來源：麥肯錫&QED Investors 編按：過去幾年，搞金融科技只要會講故事、能燒錢拉客，就能拿到大筆投資。但現在，時代已經改變了。 麥肯錫和 QED 的最新報告稱，金融科技業已經告別了野蠻生長，正式進入了拼盈利、拼合規的「第五時代」。雖然目前金融科技只佔了全球金融大盤的 4%（一年賺 6,500 億美元），但它的賺錢成長率卻是傳統銀行的 3.5 倍。未來幾年，這裡依然是誕生千億美金巨頭的超級溫床。 （本報告由麥肯錫金融服務業務部的 Jon Steitz 、 Max Flötotto 、 Uzayr Jeenah 、 Vikram Iyer 和 Edward Allanson，以及 QED Investors 的 Nigel Morris 、 Nick Gasbarro 、 Amias Gerety 和 Adams Conrad 共同撰寫。） 核心資料速覽 - 市場規模與預測：2025 年金融科技總收入達 6,500 億美元（佔金融服務總收入的 4%）。若維持近期增速，預計 2030 年市場規模將達 2 兆美元（佔比將達 9%）。 - 自 2023 年以來，每年投入金融科技的資本增加了 40% 以上。 - 頭部估值：已有 5 家企業估值接近「百角獸」（1000 億美元）。 - 超過 50% 的金融科技收購是由金融科技公司發起的，而非傳統機構或贊助商。 - 數位資產：2025 年穩定幣交易總價值達 35 兆美元，但僅 1%（3,900 億美元）與「真實支付」相關。 - 2025 年美國收到 21 份銀行執照申請，超過前四年總和。 - 商業模式演進：13% 的金融科技收入來自賦能傳統機構的「橫向」軟體公司，其幫助傳統機構從內到外數位化，成長速度比直接競爭者快 25% 。 一、 產業現況：高成長與區域/領域分化 2025 年，全球金融科技市場創造了約 6,500 億美元的收入，較 2024 年年增約 21%（過去四年年均成長 23%），成長遠超規模達 15 兆美元的傳統金融服務業（年均成長 6%）。儘管如此，金融科技公司僅佔金融服務總收入的約 4%，顯示市場仍有龐大的拓展空間。 區域分化，拉美增速最快 - 北美：最大市場，營收 3100 億美元。業務正向資本市場（佔 21%）及保險（佔 15%）縱深延伸。 - 拉丁美洲：成長最快，收入 600 億美元（滲透率 8%）。過去五年年均成長 40%，其中貸款業務自 2021 年來年均激增 50% 。市場高度集中，前三大巨頭（Mercado Pago, Nubank, PagBank）佔據該區總收入的 48% 。 - 亞太：收入 1500 億美元（滲透率 3%）。受監管影響，成長速度從 23% 放緩至 15% 。收入重心發生轉移，從貸款（降至 29%）轉向支付（升至 40%）。 - 歐洲：收入 1100 億美元（滲透率 2.6%）。市場最分散，前三大企業（Adyen, Klarna, Revolut）佔不到 20% 。 垂直領域分化 - 支付：最大的垂直領域，營收 2,500 億美元（2024 至 2025 年年增 18%，滲透率 19%）。 PayPal 和 Stripe 等公司正在捕捉成長最快的全球交易流，涵蓋數位、嵌入式、跨國和基於平台的商業支付。 - 貸款：總收入約 1,200 億美元（年增 19%），集中在拉丁美洲、亞太和非洲等銀行服務不足的市場。 Nubank 和 WeBank 等全球參與者透過將信貸嵌入數位平台擴大規模。該領域集中度最低，前三名的企業僅佔總收入的 16% 。 - 保險與資本市場：各佔約 800 億美元，成長迅速但基數較低。保險科技成長最快（自 2021 年增加 37%），但整體滲透率仍低於 1% 。 - 客戶結構與子領域：B2C 佔 47%，B2B 佔 41% 。在財富科技次領域，頭部效應顯著，三大加密貨幣平台 Bakkt 、 Binance 和 Coinbase 合計佔該領域總收入的約 30% 。 