什么是 Strategy (MSTR)？Bitcoin Treasury Company

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簡而言之 - 從前身為軟體公司 MicroStrategy，Strategy 在採用 BTC 作為主要儲備資產後，已轉型為比特幣財庫公司模式。 - 在共同創辦人兼董事長 Michael Saylor 的帶領下，Strategy 展開了為企業財庫大舉買入比特幣的攻勢。 - 2026 年，Strategy 從「永不賣出比特幣」的立場轉向「永不成為淨賣家」。如今，Strategy 是加密貨幣領域最重要的機構之一，但它並非一開始就是如此。這家最初名為 MicroStrategy 的公司由 Michael Saylor 共同創辦——他是比特幣世界中最具影響力的人物之一——最早在軟體領域嶄露頭角。然而，如今它最為人熟知的是其積極為企業儲備購入比特幣的策略，Saylor 也成為該資產機構採用的關鍵代表人物。以下是關於 Strategy 及其與比特幣關係，你需要了解的其他一切。什麼是 Strategy？在將比特幣納入資產負債表之前，Strategy 最為人所知的是其商業智慧軟體解決方案，旨在幫助企業更輕易地分析資料以改善決策。 Strategy 於 1989 年由 Michael Saylor 創辦，迅速取得成功，並於 1998 年以 MSTR 為代碼在 NASDAQ 上市交易。但僅僅兩年後，Saylor 及 Strategy 另外兩名高階主管就不得不與 SEC 達成和解，SEC 指控該公司「在軟體與資訊服務的銷售上，重大誇大了營收與盈餘」。在 2000 年股價短暫飆升之後，MSTR 在接下來的二十年裡都在狹窄的區間內交易，直到 2020 年底才開始向上大幅躍升——同年它宣布了首次比特幣購買。直到 2025 年初，Saylor 的公司一直以 MicroStrategy 的名義運營——但在 2 月份去掉了「Micro」，選擇以更具力量與正面意涵的 Strategy 為名。這次更名讓人聯想到熱門電影《The Social Network》中的橋段，Mark Zuckerberg 被建議從「The Facebook」中去掉「The」。 Strategy 的比特幣財庫儲備 2020 年，Strategy 做出了一項開創性舉措：公司採用比特幣作為其主要的財庫儲備資產。出於對美元和法定貨幣因通膨而貶值的擔憂，Saylor 主導了公司首次以 2.5 億美元購入比特幣，作為應對經濟不確定性的避險。「這項投資反映了我們的信念：作為全球採用最廣泛的加密貨幣，比特幣是一個可靠的價值儲存工具，也是一項具吸引力的投資資產，相較於持有現金，具有更高的長期升值潛力，」他當時表示。公司的比特幣購買策略隨著時間演變，主要轉向利用發行可轉換債券來募集資金以購買更多比特幣。換句話說，Strategy 透過可轉換債券進行短期舉債，這些債券允許投資人最終可換取 Strategy 的股票。然後它用這些債券銷售所募得的資金來購買比特幣。這項策略最終被其他上市公司採用，例如 MARA、Metaplanet 和 Riot Platforms。2024 年 12 月，Saylor 將這項策略比喻為 Manhattan 房地產的開發，他告訴 CNBC：「每當 Manhattan 房地產升值，他們就會發行更多債券來開發更多房地產。」公司在 2024 年 10 月發出訊號，表示未來沒有放慢腳步的打算。當時，Strategy 宣布計劃募集高達 420 億美元，以將更多領先的加密貨幣資產加入其資產負債表。不過，公司仍想要更多，並在 2025 年 1 月通過了一項投票，將其 A 類普通股數量增加 30 倍，使其能夠加入比原先計劃更多的比特幣。幾天後，公司宣布推出一檔新股 Strike（STRK）——作為其募集資金購買比特幣的新方式。該公司以每股 80 美元的價格出售股票，目標是再籌集 5.84 億美元用於購買比特幣以擴充其財庫。公司在 2025 年 2 月又宣布了另一筆 20 億美元的可轉換優先債券發行。整年下來，公司會推出更多優先股發行以協助為其比特幣購買提供資金，向不同類型的投資人提供不同風險調整後的產品，例如 Stretch（STRC）、Stride（STRD）、Strife（STRF）和 Stream（STRE），以及 Strike。舉債購買比特幣的策略已被其他上市公司採用，例如 MARA 和 Riot Platforms。12 月，Saylor 將這項策略比喻為 Manhattan 房地產的開發，他告訴 CNBC：「每當 Manhattan 房地產升值，他們就會發行更多債券來開發更多房地產。」隨著 Strategy 與比特幣的關係日益緊密，公司現在在其投資人關係頁面上將自己稱為「全球首家、最大的比特幣財庫公司」。 Michael Saylor，比特幣的皈依者雖然 Michael Saylor 如今是擁護比特幣最響亮的聲音之一，但他並非一直都是比特幣的多頭。就在他的公司採用該加密貨幣作為主要儲備資產的七年前，Saylor 曾發推說：「#Bitcoin 的日子已經屈指可數。它似乎只是時間問題，就會遭遇與線上博弈相同的命運。」 #Bitcoin 是一群為智慧女神效勞的網路大黃蜂，以真理之火為食，在加密能量之牆背後指數級地變得更聰明、更快、更強。 — Michael Saylor (@saylor) September 18, 2020 從那時起，Saylor 已經做了 180 度的大轉變，聲稱比特幣是最佳的長期持有資產，並承諾「永遠買在頂部」，意指持續以高點價格購入該資產——Strategy 也確實持續這麼做。