是因為 bitcoin 持有量的百分比變化仍大於流通股數的百分比變化。折價規則也適用於無法以營運現金流支應的持續性義務（例如特別股股息或債券票息）。若股價處於折價狀態，那麼出售 bitcoin 來支付這些義務會更好。這將導致 BPS 的下降幅度較小。理由 2：資金成本與募集資本由於評等機構對資本市場的資金配置具有相當大的影響力，遵守其規則與指引有助於資本形成過程更為順暢。我們在 12 月發布了一份關於 Strategy 歷年 S&P 信用評等的報告。報告中討論了公司可採取的不同選項以取得更佳的信用評等，最終有助於其信用工具獲得更低的資金成本。 S&P 評論中提到、並在我們報告中討論的現金儲備選項，已迅速被 Strategy 採用。截至 2026 年 1 月，Strategy 已累積約 22 億美元的現金儲備，這顯著降低了投資人對其無力支付特別股股息的疑慮。在此情境下，公司出售部分 bitcoin 以建立現金儲備、安撫市場以便能以更低資金成本發行信用工具，是完全可以接受的。這看似繞圈子，但歸根結柢你必須在債權人所在的條件下與其會合，才能讓他們把錢借給你。沒有別的路可走。另一個相關情境是出售 bitcoin 以清償債務。債務屬於優先順位的負債，會降低特別股作為信用工具的吸引力。若這些債務能被償還，特別股或許就能獲得更佳的資金成本。長期而言，更佳的資金成本可能價值非凡，因為複利效果以及能以更多資本來支應負債。例如，支付 9% 比 11.5% 更容易達成複利效應——多出來的 250 bps 隨時間累積會造成非常大的差異。而以 7% 借入 10 億美元的成本，會少於以 11% 借入 7,000 億美元的成本。理由 3：稅務 Bitcoin 在美國目前並無 wash sale 規則（撰文當時）。你可以賣出以實現虧損，然後立即買回並以較低成本基礎重設。這讓你得以認列損失，這項損失可作為一項稅務資產。事實上，Strategy 在 2022 年 12 月前一波循環的底部就確實做過這件事。這項稅務利益至今仍存在，因此是另一個非常充分的賣出 bitcoin 的理由。然而，如果公司立刻買回，許多人可能不會把它視為「出售」。但一間公司可以輕易地將實現虧損的稅務優勢與股票回購或債務清償等動作相結合。理由 4：證明這是可行的 Bitcoin 仍相當新穎，這伴隨著大量 FUD。有時候這些 FUD 純屬荒謬，但仍會流傳開來。Strategy 出售 bitcoin 就是這類荒謬 FUD 之一：論點是他們在撐住整個 bitcoin 市場，或者一旦他們出售，整個 bitcoin 資產負債表模型就會立即被推翻。因此，如果他們能賣出 50,000 BTC 並證明 bitcoin 市場和股價都沒有發生嚴重的事，那麼便可破除這類觀念，使市場對企業 bitcoin 資產負債表模型更為接受。無論如何，這會是最愚蠢的執行理由，但有時人們提出的愚蠢想法就是需要被證明是錯的。最後一點——市場通常相當有效率；只有媒體和網紅才有誘因從任何能找到的素材中製造聳動且推理薄弱的敘事。真正握有資金的配置者極少會根據這些「來源」而非實際研究來做決策。理由 5：特別股回購這是大家幾乎完全不討論的一點。但在浮動利率工具真正出現脫鉤（de-peg）的情況下，公司有權以相對於面額大幅折價的價格買回該工具，從而清償高資金成本的義務。這基本上等於關閉一個對公司自家特別股、無稅、無需融券的成功放空部位。例如 STRC 以 100 美元發行。若股價跌至 82 美元，而 Strategy 賣出 10 億美元的 BTC 來以每股 82 美元買回 STRC，那麼基本上就是賺到每股 STRC（先發行再買回）100 − 82 = 18 美元的收益。而且這項收益不需課稅，Strategy 也無需借券來進行這項放空。 STRC 自 IPO 以來的價格走勢另一個重要的觀察是，此類脫鉤未必伴隨 bitcoin 價格的崩盤。如果交易者在 STRC 上重度槓桿（考量到該股提供的條件，這完全有可能），一根下影線就可能觸發停損與動能演算法，造成連鎖賣壓。在這種情況下，Strategy 可以賣出 BTC 來回購部分 STRC 股份，避免承受更高的股息（這裡我假設他們會提高股息以讓股價回到面額）。結論別對出售 bitcoin 感到意外或害怕。有許多情境下，這麼做符合公司與股東的利益。 Bitcoin 即貨幣。貨幣創造選擇權。選擇權若善加運用，是極佳的工具。

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原始資訊

ID：bd02084272

來源：Bitcoin Magazine

發佈：2026-05-21 12:33:32

分類：一般 · 導出分類 neutral

標的：BTC

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