Anthropic と OpenAI が購入者に警告：非公式の AI スタートアップ株は無価値である可能性がある

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要約 - AnthropicとOpenAIは、取締役会の承認を得ていない株式譲渡はすべて無効であると宣言した。 - Anthropicは、Forge GlobalやHiiveといった最大手の規制下にある未公開株取引プラットフォームを含む、未承認プラットフォームのブロックリストを公開した。 - 66億ドル規模のOpenAI従業員による現金化は、取締役会が承認した公開買付け（tender offer）であり、両社ともこれは正当なものであるとしている。 AnthropicとOpenAIは火曜日に株式譲渡ポリシーを更新したが、そのメッセージは共通している。つまり、未承認のチャネルを通じて株式を購入した場合、手元に残るのは高価な紙切れに過ぎない可能性があるということだ。 Anthropicの更新されたページでは、取締役会の承認がない株式の売却や譲渡は「無効（void）」であると明記されている。取り消し可能（voidable）でも異議申し立て可能でもなく、無効である。買い手は株主として認められず、いかなる権利も有しない。 OpenAIの同日の声明もほぼ同一の表現を用いており、書面による同意のない譲渡は無効であり、「売却は認められず、経済的価値も一切ない」としている。両社は、直接販売、特別目的会社（SPV）、トークン化された持分、先渡契約（forward contracts）といったターゲットを共通して挙げている。 SPVとは何か、なぜ重要なのか？ SPVは単一の目的のために設立されたペーパーカンパニーである。このケースでは、未公開企業の株式を保有し、外部資金をプールするために利用される。直接譲渡には会社の承認が必要であるため、SPVが標準的な回避策となっている。つまり、SPVが株式を購入し、投資家がそのSPVに出資するという仕組みだ。問題はその階層構造にある。PitchBookのアナリストEmily Zheng氏は、これを「管理手数料が何層にも重なるSPVの多層構造」と表現している。各層で手数料が発生し、基礎となる株式が実際に正当に取得されたものかどうかを確認することが困難になる。火曜日の声明に基づけば、SPVへの最初の譲渡段階で取締役会の承認が欠けていれば、その連鎖全体が無効となる。 AnthropicはOpenAI以上に踏み込み、Open Door Partners、Unicorns Exchange、Pachamama、Lionheart Ventures、Sydecar、Upmarket、そしてForge GlobalやHiiveといったセカンダリー市場で最も確立されたプラットフォーム上の新規銘柄を含む具体的なブロックリストを公開した。 Anthropicの声明によれば、これらのオファーは「無効」であり、取り消し可能や条件付きではない点に注意が必要だ。言い換えれば、交渉の瞬間よりも前に価値がないことが確定しているという警告であり、取引されているものの性質上、法的な保護は基本的に存在しない。待て、Forge Globalがリストに入っているのか？その通り、Forge Globalはブラックリストに入っており、これがすべてを塗り替える要因となっている。Forge Globalはグレーマーケットのスキームではない。認定投資家が未公開企業の株式を取引する、規制されたセカンダリーマーケットプレイスである。Decryptが先月報じたように、Forge上でのAnthropicの暗黙の評価額は約1兆ドルに達し、同プラットフォーム上でのOpenAIの8800億ドルを追い抜いており、この数字はForgeのCEOであるKelly Rodriques氏も認めている。 Anthropicの声明は、グレーマーケットの運営者と規制されたプラットフォームを区別していない。どこで行われたかにかかわらず、取締役会の承認がない譲渡はすべて無効である。これにより、ForgeやHiiveの買い手は、PreStocksの保有者と同じ不確実性に直面することになる。トークン化市場は即座に反応した。Coingeckoによると、SolanaベースのSPV支援プラットフォームであるPreStocks上のAnthropicトークンは、発表後に1400ドルから900ドルまで下落した。OpenAIの同等銘柄はさらに悪く、24時間で1400ドルから900ドルまで暴落した。では、600人のOpenAI従業員はどうやって66億ドルもの株式を売却できたのか？金融の複雑な世界に馴染みのない人にとっては当然の疑問だが、その答えこそが本質である。 2025年10月、OpenAIは取締役会が承認した公開買付けを実施した。現職および元従業員が、Thrive Capital、SoftBank、Dragoneer、T. Rowe Priceなどの機関投資家に対して既得権益（vested shares）を売却した。6

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