資本市場：呈現「槓鈴狀」投資輪廓 - IPO 回升：2025 年共 31 家新上市，籌資近 140 億美元（為 2024 年的 4 倍），佔全球前 100 大 IPO 總市值的 12% 。典型案例包括：Klarna（籌 13 億/估值 110 億）、 Circle（籌 10 億/估值 200 億）、 Chime（籌 8 億/估值 110 億）。上市金融科技公司總市值創下 8,500 億美元的歷史新高（共 202 家）。 - 投資兩極化：資本向兩端集中。後期規模化交易年增 22%，早期 VC 佔 37%；而中期成長型股權資本份額則從 2019 年的 45% 驟降至 25% 。 - 巨頭擴張：Revolut 、 Robinhood 、 Stripe 等估值逼近千億大關，Stripe 更是透過收購 Bridge 和 Privy 強勢進軍數位資產領域。 客戶信任反超傳統金融 麥肯錫 2025 年零售銀行調查顯示，客戶首次比信任傳統銀行更信任金融科技公司。客戶普遍認為金融科技公司更具創新性、費用透明度更高、整體價值更好。整體而言，金融科技公司獲得的淨推薦值（NPSSM）是同類傳統機構的 2.5 倍（常超 50 甚至 70 分）。 二、 塑造未來的四大核心趨勢 趨勢一：AI 正推動金融科技變革 AI 以四種重要方式重塑產業經濟學：商品化（產品開發週期從數年降至數週）、民主化（如 April Tax Solutions 嵌入稅務邏輯，Midas 提供平價財富建議）、解綁與去中介化。 - 巨頭的反向操作：值得注意的是，Coinbase 、 Nubank 、 Revolut 和 Robinhood 等規模化企業正利用 AI 向相反方向發展（透過聚合產品並憑藉規模優勢，成為橫向金融科技公司的中介點）。 - 贏家預測： - 先鋒傳統機構：早期在內部和麵向客戶端採用 AI 的傳統機構，其有形股本回報率（ROE）預計將提高多達 4 個百分點。 - 「AI 第二」顛覆者：已擁有深厚領域專業知識、專有數據或分銷管道的公司，利用 AI 加速產品開發將如虎添翼。 - 應用現況：金融科技公司正大膽部署 Decagon 、 Lorikeet 和 Sierra 等 AI 客服代理商。行動遲緩的傳統機構和僅靠舊技術護城河的規模化企業將面臨淘汰風險。 趨勢二：數位資產浪潮 經過十年試驗，數位資產褪去投機外衣，成為傳統金融機構可投資的基礎設施。 2020 至 2022 年的非理性繁榮結束，市場焦點轉向穩定幣和代幣化存款，它們正重塑資金轉移、儲存、貸款和投資，預計到 2030 年各領域將實現高兩位數成長。 - 比特幣：被視為法定貨幣和黃金的替代品。截至 2026 年第一季，超 60% 的比特幣在錢包中持有超一年，其滲透率約佔全球可投資黃金價值的 3% 。 - 穩定幣：目前總發行量 3000 億美元，流通價值 40 兆美元，預計 2030 年市值將達 2 兆至 4 兆美元（年複合增加 40%）。儘管年度總交易量高達 35 兆美元，但僅 1%（3,900 億美元）為真實的最終用戶支付，其餘則多為交易和套利。真實應用情境包括：全球匯款（900 億美元，佔全球 100 兆美元的不到 1%）、 B2B 支付（2,260 億美元）以及資本市場結算（800 億美元，佔全球 200 兆美元的 0.01%）。此外，防範本幣波動的新興市場（如阿根廷、奈及利亞等）也催生了龐大需求。 - 代幣化存款：有效解決機構結算的「現金腿」瓶頸。摩根大通的 JPMD 和 Kinexys（每日處理 20-30 億美元）、花旗代幣服務（預計 2030 年支援 100-140 兆美元流量）正引領此趨勢。 - RWA（現實世界資產）代幣化：預計 2030 年規模達 2 兆美元。紐約梅隆銀行、高盛等正將數位資產託管整合至核心平台。 - 生態融合： Klarna 、 PayPal 已開發多種支付穩定幣；Stripe (Bridge) 在 100 多國推行穩定幣卡；Visa 、 Mastercard 直接結算 USDC；AI 代理甚至開始使用基於穩定幣的微支付自主採購運算資源，預示著可編程貨幣驅動的機器商業時代的到來。 趨勢三：牌照爭奪戰（擁抱合規護城河） 金融科技公司不再尋求監管套利，而是主動申請銀行牌照，將其作為解鎖廉價資金、擴充產品線、增強客戶信任並鞏固護城河的戰略工具。 - 數據：2025 年美國新特許申請達 21 份，核准時間大幅縮短 40%（Paycom 用時 421 天，Erebor Bank 僅 125 天）。 - 參與者：包括 Nubank 、 Circle (First National Digital Currency Bank) 、 Stripe (Bridge) 、 Fidelity 、 PayPal 、 Monzo 、 Zilch (收購 AB Fjord Bank) 、 Revolut 、 Flutterwave 、 KakaoBank 、 Airwallex 等。 - 潛在風險：持牌後企業將直面監理壓力，且估價邏輯可能面臨重設－從高溢價的科技股倍數轉向傳統的銀行市淨率倍數。 趨勢四：「to B」金融科技崛起 「橫向」金融科技公司（不直接提供 C 端服務，而是為傳統機構提供數位化軟體/基礎設施的賦能者）正吸引不成比例的投資份額。典型代表如 Omilia（AI 方案）、 Vitesse（理賠數位化）、 Alloy/Footprint（合規自動化）。 - 數據：此模式已佔業界總收入的 13% 。在英國保險科技領域，橫向企業吸金佔 2021 年的 25% 一路狂飆至 2024 年的 91% 。 三、 成功的新秘訣與機構應對策略 塑造未來贏家的四大特徵 - 經濟學：告別 “盲目成長”，必須兼顧高成長與可靠的單位經濟效益。 Starling Bank 的 Raman Bhatia 指出：“技術壁壘正在下降，但商業模式壁壘正在上升。” - 分銷與信任：在 AI 讓產品極易被複製的時代，擁有客戶關係與長期累積的信任才是終極護城河。 - 產品品質：需在經濟、速度、風險上達到實質超越，而非僅停留在 UI 改良。 ClearScore 的 Justin Basini 強調競爭優勢日益取決於產品基本面。 - 風險與彈性：合規能力成為核心差異化優勢。 Clear Junction 的 Dima Kats 認為：“目前金融科技公司能做出的最好投資也許是在合規方面。” 傳統機構的應對 - 投資/併購：透過資本建立防禦。摩根大通 2025 年技術投資近 180 億美元；Visa 過去五年投資/收購超 50 家，達成合作約 90 家。 - 重塑自我：運用 AI 和橫向金融科技的創新成果，快速實現核心遺留系統的現代化。 四、 預測：下一波成長的六大風口 - 數位資產基礎設施與網路：隨著《GENIUS 法案》等落地，錢包、出入金通道、合規工具和可程式結算將成為基礎層。 - 專注金融服務的代理商 AI：瞄準數千億美元的聯絡中心、營運與合規成本池，提供自動化 ROI 。 - 資料基礎設施：利用開放銀行、即時支付與替代資料（薪資、租金），重塑信貸與風險決策。 - AI 驅動的財富諮詢：服務資產在 10 萬至 100 萬美元之間的大眾富裕階層（如 Robinhood 的跨界佈局），解鎖最大服務不足市場。 - 橫向保險科技：利用 AI 解鎖非結構化資料（理賠筆記、衛星影像），實現個人化即時風險定價。 - 身分與信任基礎架構：建構通用、可移植的 KYC/KYB/AML 合規層，解決業界最昂貴的冗餘痛點。 *風險提示：僅依賴過去 5-10 年技術障礙的規模化企業，以及依賴利差的存款型金融科技公司，將在 AI 普及和高息競爭下面臨巨大生存壓力。 （以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 ）