Powell menyerahkan tongkat estafet kepada Walsh: Bagaimana tren jangka pendek pasar saham AS setelah pergantian Ketua Fed?

Ketua Fed Powell resmi mengakhiri masa jabatannya, digantikan oleh Kevin Warsh. Pasar dengan serius menanti kebijakan moneter dari ketua baru. Artikel ini merangkum data historis dan menghitung pergerakan jangka pendek pasar saham AS setiap kali terjadi pergantian ketua dalam hampir setengah abad terakhir. (Konteks sebelumnya: Konferensi pers terakhir Powell》mendeklarasikan "Lengser tapi Tidak Mundur" mempertahankan independensi Fed, 4 suara di internal Fed yang menentang pelonggaran tidak berarti akan menaikkan suku bunga) (Latar belakang tambahan: Siapa yang akan memengaruhi suku bunga terpenting di dunia? Bessent "merebut kekuasaan" dari Powell) Ketua Fed Powell memimpin rapat FOMC terakhir dalam masa jabatannya pada akhir bulan lalu. Pekan lalu, tanggal 15 Mei, ia resmi melepas jabatannya, dan Kevin Warsh akan dilantik di Gedung Putih pada Jumat (22) pekan ini untuk menggantikannya. Pasar terus memperhatikan arah kebijakan ketua baru ini setelah ia menjabat: di masa lalu ia pernah secara terbuka mendukung pemotongan suku bunga, mengusulkan pengurangan neraca Fed, dan juga pernah mempertanyakan independensi Fed. Menghadapi pasar saham AS yang berada di titik tertinggi historis, akankah pelantikan Warsh memicu gelombang koreksi? Ini menjadi pertanyaan inti di meja perdagangan. Berikut kami merangkum data historis dan menghitung pergerakan jangka pendek pasar saham AS setiap kali terjadi pergantian ketua dalam hampir setengah abad terakhir. Volcker mewarisi lingkungan inflasi yang tidak terkendali dari Carter (tingkat inflasi tahunan di atas 11%), dan segera memulai kenaikan suku bunga yang agresif setelah menjabat. Reaksi pasar saham pada beberapa bulan pertama sebenarnya cukup tenang. Penderitaan sesungguhnya terjadi sekitar 1 tahun setelah ia menjabat — pasar beruang yang dimulai pada Januari 1980, serta resesi mendalam pada 1981–1982 yang menyusul, adalah harga dari "resep moneter"-nya. Namun selama delapan tahun masa jabatan Volcker secara keseluruhan, S&P 500 naik akumulatif 219,6%, salah satu masa jabatan ketua terbaik kedua dalam sejarah. Pelajaran: Ketika arah kebijakan ketua baru sudah lebih dulu diperhitungkan oleh pasar (sebelum Volcker menjabat, Carter sudah sangat jelas mencari sosok hawkish), dampak saat suksesi justru terbatas. Greenspan mungkin adalah ketua dengan "waktu pelantikan" terburuk sepanjang sejarah. Ia dilantik pada 11 Agustus, lalu menaikkan suku bunga acuan pada 4 September, kemudian pada hari ke-69 setelah menjabat (19 Oktober) mengalami Black Monday di mana Dow Jones anjlok 22,6% dalam satu hari. Dari sudut pandang ini, drawdown maksimum 3 bulan pertamanya memang sangat mencengangkan. Namun penyebab Black Monday tidak memiliki hubungan kausal dengan pergantian Greenspan. Jika dilihat ke belakang, dalam masa jabatan Greenspan yang hampir 20 tahun berikutnya, S&P naik akumulatif 284%. Pelajaran: Kasus "kejatuhan pasar saham setelah pelantikan ketua baru" yang paling sering dikutip dalam sejarah sebenarnya hanyalah kebetulan waktu murni. Suksesi Bernanke adalah salah satu yang paling mulus di era modern. Ia mewarisi dari Greenspan sebuah lingkungan dengan pasar bullish yang sedang berlangsung dan gelembung harga rumah yang belum pecah. Pada tahun pertama setelah menjabat, S&P terus naik. Tekanan subprime pertama baru muncul 18 bulan setelah ia menjabat, dan kebangkrutan Lehman Brothers terjadi 2,5 tahun kemudian. Deutsche Bank dalam laporan terbarunya secara khusus menekankan pola "keterlambatan tekanan" ini. Pelajaran: Ketua yang mewarisi pasar beruang akan disalahartikan sebagai "penyebab" pasar beruang, sementara ketua yang mewarisi pasar bullish akan disalahartikan sebagai "kelanjutan" pasar bullish. Pergerakan pasar jangka pendek seringkali tidak banyak berhubungan dengan suksesi itu sendiri, melainkan lebih berhubungan dengan posisi siklus yang diwarisi. Penelitian CFA Institute menunjukkan bahwa Yellen adalah ketua "yang reaksi pasar sahamnya paling positif dan dengan volatilitas terendah terhadap