丹麥退休基金把 SpaceX 列黑名單，批馬斯克「災難級治理」1.8 兆美元估值虛高

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擁有 250 億美元資產的丹麥退休基金 AkademikerPension 宣布將 SpaceX 列入黑名單，不僅批評其 1.8 兆美元目標估值「嚴重虛高」，更直指馬斯克同時身兼執行長、技術長與董事長、握有 80％投票權是「災難級治理結構」。（前情提要：月付 29 美元到 750 美元：GitHub Copilot 改按 Token 用量收費，開發者社群炸）（背景補充：AI 股神 Serenity 力推的瑞典光子廠 SIVE，預期還能上修？）指出，丹麥退休基金 AkademikerPension 投資長 Anders Schelde 在一封電子郵件中明確表示，該基金不會碰 SpaceX，理由是其估值「嚴重虛高」，且治理架構「災難至極」。博報導我們知道，SpaceX 於 5 月 20 日提交 IPO 申請檔案，預計下個月啟動正式路演行銷。然而 AkademikerPension 的內部測算結論指出，SpaceX 的合理估值「不可能合理地超過 1 兆美元」，只有市場喊價的一半出頭，因此從投資回報角度來說，沒有理由去參與此次 IPO。 Schelde 直言，投資人在這檔 IPO 裡，等於被要求為一家「高度不確定的公司」接受「前所未有的低風險溢價」，而定價的驅動力與其說來自基本面，不如說更多仰賴馬斯克的「個人敘事」，而非「經濟現實」。同樣讓 AkademikerPension 卻步的：是治理。Schelde 強調，就算估值合理，基金仍會把 SpaceX 列入黑名單。彭博產業研究對 IPO 申請檔案的解讀：馬斯克對 SpaceX 有著「近乎絕對的控制權」，他預計掌握約 80％的投票權，同時一肩扛起執行長、技術長與董事長三個身分，「暴露出重大的治理疑慮」今年 5 月 14 日，紐約市主計長 Mark Levine、加州公務員退休基金（CalPERS）執行長 Marcie Frost、以及紐約州主計長 Thomas DiNapoli，也聯名致信馬斯克，對他們口中 SpaceX 的「極端治理結構」表達嚴重關切。這三支基金管理的資產規模以兆美元計，集體發聲的分量遠非一般股東信可比。有趣的是，對於同樣備受矚目的 OpenAI，AkademikerPension 的態度卻截然不同。Schelde 透露，這家 ChatGPT 開發商本月稍早才在馬斯克提起的訴訟中勝出，馬斯克當時指控 OpenAI 轉向營利結構、背叛了最初的公益使命。 Schelde 說，「OpenAI 很可能在 IPO 後進入我們的被動股票投資組合，前提是它被納入相關市場指數。」至於是否納入主動管理的投資組合，則要看其 IPO 估值與風險評估而定。當然對 SpaceX 而言，這筆拉黑的金額或許微不足道。但它點出的問題，卻是這場史詩級 IPO 繞不開的考題：當一家公司的估值高度依賴創辦人的個人敘事、權力又高度集中於一人之手，機構投資人該如何為風險定價？

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来源：動區 BlockTempo

发布：2026-05-31 02:07:47

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