Fed 换主席，美股、BTC 必跌？Warsh 上任能打破魔咒吗

巴克萊研究顯示，自 1930 年以來，每一次聯準會主席換人後，S&P 500 在一個月、三個月、六個月內的平均最大跌幅分別為 5%、12% 和 16%，幅度超過一般年度的正常回檔。鮑爾 5 月 15 日卸任，川普提名的 Kevin Warsh 預計 6 月上任，他會扭轉這個魔咒嗎？（前情提要：鮑爾曾說：「除非我死了」否則絕不會提前離職，聯準會獨立性的最後堡壘）（背景補充：鮑爾罕見談比特幣：BTC競爭對手是黃金不是美元，人們仍視其為投機資產）爾在 29 日最後一次坐上 FOMC 主席位，利率維持在 3.5%-3.75% 不變，符合市場預期。但這次決議出現了四票反對，是 1992 年以來最多，三名地區聯儲主席（Hammack、Kashkari、Logan）主張刪除寬鬆傾向。鮑爾的任期在 5 月 15 日正式結束，川普提名的 Kevin Warsh 預計在 6 月 16-17 日主持他的第一次 FOMC 會議。巴克萊全球股票策略主管 Alexander Altmann 的研究顯示，自 1930 年以來，每當新主席走馬上任，美股幾乎每次都會被「嚴重回測」一次。巴克萊的資料覆蓋了 1930 年以來所有聯準會主席交接。S&P 500 在新主席上任後的平均最大回檔幅度： - 1 個月內：平均跌 5% - 3 個月內：平均跌 12% - 6 個月內：平均跌 16% 這些跌幅超過了隨機選取任何一年中 S&P 500 的正常峰谷落差。換句話說聯準會主席更換帶來的波動不是「正常回檔」，是額外的系統性壓力。近幾次交接主席的紀錄也印證了這個規律： - 2018 年 2 月｜Powell 接任 Yellen：上任第一週就遇上「波動率末日」（Volmageddon），S&P 500 短短數日暴跌 10%。Q4 再次重挫，從 9 月高點 2,940 跌到 12 月的 2,350，跌幅約 20%。 - 2022 年 5 月｜Powell 連任：連任後 S&P 500 從約 4,130 跌到 10 月的 3,577，跌幅約 13%。若從 1 月高點算起，全年修正超過 25%。 - 2006 年 2 月｜Bernanke 接任 Greenspan：上任後三個月遇上 5-6 月回檔，S&P 500 從 1,326 跌到 1,223，跌幅約 8%。更大的風暴在兩年後到來。每一次新主席都會被市場「測試」，差別只是測試的深度和時間。 Warsh 不是一般的聯準會主席提名人。他在 2006-2011 年擔任聯準會理事，是 Bernanke 在 2008 金融危機時的左右手。他在 4 月確認聽證會上宣示「完全獨立於總統」，展現的是老派央行官員的姿態。但政治壓力可不會放過他，川普之前在訪問中表示，如果 Warsh 在 6 月的首次利率決議中不降息，他「會感到失望」，老天爺都知道白宮要寬鬆。問題是 Warsh 自己的紀錄偏鷹，他曾公開批評 2021-2022 年的低利率政策是「致命的政策錯誤」，認為聯準會對通膨反應太慢。目前通膨仍在目標之上，3 月 CPI 年增 3.3%，克利夫蘭聯儲估計 4 月將達 3.56%，布蘭特原油站在 111 美元以上，利率空間只高出中性利率約 50 個基點，但通膨超標 100 個基點，很要命。如果 6 月 FOMC 發布的訊號不如市場預期鴿派，S&P 500 大機率會給出它符合魔咒的「開門下跌」。以目前 S&P 500 約 7,200 點計算，16% 的歷史平均回檔對應的底部大約在 6,050 點，12% 對應約 6,340 點。如果美股的魔咒是「跌 16%」，比特幣的版本就是「腰斬再腰斬」： - 2014 年｜Yellen 接任：BTC 從高點 1,150 美元跌到 160 美元，跌幅 86%。 - 2018 年｜Powell 接任：BTC 從 19,500 美元跌到 3,200 美元，跌幅 74%。 - 2022 年｜Powell 連任：BTC 從 40,000 美元跌到 15,500 美元，跌幅 61%。三次跌幅雖然每次都在衰減（86% → 74% → 61%），但如果依照這個幅度，下次修正幅度大約在 40-50%。以目前 BTC 約 76,550 美元計算，對應底部區間約 38,000-46,000 美元，加密會血流成河。不過 Warsh 本人持有超過 1 億美元的加密資產，涵蓋 Bitwise、Solana、dYdX 等 20 多個專案，是史上第一位口袋裡裝著大量加密資產的聯準會主席，這個特別的「變數」前三次都沒有。希望 Warsh 這次可以當個哈利波特，把市場多年的魔咒解了。