“毫无意义的闹剧”：与 Strategy 的 Michael Saylor 关于出售 Bitcoin 的问答

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「一個大大的nothing burger」：與Strategy的Michael Saylor談出售bitcoin的問答 Michael Saylor接受CoinDesk專訪，談及出售bitcoin以支付股息、用STRC收益償還債務，以及為何那些指責Strategy總在週內高點買入的批評者沒抓到重點。要點： - Strategy可能出售bitcoin來支付股息，但Michael Saylor表示，每賣出1枚BTC，公司就會買入20枚BTC，使得淨影響「無法衡量」。 - 「買在週內高點」的批評誤解了其運作機制：股權互換恰恰發生在MSTR溢價最大的時候，為股東創造無風險收益，Saylor表示。 - 他補充道,其Stretch優先股擁有400%的增長率,這讓Strategy擁有了一台即便在熊市中也能運轉的資本引擎,這是其可轉換債券從未做到過的。作為最大的上市bitcoin持有公司，Strategy（MSTR）在近期的財報電話會議上首次提出可能出售其bitcoin儲備以支付股息義務的想法，這在投資者和加密貨幣社群中引發了擔憂。然而，執行董事長Michael Saylor在Miami舉行的Consensus大會上接受CoinDesk高級分析師James Van Straten採訪時，從他的角度解釋了為何這項公告「無關緊要」。隨著該公司從一家bitcoin儲備公司擴展為全方位的資本市場運營機構，Saylor在與CoinDesk的廣泛對話中討論了公司潛在的出售bitcoin以支付股息的計劃、其優先股（稱為Stretch或STRC）的運作機制，以及批評者對其交易策略的誤解。本次採訪經過編輯以求簡潔清晰。這是CoinDesk對Michael Saylor採訪系列報導的第一部分。 CoinDesk：你們的財報電話會議透露Strategy可能出售bitcoin來支付股息。這嚇到了一些投資者。實際上這有多重要？ Michael Saylor：從經濟角度來看,這是一個大大的nothing burger。如果我們在未來一年裡完全靠出售bitcoin來支付所有股息,那麼我們每賣出1枚bitcoin就會買入20枚。所以這與買入20枚bitcoin而不賣出任何bitcoin沒有區別。從市場角度看,bitcoin目前的流動性在200億到500億美元之間。如果我們用bitcoin支付所有股息,規模可能也就在300萬美元左右；這根本無法衡量。確實是無關緊要的。 CoinDesk：那麼,你們實際上如何在買入bitcoin、償還債務或回購自家股票之間做決定？ Saylor：我們使用兩個指標。第一個是BTC收益率。對普通股股東有什麼好處？如果沒有收益,就是股權中性的。如果是負收益,就是稀釋性的。如果是正收益,就是增值性的。第二個指標是信用：對資產負債表有什麼影響？是否會增加風險？例如,如果我們用所有的資金回購股票,這對股權是正面的,會產生收益,但對信用是負面的。bitcoin的市場價格、我們所有信用工具的價格、所有債券的價格,每天都在變化。我們日復一日地調整資本市場活動,以抓住收益機會並履行負債義務。我們優先考慮能創造更多每股bitcoin的交易。如果一筆交易能比另一筆多創造10倍每股bitcoin,我們就會優先選擇那一筆。 CoinDesk：bitcoin目前距離歷史高點下跌約36%-37%。現在是否是出售高成本基礎的Bitcoin並獲得稅收抵免的好時機？ Saylor：我們有獲取最高22億美元稅收抵免的選擇權。這項抵免的價值每天、每分鐘都在變化。我們也有計算可轉換債券錯誤定價的選擇權：那裡有巨大的收益。我們還有通過交易獲取bitcoin的選擇權。我們會週復一週、日復一日地做出這些決定。我們做的每一件事都會排除做另一件事的可能。所以我們總是要考慮：這是否對股權有利但對信用不利？也許這對股權極為有利,能讓我們賺5億美元,但對信用稍有不利。