加密货币多空：Bitcoin 对比黄金：26% 的相对低估

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加密多空观察：Bitcoin 与黄金对比——相对低估 26% 本周的 Crypto Long & Short Newsletter 中，Dovile Silenskyte 提供了"bitcoin 作为风险资产"叙事的另一种视角。随后，Joshua de Vos 分享了对全球交易所的洞察与分析。要点速览：欢迎阅读我们的机构通讯 Crypto Long & Short。本周内容： - Dovile Silenskyte 提供了"bitcoin 作为风险资产"叙事的另一种视角。 - Joshua de Vos 分享了对全球交易所的洞察与分析。 - Francisco Rodrigues 整理了机构应当关注的头条新闻。 - 本周图表：CoinDesk 80 领跑，加密资产在各资产类别中表现领先。感谢您的关注！专家洞察 Bitcoin 与黄金对比：相对低估 26% 作者：Dovile Silenskyte，WisdomTree 数字资产研究总监多年来，市场一直难以为 bitcoin 定性。当前主流媒体叙事倾向于把 bitcoin 视为投资者风险偏好的高 beta 表达：流动性充裕时上涨，市场转为防御姿态时下跌。这种定性框架越来越无法把握正在发生的更大结构性转变。 Bitcoin 正在演变为一种货币资产，与黄金争夺同一宏观配置仓位。Bitcoin 与黄金都： - 位于传统法币体系之外。 - 对通胀预期、实际收益率以及主权货币信心作出反应。 - 吸引那些寻找稀缺且政治中立的价值储存手段的投资者。区别在于，黄金代表货币防御性，而 bitcoin 代表货币扩张性。这种差异改变了分析 bitcoin 的方式。我们认为，相比通过股票或风险资产框架来评估 bitcoin，更清晰的分析视角是 bitcoin 与黄金的对比。关键问题不在于 bitcoin 的绝对价格是否会上涨，而在于在当前宏观背景下，其相对于黄金的货币溢价是过低还是过高。我们的 Bitcoin in Gold（BiG）模型正是试图回答这一问题。截至 2026 年 3 月 31 日： - 实际 bitcoin/黄金比率：15.6 - 模型公允价值：21.1 这一差距意味着 bitcoin 相对于黄金被低估 26%。图 1：实际 bitcoin/黄金比率明显低于模型估算值数据来源：WisdomTree、Stooq。区间为 2013 年 12 月 31 日至 2026 年 3 月 31 日。历史表现不预示未来表现，任何投资均可能贬值。这一差距并非抽象概念。它反映了嵌入模型中的当前宏观输入。具体而言，bitcoin 对宏观变化的反应比黄金更为剧烈： - 实际收益率下降／流动性宽松：bitcoin 表现优于黄金。 - 美元走强／风险规避：黄金表现优于 bitcoin。 - 通胀预期上升：通常先利好黄金。当前的宏观组合意味着，bitcoin/黄金比率应高于实际观察值。截至 2026 年 3 月 31 日，模型对未来 12 个月内以下三种宏观情景赋予最高概率，每种情景对应不同结果： - 当前：无冲击；逐步收敛至公允价值。 - 通胀冲击：黄金率先领涨；bitcoin 后续追赶。 - 风险规避：美元走强；黄金表现优于 bitcoin。图 2：bitcoin/黄金比率的情景路径数据来源：WisdomTree。2026 年 4 月 7 日。模型假设宏观情景从 2026 年 4 月 1 日开始并持续 12 个月。预测不预示未来表现，任何投资均面临风险与不确定性。对投资者而言，BiG 模型有三种实际应用： - 相对价值交易：做多 bitcoin、做空黄金是一种潜在的实施方式。 - 配置倾斜：若同时持有两者，当差距扩大时增加 bitcoin 权重。 - 宏观叠加：与实际收益率、美元走势及流动性指标结合使用。 BiG 模型是一种仓位管理工具。其优势来自于在错配明显时系统性加码，在差距收窄时逐步退出。原则简单明了：跟踪差距、将决策锚定于宏观背景、避免对短期价格波动过度拟合。更多详情请参阅 Bitcoin vs gold: bitcoin looks 26% undervalued relative to gold 博客。原则性视角中心化交易所市场正在分化作者：Joshua de Vos，CoinDesk Data 研究主管中心化交易所长期声称行业已迈入成熟阶段。CoinDesk 于 2026 年 5 月发布的 Exchange Benchmark 评估了 75 家现货交易所，对照超过 100 项指标，对上述论断进行了严谨检验。所得数据在某些方面令人鼓舞，在另一些方面则较为复杂；最值得关注的是，它揭示出一种系统性的市场失灵脆弱性，即便顶级交易所也未能幸免。门槛提高本轮周期的主要变化在于评估方法：AA 级评级门槛从 80 分上调至 85 分，反映了基准随发展所要求的更高机构标准。六家交易所达到这一新标准：Bitstamp by Robinhood（90.26）、Coinbase（88.58）、Kraken（87.77）、Binance（87.25）、Bullish（86.99）及 Crypto.com（86.22）。Bitstamp 三年来首次登顶榜单，超越 Binance。与此同时，Gemini 与 OKX 从 AA 级降至 A 级。这种重新分类是门槛提高的直接结果，而非质量下滑——实际上两家交易所的个体分数均有所提升。交易所评级分布在过去三个周期中呈现显著演变。最显著的变化发生在评级底端：E 级交易所数量从 2025 年 11 月的 11 家降至仅 4 家，七家升至 D 级。这是该基准历史上单一周期内最大规模的评级变动。受评样本平均分升至 58.42，连续第三个周期改善，"顶级"交易所（评级 BB 或以上）数量从上一周期的 20 家增至 21 家。