Phân tích chuyên sâu về Ethena: Cơ chế lợi nhuận, tiềm năng tăng trưởng và đánh giá rủi ro xuyên chu kỳ

📄Toàn văn bài viết· Được trích xuất tự động bởi trafilaturaGemini 翻譯7764 từ

Tác giả: Four Pillars Stablecoin là danh mục sản phẩm quan trọng nhất trong lĩnh vực crypto. Đầu năm nay, nguồn cung đã vượt mốc 320 tỷ USD, tăng gấp đôi từ 150 tỷ USD trong vòng 18 tháng. Khối lượng giao dịch năm 2025 đạt 33 nghìn tỷ USD, vượt qua mạng lưới ACH của Mỹ về thông lượng đã điều chỉnh. Thanh toán stablecoin B2B đã tăng từ dưới 100 triệu USD mỗi tháng vào năm 2023 lên 6 tỷ USD mỗi tháng vào năm 2025. Tất cả các lĩnh vực liên quan đến USD đều đang chuyển dịch lên on-chain, và quá trình này diễn ra nhanh hơn cả những dự báo lạc quan nhất từ hai năm trước. Tuy nhiên, trong số 320 tỷ USD này, chưa đến 10% có thể tạo ra lợi nhuận một cách tự nhiên. Người nắm giữ USDT và USDC không thể nhận được bất kỳ lợi nhuận nào trực tiếp từ nhà phát hành, trong khi Tether và Circle đã thu về hơn 7 tỷ USD thu nhập lãi trong năm ngoái. Trong đó, Circle phân bổ 50% lãi dự trữ cho Coinbase, còn Coinbase trả lại một phần cho những người đăng ký Coinbase One với mức phí 4,99 USD/tháng ở mức APY 3,5%. Lợi nhuận thực sự tồn tại trong nền kinh tế stablecoin, nhưng nó phải trải qua các lớp bóc tách từ nhà phát hành, đối tác phân phối, quan hệ lưu ký và các bức tường phí (paywall). Cơ hội chênh lệch giá giữa lợi nhuận tiềm năng của vốn stablecoin và lợi nhuận thực tế vẫn là một trong những khoảng trống lớn nhất trong lĩnh vực crypto, và cơ hội này tồn tại vì những người chơi hiện tại về mặt cấu trúc không thể lấp đầy khoảng trống đó. Đạo luật GENIUS cấm các nhà phát hành stablecoin trả lợi nhuận trực tiếp cho người nắm giữ token. Giấy phép chuyển tiền và quan hệ ngân hàng tại Mỹ cũng không cho phép trả lợi nhuận trực tiếp. Đối với những bên tìm kiếm lợi nhuận trên toàn cầu, USDe chính là sản phẩm nhằm mục đích thu hẹp khoảng cách này. Đây là một loại USD tổng hợp được hỗ trợ bởi vị thế delta-neutral (long spot crypto, short tài sản vĩnh cửu tương đương), có khả năng kiếm được chênh lệch phí tài trợ (funding rate) và chuyển nó cho người nắm giữ sUSDe. Cơ chế này không mới (giao dịch cơ sở - basis trade đã tồn tại hàng thập kỷ trong tài chính truyền thống và crypto). Điểm đổi mới của Ethena nằm ở cách đóng gói: token hóa giao dịch, thể chế hóa lưu ký, nhúng nó vào hệ sinh thái DeFi và để chính sản phẩm trở thành kênh phân phối. USDe đạt nguồn cung 1 tỷ USD trong vòng 3 đến 4 tuần sau khi ra mắt. USDT mất hơn ba năm để đạt được cột mốc tương tự. USDC mất 21 tháng. USDe đạt 2 tỷ USD trong 7 tuần và 6 tỷ USD trong 10 tháng. Điều này cho thấy, trước khi USDe xuất hiện, nhu cầu của thị trường đối với stablecoin sinh lời đã bị đánh giá thấp đáng kể. Nguồn: X Kiến trúc Câu chuyện của Ethena bắt đầu từ Guy Young. Trước khi thành lập Ethena, Young từng làm việc tại Cerberus Capital Management, một công ty quản lý 55 tỷ USD tín dụng xấu, chuyên về những quyết định có thể dẫn đến thua lỗ cho quỹ nếu sai lầm. Young từng công khai tuyên bố USDe "có khả năng trở thành một sản phẩm trị giá 100 tỷ USD" và định vị Ethena là "phiên bản sinh lời của Tether". Nếu Tether hiện có quy mô 186 tỷ USD mà lợi nhuận cho người nắm giữ bằng 0, thì câu hỏi trở thành: "Với tư cách là phiên bản trả lợi nhuận cho bạn, USDe có thể đạt quy mô bao nhiêu?" Hiện tại, nguồn cung USDe là 5,83 tỷ USD. Trong đó, 89% (5,19 tỷ USD) được giữ bởi các đơn vị lưu ký được quản lý (Copper, Ceffu, Cobo) dưới dạng stablecoin thanh khoản và có kiểm toán định kỳ. Chỉ 11% (223 triệu USD BTC, 423 triệu USD ETH) hiện đang ở trong các vị thế hợp đồng vĩnh cửu delta-neutral, tích cực tạo ra lợi nhuận cơ sở. Khoảng một nửa nguồn cung được staking (48,6%), trong đó tỷ suất lợi nhuận của sUSDe là

Trạng thái dữ liệu✓ Đã trích xuất toàn vănĐọc bài gốc (區塊客)

🔍Sự kiện tương tự trong lịch sử· Đối chiếu từ khóa + tài sản1 tin

2026-04-19

Kelp DAO bị hack》Hơn 10 giao thức DeFi bao gồm Ethena, ether.fi cắt kết nối cầu nối chuỗi chéo LayerZero, AAVE và ZRO giảm hơn 20% trong ngày

Độ tương đồng 120%關鍵字 ethena同分類 zh

💡 Hiện đang sử dụng đối chiếu từ khóa + tài sản (MVP) · Sau này sẽ nâng cấp lên tìm kiếm ngữ nghĩa embedding

Thông tin gốc

ID：aebe005e86

Nguồn：區塊客

Đăng：2026-04-29 11:39:27

Danh mục：zh_news · Danh mục xuất zh

Tài sản：Chưa chỉ định

Bình chọn cộng đồng：+0 / −0 · ⭐ 0 quan trọng · 💬 0 bình luận