如果信用非常強勁,我會做對股權有利但對信用略有不利的事。如果信用非常疲弱,我們就不會這麼做。我們不會明確告訴外界何時或是否會這麼做。但這個選擇權就在那裡,而且是目前最有趣的交易之一。 CoinDesk：X（前身為Twitter）上的批評者說你總是在週內bitcoin高點買入。實際情況是什麼？ Saylor：這是無知的批評。實際情況是,當我們用股權互換購買bitcoin時,是因為股權上漲且存在巨大的股權溢價。當bitcoin飆升,股權也會飆升,溢價擴大,這時對我們進行互換實際上更有利可圖。我們是在溢價擴大時用一股MSTR交換一股BTC,而那正是bitcoin上漲的時刻。在一週168小時中,可能只有三小時市場處於上漲狀態,我們可能在那三小時內進行2.5億美元的互換。所以是的,我們確實是在挑bitcoin市場的頂部,但我們同時也是在挑股票資本市場的頂部,並把兩者進行互換——而我們由此產生的收益要大得多。我們通過這些互換為股東無風險地賺錢。如果我們想在價格低時進行這些互換,溢價就低。賺的錢就少得多,或者當bitcoin價格低時通過互換股權,我們會讓普通股股東虧錢。這就是為什麼看起來我們可能在買頂部,但我們並不是用一直閒置的錢去買的。 CoinDesk：STRC一直是你們的爆款產品。你能解釋一下它與典型債券有何不同嗎？ Saylor：我們設計這個工具是為了使其極其穩健。關鍵在於我們創造了一種永遠不到期的永續優先股。當有人決定要出售20億美元的STRC時,我們不會贖回它。沒有清算權。沒有賣出權。它不是銀行存款。如果我週五賣給你20億美元的穩定幣,你週一就可以贖回,而我必須拿出20億美元現金。但當我們賣給你20億美元的Stretch時,這是一個永續互換。我們同意永遠支付你SOFR（擔保隔夜融資利率）加上信用利差。你同意永遠把錢給我們。我們計劃永遠持有bitcoin。流動性不是由我們提供的,而是由市場提供的。Soros、Millennium和Citadel那裡有人實際上想在幾分鐘或幾小時內進行快速交易。如果我把整個價格錨定在100並自己吸收所有流動性,他們就沒有機會。而我也會承擔1000億美元的風險,這對股權來說是個問題,而且我會剝奪他們獲得幾乎無風險、非常健康的年化回報的機會。 CoinDesk：Stretch最近一直以略低於面值的價格交易,並且在派息日後恢復所需時間更長。發生了什麼？ Saylor：你必須從完整的月度週期來看。我們在幾週內賣出了32億美元,而該工具的基礎規模約為50億美元。所以我們大幅擴大了供應量。市場需要一段時間來消化這一點,我並不感到意外。其中一部分肯定是有人買入10億美元只為獲取90美分的股息然後再賣回。我們處於將近400%的增長率。鑒於這種超高速增長,STRC需要時間來消化（賣壓）我並不意外。過去幾天,它（STRC）一直在五美分的日內區間內交易（圍繞每股100美元）,昨天是三美分。所有這些都讓人放心。我們對它的理解就像設計飛機機翼一樣：你希望機翼能彎曲。如果你試圖讓彎曲消失,它們就會折斷。這個工具設計成能在壓力下彎曲,但不會折斷。披露：本文作者持有Strategy（MSTR）的股票。延伸閱讀：Michael Saylor的最新稅務策略與Strategy 2022年的bitcoin出售相呼應更多推薦上週的購買由公司普通股的出售資金支持。要點： - Strategy上週以約4300萬美元購買了535枚bitcoin,平均價格為每枚80,340美元。 - 該公司在bitcoin上總共花費約618億美元,平均成本為每枚75,540美元。 - MSTR股票在盤前交易中上漲1%。

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原始信息

ID：4c1ef031b3

来源：CoinDesk

发布：2026-05-11 19:21:44

分类：一般 · 导出分类 neutral

标的：BTC

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