市場はわずか48時間でDeFiを再評価した

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市場はわずか48時間でDeFiを再評価した Bartolomeoは、先週末に市場がリアルタイムで、これまでどの規制当局、監査人、コメンテーターも成し遂げられなかった注目すべき偉業を達成したと論じている。 4月17日金曜日まで、DeFiのゴールドスタンダードと広く見なされているAaveにステーブルコインを貸し出すと、2.32%のAPYが得られた。Fedのオーバーナイトレートは3.64%だった。額面通りに受け取れば、市場は規制のないオープンソースのスマートコントラクトを、米国債よりも低い信用リスクとして価格設定していたことになる。 48時間で、それは終わった。市場は、どの規制当局、監査人、コメンテーターも成し遂げられなかったことをリアルタイムで行った。DeFiの信用リスクを再評価したのだ。誤った価格設定先週末以前の利回り順にドル建ての信用オプションをランク付けすると、その階層構造は意味をなさなかった。米国債オーバーナイト：3.64%。Lednの投資適格Bitcoin担保ABSシニアトランシェ（2月にBBB-で価格設定）：6.84%。StrategyのSTRC永久優先株：11.50%。米国のクレジットカード：4%のデフォルト率に対して21%。そして、それらすべてを大きく下回るAave：2.32%。何かが変わらなければならなかった。Luca Prosperiは今年初め、DeFiのステーブルコイン金利はリスクフリーレートに対して250〜400ベーシスポイントのプレミアムを上乗せすべきであり、それは6.15〜7.76%を意味すると論じていた。Bank of Canadaの4月2日のレポートは反対の見解を取り、Aaveの0.00%という不良債権率を、DeFiのアーキテクチャが厳格な担保要件と価格ベースの強制執行を通じてデフォルトのない貸し出しを実現している証拠として挙げた。では、これは何を意味するのか？DeFiが信用リスクを解決したか、あるいは市場がその価格設定を停止していたかのどちらかだ。どちらか一方しか正しくあり得ない。先週末、どちらが正しかったのかが判明した。 1/1の問題 4月18日、攻撃者がKelp DAOのLayerZeroを活用したクロスチェーンブリッジを悪用し、裏付けのない約116,500 rsETHトークンを鋳造した。これは循環供給量の約18%にあたり、約2億9,200万ドルの価値があった。合成トークンは担保としてAaveに移動された。攻撃者は、いざという時に存在しない担保に対して、推定1億9,000万〜2億3,000万ドルの実資産を借り入れた。Aaveのインシデントレポートは、プロトコルが設計通りに機能したことを認めている。不足分は技術的なものではなく、構造的なものだ。KelpとLayerZeroはその後、この攻撃を容易にした1/1のバリデーター設定について、互いに公に非難し合っている。伝染は即座に起こった。DeFiプロトコルは設計上相互運用可能であり、「ループ（あるプラットフォームで借り入れ、その収益を別のプラットフォームで担保として再預金すること）」は、Aaveへの打撃がAave上に構築されたすべてへの打撃を意味する。Aaveの過去の借入ボリュームの約20%は再帰的レバレッジによるものだ。48時間以内に、60億〜100億ドルの純流出がAaveから発生した。WETH、USDT、USDCプールの利用率は100%に達した。預金者は引き出せず、借り手はステーブルコインの流動性を確保できなかった。追い詰められたユーザーは、現金にアクセスするためだけに、多くの場合損失を被りながら、自身のロックされたステーブルコイン預金に対して75%のLTVでさらに3億ドルを借り入れた。金利はそれに応じて反応した。Aaveのステーブルコイン預金APYは、攻撃前の3〜6%から2日以内に13.4%まで上昇した。Coinbaseの消費者向けローン商品を支えるMorphoのUSDCボルトは、流動性の争奪戦が波及する中、4月18日の4.4% APRから翌日には10.81%へと急騰した。上位20チェーン全体のDeFi TVLは130億ドル以上減少した。破産も、裁判所も、救

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