Hyperliquid의 양모(陽謀): Circle에서 벗어나기 위해 7개월 만에 USDC 검증 노드가 되다

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Hyperliquid는 작년 9월 네이티브 스테이블코인 USDH를 출시하며 USDC에 대한 의존에서 벗어나 수익을 자체 생태계에 남겨두는 것을 목표로 했다. 7개월 후, USDH는 사형을 선고받았고, Circle은 호가 자산 지위를 되찾았을 뿐만 아니라 50만 개의 HYPE 토큰을 스테이킹하여 Hyperliquid의 검증 노드가 될 준비를 하고 있다. Coinbase는 동시에 USDH 브랜드 자산과 USDC 국고 배포자(Treasury Deployer) 자리를 인수했으며, USDC의 Hyperliquid 상 공급량은 이미 약 50억 달러에 달한다. (이전 줄거리: Circle 실적 발표 후 Agent Stack 출시로 15% 급등! USDC 나노 결제 출시, $MRDN도 160% 상승) (배경 보충: Coinbase가 Hyperliquid 유동성을 지배! USDH 브랜드 자산 인수, USDC가 유일한 공식 호가 스테이블코인이 되다) 2025년 9월, Hyperliquid의 검증 노드는 거버넌스 투표를 완료하여 Native Markets가 발행하는 네이티브 스테이블코인 USDH가 USDC를 대체해 플랫폼의 핵심 호가 자산이 되는 안을 압도적으로 통과시켰다. USDH의 셀링 포인트는 직설적이었다. 왜 스테이블코인 준비금의 수익을 Circle에게 넘겨 그들이 상장하고, 매출을 만들고, IPO를 하게 둬야 하는가? 수익을 자체 생태계에 남겨 HYPE 보유자에게 나눠주는 것이 더 합리적이지 않은가? 출시 첫날 거래량은 200만 달러를 돌파했고, Hyperliquid는 USDH 호가쌍에 대해 더 낮은 taker 수수료와 더 높은 maker 리베이트를 제공했다. 모든 것이 마치 DeFi 프로토콜이 마침내 스스로 화폐를 찍는 법을 배운 것처럼 보였다. 7개월 후 USDH 본진은 함락되었다. USDH의 문제는 기술이 부족해서가 아니라, 이길 수 없는 싸움을 선택했다는 것이다. USDH가 출시되기 전, USDC는 이미 Hyperliquid 상 스테이블코인 유동성의 약 95%를 차지하고 있었다. 트레이더들은 taker 수수료가 0.01% 낮다고 해서 USDC에서 USDH로 마진을 바꾸지 않는다. 왜냐하면 그들의 자금 입출금 경로, 크로스체인 브리지, CEX 입출금 채널이 모두 USDC로 구축되어 있기 때문이다. 다시 말해, USDH는 이미 지어진 체육관 안에서, 격렬하게 운동 중인 선수들에게 익숙하지 않은 공기를 마시도록 설득하려 한 것이다. 결과적으로 USDH는 그 5% 점유율을 결코 돌파하지 못했고, 첫날의 200만 거래량은 호기심에 의한 윈도우 기간(혹은 프로젝트 측이 직접 추가한 풀)이었으며, 이후 스테이블코인 페어의 깊이는 USDC 페어를 결코 따라잡지 못했다. 마켓 메이커들은 두 호가 시스템 사이에 유동성을 분산시키기를 꺼렸고, 유동성이 충분히 깊지 않은 스테이블코인은 트레이더들이 손도 대고 싶어 하지 않는다. 5월 14일, Hyperliquid는 공식적으로 USDH 폐기를 발표했고, USDC가 모든 시장(HIP-1부터 HIP-4까지)의 유일한 공식 호가 자산으로 복귀했다. 하지만 이야기의 핵심은 USDH가 어떻게 죽었느냐가 아니라, Circle이 어떻게 진입했느냐이다. Circle은 Hyperliquid를 인수하지도 않았고, HYPE 토큰을 사서 한몫 더 챙기지도 않았다. 세 가지 일을 했다: - USDC의 Hyperliquid 상 기술 배포자가 되어, 발행, 상환 및 크로스체인 송금 인프라를 담당 - 50만 개의 HYPE 토큰을 스테이킹하여 Hyperliquid의 검증 노드가 될 준비 - CCTP(Cross-Chain Transfer Protocol)를 통해 Hyperliquid와 다른 체인의 USDC 유동성을 연결 간단히 말해 Circle은 Hyperliquid의 집주인이 되고 싶어 하지 않고, 수도·전기가 되고 싶어 한다. 