交易量向头部集中顶级交易所目前占据一季度现货交易量的 59%，尽管它们仅占受评机构的 27%；较 2025 年 10 月的 40% 大幅上升。这一趋势契合机构资金长期向具备可验证基础设施的交易所聚拢的格局。Binance 仍以总现货交易量的 24% 占据主导地位，约为最接近竞争对手的四倍。相反，MEXC 占据全球交易量的 6.25%，但仍为 C 级，这显示出交易活动与机构风险标准在长尾资产交易领域存在小而明显的脱节。 10 月的教训本周期的一项关键发现涉及 10 月 10 日全市场范围的交易所故障，该事件在 75 家受评交易所中导致 62 家出现价格错位，至少影响 571 个交易对。闪崩发生几乎是普遍性的，影响了所有受评交易所中的 81%，包括 100% 的 AA 级与 100% 的 B 级交易所。这些结果表明此类市场失灵是系统性的，而非仅局限于低级别平台。为更好地追踪此类问题，基准引入了更广泛的闪崩评估机制，以监测交易所的韧性。数据呈现的其他事实透明度持续向上。储备金证明覆盖率达 63%，尽职调查问卷（DDQ）提交量创历史新高，已收到 21 份经核实的回复。然而，监管格局依旧分散。尽管 MiCA 自 2024 年末起已生效，75 家受评交易所中仅 16 家持有完整牌照，66% 在欧盟完全没有监管布局。值得注意的是，HitBTC、Thalex 与 Woo 在任何司法辖区都尚未确立监管足迹。展望未来，2026 年 11 月周期将于 10 月开放交易所提交申请。随着机构对数字资产的配置进一步加深，交易对手方的审查日益加强，游离于机构风险框架之外的运营成本只会持续上升。该基准在让这种成本可视化方面发挥着核心作用。本周头条 - 作者：Francisco Rodrigues 本周头条显示，新一轮资本正涌入加密基础设施，银行、资产管理机构与代币化平台争相为机构采用搭建轨道。与此同时，行业内最大的 bitcoin 持有者之一也发出了潜在抛售压力的信号。 - Circle 为 Arc 募集 2.22 亿美元，一季度盈利超预期但营收不及预期：这家 USDC 发行方以 30 亿美元估值完成本轮融资，用于其 Arc 区块链代币，投资方包括 BlackRock、Apollo 与 Bullish；同时一季度业绩盈利超预期但营收略低。 - Ripple 从 Neuberger Berman 获得 2 亿美元融资以扩展其 Ripple Prime 平台：这笔新资金将用于打造机构主经纪服务，以应对横跨传统与数字资产市场的保证金融资及交易服务需求上升。 - Morgan Stanley 推出加密交易，费用低于竞争对手：该银行在 E*Trade 上推出现货加密交易，交易费率为 50 个基点，低于 Coinbase、Robinhood 与 Charles Schwab，为其财富管理客户提供了一条由银行运营的资产类别进入路径。 - 加密平台 Bullish 将以 42 亿美元收购 Equiniti，构建代币化证券基础设施：此交易为该交易所的业务栈增添了受监管的过户代理、股东登记与发行人服务能力，使其能够布局代币化证券、7×24 小时交易及基于稳定币的结算。 - Michael Saylor 旗下 Strategy 暗示可能出售 bitcoin 以履行股息义务：在录得 125.4 亿美元的一季度亏损后，公司表示可能出售 BTC 以支付股息，使市场重新聚焦于上市 bitcoin 储备公司的杠杆、融资成本及潜在的供应过剩压力。本周图表 CoinDesk 80 领跑，加密资产在各资产类别中表现领先 Bitcoin 本月迄今上涨 5.7%，自 2026 年 5 月初以来超越包括 S&P 500、黄金与原油在内的主要资产类别。这种强势已渗透至中小市值，CoinDesk 80（CD80）本月迄今上涨 15.32%——显著领先于大市值——由 ZEC 上涨 57% 引领。CD80 与 BTC、CD5 及 CD20（均集中在 3%-5% 区间）之间的分化表明，随着加密整体涨势延伸，动能正在向中小市值山寨币轮动。听一听。读一读。看一看。参与互动。 - 听一听：Consensus by CoinDesk 是一场非凡盛会。必看视频之一：Bullish 首席执行官 Tom Farley 在宣布公司收购 Equiniti 后，将 #BLSH 股票上链——通过实时钱包对钱包股票转账的方式完成。 - 读一读：在 Crypto for Advisors 中，GSR 的 Andrew Baehr, CFA 探讨了在市场停滞之下，顾问们如何悄然构建持久的加密配置，跨越 BTC 的边界，并对这一资产类别愈发自如。 - 看一看：CoinDesk Data & Indices 总裁 David LaValle 做客 FINTECH.TV，与 Remy Blaire 共同探讨"Consensus 2026: Crypto Is Becoming Wall Street's Next Financial Infrastructure Play"。 - 参与互动：您是否将出席在 Nashville 举行的 ICI Conference？David LaValle 将发表演讲。让我们现场见！还想了解更多？请通过 coindesk.com 获取最新加密新闻，并访问 coindesk.com/institutions 获取市场动态。注：本专栏所表达的观点仅代表作者本人，不代表 CoinDesk, Inc.、CoinDesk Indices 或其所有者及关联方的立场。

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原始信息

ID：8a663c4905

来源：CoinDesk

发布：2026-05-13 14:44:26

分类：一般 · 导出分类 neutral

标的：BTC

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