kesaksiannya di Kongres selama masa jabatan ketua" dalam 50 tahun terakhir. Pada 6 bulan pertama setelah ia mengambil alih, pergerakan S&P relatif stabil. Meskipun pada Januari 2014 sebelum ia resmi menjabat, pasar saham sudah mengalami koreksi (-3,5%), namun cepat diserap. "Tidak ada yang terjadi" pada Yellen sebenarnya adalah salah satu kasus yang paling layak dijadikan referensi dalam data historis ini. Ketika arah kebijakan ketua baru sangat berkelanjutan dengan pendahulunya (ia bekerja bersama Bernanke selama bertahun-tahun, pandangan kebijakan yang serupa), pasar biasanya tidak banyak drama. Powell saat menjabat langsung menghadapi gelombang koreksi, tetapi koreksi ini sebenarnya sudah dimulai pada akhir Januari, sebagai reaksi terhadap kenaikan cepat imbal hasil 10 tahun dan ledakan beruntun ETN volatilitas, tidak banyak berkaitan dengannya. Statistik Barclays menunjukkan drawdown maksimum tahun pertamanya mendekati -20% (terutama pembantaian Malam Natal Q4 2018), tetapi dilihat dari titik ke titik, ia sebenarnya hanya turun 1,3% di tahun pertama. Pelajaran: Kasus Powell menunjukkan jurang antara "drawdown maksimum" dan "imbal hasil akumulatif": Anda sangat mudah "pernah" merugi 20% di atas kertas pada tahun pertama, tetapi akhirnya hampir impas. Tabel berikut mengambil harga penutupan hari perdagangan terakhir sebelum kelima ketua tersebut menjabat sebagai titik awal, menghitung imbal hasil akumulatif setelah 1 bulan, 3 bulan, 6 bulan, dan 12 bulan, serta mencantumkan drawdown maksimum puncak ke lembah S&P 500 selama periode tersebut. Beberapa pengamatan yang dapat ditarik dari tabel: Pertama, rata-rata 3 bulan sebesar −5% hampir seluruhnya disumbangkan oleh satu kasus Greenspan. Jika 1987 dikeluarkan, rata-rata imbal hasil empat orang yang tersisa pada titik 3 bulan berbalik menjadi +0,3%. Kedua, tingkat kemenangan 1 bulan sebenarnya hampir 50:50. Volcker, Bernanke, Yellen semua naik tipis; Greenspan, Powell semua turun tipis. Ketiga, drawdown maksimum dan perbedaan waktu. Dalam 12 bulan setelah Powell menjabat, "pernah" turun hampir 20%, tetapi titik ke titik akhir tahun hanya turun tipis 0,9%. Saat membaca laporan statistik, jika terlalu fokus pada max drawdown, mungkin akan salah menilai arah. Kembali ke saat ini. Warsh akan mewarisi lingkungan yang secara mengejutkan mirip dengan saat Bernanke menjabat pada 2006: S&P 500 di puncak historis, konsentrasi pasar sangat tinggi (tujuh saham teknologi besar menyumbang bobot indeks mendekati rekor sejarah), tekanan defisit pemerintah federal meningkat, isu independensi Fed yang dipolitisasi belum pernah terjadi sebelumnya. Beberapa titik risiko khusus yang layak dimasukkan ke dalam kerangka analisis: Pertama, kontinuitas kebijakan antara Warsh dan Powell lebih rendah daripada beberapa pergantian sebelumnya. Yellen→Powell adalah suksesi dalam faksi yang sama; Bernanke→Yellen bahkan merupakan transisi mulus; tetapi posisi publik Warsh memiliki kesenjangan dengan Powell dalam jalur suku bunga, ukuran neraca, dan hubungan dengan cabang eksekutif, yang menambah ketidakpastian. Kedua, kemungkinan "ketua bayangan" adalah pengaturan yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah bank sentral modern. Dalam beberapa bulan mendatang, komposisi Dewan Fed akan mencakup beberapa orang yang ditunjuk Trump. Ketidakpastian transisi kekuasaan semacam ini mungkin tidak dapat dikuantifikasi dengan backtesting historis. Ketiga, valuasi titik awal dan konsentrasi pasar menciptakan lingkungan dengan "ruang toleransi yang lebih kecil". Suksesi mulus seperti Yellen secara historis dibangun di atas fondasi kontinuitas kebijakan + valuasi wajar + struktur pasar terdiversifikasi; tiga kondisi tersebut tidak terpenuhi pada 2026. Bagi para trader, tiga sinyal berikut layak diikuti pada langkah selanjutnya: - Nada kebijakan dari FOMC pertama yang ia pimpin (16–17 Juni) - Pernyataan spesifiknya tentang independensi Fed - Dan apakah ia benar-benar akan berkoordinasi dengan tekanan pemotongan suku bunga Trump dengan beralih dovish lebih awal Kekuatan sinyal dari ketiga hal ini akan menentukan ruang kebijakan pasar jangka pendek.