모든 유동성 한 방울마다 조금씩 더 벌어들이는 것이다. 이와 동시에, Coinbase는 USDC 국고 배포자(Treasury Deployer)의 자리를 확보하고, USDH의 브랜드 자산을 인수했다. 하나는 기술을, 하나는 국고를 관리한다. Hyperliquid의 스테이블코인 레이어는 "자체 구축"에서 "Circle + Coinbase 공동 운영"으로 바뀌었다. HYPE 토큰은 소식 발표 후 약 45달러까지 상승했고, 시장은 Circle이 수도·전기 인프라가 되어 Hyperliquid를 더욱 안정시킬 것이라고 판단했다. 여기에 쉽게 간과되는 점이 하나 있다. Hyperliquid가 만든 USDH는 역사 속으로 사라진 것처럼 보이지만, USDH의 핵심 혁신, 즉 스테이블코인 준비금 수익을 발행사가 독점하지 않고 프로토콜 생태계에 환원한다는 개념은 오히려 HL 위에서 장기적으로 운영될 수 있게 되었다. 새로운 AQAv2(Aligned Quote Asset v2) 프레임워크 하에서, Coinbase는 국고 배포자로서 Hyperliquid 상 USDC 잔액에서 발생하는 대부분의 준비금 수익을 프로토콜 자체로 환원할 것이다. 이는 바로 USDH가 당초 약속했던 일이며, 지금은 USDC의 발행사와 유통사가 직접 실행하고 있다. 돈이 돌고, 프로토콜은 살을 받고, 리스크는 외부로 이전되었다. Hyperliquid 공동 창업자 Mary-Catherine Lader는 의미심장한 말을 남겼다: "이 전환은 우리의 논점을 검증했다. 스테이블코인은 그 가치를 사용자와 생태계에 직접 환원해야지, 중간에서 빼앗아 가서는 안 된다." 그녀의 말은 USDH를 만들어 이 모델이 실행 가능함을 증명했고, 그 후 Circle과 Coinbase가 이를 보고 "그럼 우리가 하면 효과가 더 좋겠다"고 생각했다는 의미다. USDH는 사라졌지만, 그 목적은 달성되었다. Hyperliquid의 사전 스테이블코인 전략은 Circle이 진입할 수밖에 없도록 만들었으며, 공자헌두(公子獻頭, 자신을 희생해 적을 유인하는 계책)의 좋은 판이었다. USDH는 세 가지 사실을 증명할 수 있다. 첫째, DeFi 프로토콜은 스스로 스테이블코인을 발행할 수 있으며, 기술적으로 완전히 실현 가능하다. 둘째, 사용자는 스테이블코인을 누가 발행했는지 신경 쓰지 않는다. 신경 쓰는 것은 유동성이 깊은지, 출금이 순조로운지, 크로스체인이 통하는지이다. 셋째, 스테이블코인의 해자(moat)는 채널이다. 누구의 채널이 가장 많이 연결되어 있고, 가장 많은 거래량이나 보유량을 흡수할 수 있느냐, 그것이 승자다. 이것은 매우 전통적인 B2B2C 전략임을 알 수 있다. Circle은 현재 Hyperliquid의 검증 노드이자, USDC의 발행사이며, 크로스체인 인프라의 운영자이고, 미국 상장 기업이기 때문이다. 그렇다면 Hyperliquid의 "탈중앙화"는 도대체 누가 중심에 있는가? 바로 달러다. Hyperliquid는 왜 자체 스테이블코인 USDH를 폐기했는가? USDH는 출시 7개월 동안 USDC가 차지한 95% 유동성 점유율을 결코 돌파하지 못했다. 트레이더의 자금 입출금 경로, 크로스체인 브리지, CEX 입출금 채널이 모두 USDC 위에 구축되어 있었고, USDH는 마켓 메이커와 사용자를 이동시킬 만한 충분한 깊이가 부족했다. Circle은 Hyperliquid에서 어떤 역할을 하는가? Circle은 USDC의 Hyperliquid 상 기술 배포자로서 발행, 상환, 크로스체인 송금 인프라를 담당하며, 50만 개의 HYPE 토큰을 스테이킹하여 검증 노드가 될 준비를 하고 있다. Coinbase는 USDC 국고 배포자를 맡아 AQAv2 프레임워크 하에서 대부분의 준비금 수익을 Hyperliquid 생태계로 환원할 것이다.

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