在 Saylor 看來，這意味著他可能會以 1300 萬美元購買比特幣，這是他為該資產設定的未來 21 年的價格目標，因為他預期它將佔全球資本總額的更大比例。對 Strategy 比特幣儲備的反對意見 Strategy 透過發行債券持續收購比特幣的做法，已遭到該領域分析師和媒體的審視。2024 年 11 月，由 Robinhood 支持的 Sherwood Media 概述了這個「數學問題」：MSTR 的市值是其所持 BTC 價值的 3 倍，且在下跌行情中存在強制平倉的可能性。這個溢價，即所謂的公司 mNAV 或其相對於淨資產價值的倍數，對 Strategy 而言歷史上一直以強勁的溢價交易。然而，隨著比特幣在 2026 年下跌，Strategy 的 mNAV——曾於 2024 年 11 月高達 3.89 倍——跌破 1，意味著該公司的市值如今低於其比特幣持倉的價值。 mNAV 的下滑對應了從 2025 年 8 月到 2026 年 2 月的六個月期間 MSTR 股價約 70% 的下跌，該公司在 2025 年第四季度報告虧損 124 億美元。懷疑論者經常指出，如果 MSTR 股價下跌幅度夠大，Strategy 可能會被迫出售比特幣以償還數十億美元的可轉換債券，根據 Sherwood Media 的說法，「實際上會逆轉其『永動機』……這將進一步壓低比特幣的價格。」但隨著 2026 年 2 月股價與 BTC 同步下跌，Saylor 稱對公司償還債務與支付股息能力的擔憂「毫無根據」，並指出如果 BTC 價格跌得夠遠，他的公司只會「再融資債務」。為幫助避免公司可能被迫賣出 BTC 的情況，公司於 2025 年 12 月建立了一筆現金儲備，最初投入 14.4 億美元啟動。其後不斷加碼，根據 Saylor 的說法，截至 2026 年 2 月，最終確保了超過 2.5 年的債務與股息所需資金——他聲稱，即使 BTC 跌至 8,000 美元的低點，公司也能涵蓋其 60 億美元的債務。從「永不賣出」到「永不成為淨賣家」 2026 年 5 月，Strategy 修訂了其長期以來「永不賣出你的比特幣」的理念，高層發出訊號，表示出脫部分比特幣持倉並非不在考慮之列。在公司 2026 年第一季度財報電話會議中，CEO Phong Le 表示，如果出售比特幣能改善其「每股比特幣」的部位，或有助於管理債務與股息義務，公司會考慮出售。「當對公司有利時，我們會出售比特幣，」Le 說。「我們不會袖手旁觀，只說『我們永遠不會賣出比特幣』。」這番評論引發了關注，因為 Strategy 的累積模式已成為許多企業比特幣財庫公司的藍本，分析師表示，任何比特幣的出售，其作為機構信心訊號的意義可能比銷售本身更為重要。「如果 Strategy 出脫哪怕只是一小部分的比特幣持倉，立即的影響將是對該資產信念的看法轉變和情緒減弱，」Altura 的 COO Mathew Pinnock 告訴 Decrypt。 Saylor 後來澄清，Strategy 的目標是「永不成為比特幣的淨賣家」，主張公司仍預期將購入遠多於它最終可能為支應股息或營運而出售的 BTC。在這番評論幾天後，Strategy 恢復了購買比特幣。即使比特幣價格波動造成 2026 年第一季度 125 億美元的季度虧損，Strategy 仍持續擴大其比特幣儲備與 STRC 優先股發行，並藉此為公司募集了數十億美元。值得注意的是，其他效仿 Strategy 比特幣財庫策略的公司已經出售了比特幣。2026 年 3 月，比特幣礦業公司 MARA Holdings 出售了其比特幣持倉的 28%，約 15,000 枚 BTC，籌集了約 11 億美元以回購部分可轉換債務。該公司將此舉宣傳為改善整體財務狀況，並資助其從比特幣挖礦轉型為「能源與數位基礎設施公司」的方式。一個月後，Riot Platforms 跟進，宣布在當年第一季度出售超過 2.5 億美元的 BTC，作為其向資料中心開發「策略性演進」的一部分。 Strategy 的未來 Strategy 持續穩定地購買比特幣。截至 2026 年 5 月，它持有近 819,000 枚比特幣，價值約 654 億美元——使其成為上市公司中最大的比特幣財庫。根據 SaylorTracker 的資料，Strategy 在經歷 2026 年 2 月至 4 月的未實現虧損後，再度持有帳面利潤，其購買生涯總計上漲約 50 億美元。 Saylor 對 Strategy 的雄心遠不止於將大量比特幣儲備加入公司資產負債表。2024 年 10 月，他闡述了讓 Strategy 演變為估值達一兆美元的「比特幣銀行」的願景，創建與比特幣掛鉤的資本市場工具，提供給投資人。除了增加自身持倉外，Saylor 也向其他主要上市公司推銷 Strategy 的比特幣策略。2024 年 12 月，他告訴 Microsoft 董事會，採用比特幣可以為他們創造 5 兆美元的價值。他們投票反對將其加入資產負債表。編輯註：本文最初發表於 2025 年 1 月 8 日，並於 2026 年 5 月 12 日以新細節進行最後更新。

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ID：650dec2dd3

来源：Decrypt

发布：2026-05-12 16:04:02

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标的：BTC

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