Anchorage 警告：若 BTC 大幅飆升，Bitcoin 收益交易可能會限制獲利空間

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值得信賴的理由我們的新聞如何產製嚴格的編輯方針，著重於準確性、相關性與公正性廣告聲明 Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio. Anchorage Digital 表示，Bitcoin 的 covered-call（掩護性買權）策略能為 BTC 持有者創造合成收益，但前提是必須以嚴格紀律來管理。該公司最新的研究警告，在 Bitcoin 上出售上行空間可在較弱的市場中緩衝回撤，但當 BTC 進入其劇烈的牛市階段時，會大幅封頂獲利。這份分析由 Anchorage Digital 研究主管 David Lawant 撰寫，使用 Deribit 隱含波動率曲面進行小時級模擬，檢視 Bitcoin 上的系統性 covered-call 寫入策略。Anchorage 表示，該研究涵蓋了從 2021 年 10 月至 2026 年 4 月資料集中每一個可能進場點的 37,000 多次個別回測，是定義 BTC 選擇權收益策略在何處有效、在何處失效的較詳盡嘗試之一。 Anchorage 對 Bitcoin 收益策略進行測試 Anchorage 認為，Bitcoin 選擇權已從一個小眾衍生性商品區隔，演變為機構級的相關市場。BTC 選擇權的名目未平倉量在過去五年成長約十倍，2025 年底曾短暫攀升至超過 1,000 億美元，在研究期間則約落在 600 億美元水準。論文指出，該水準已高於整個 BTC 期貨市場的未平倉量。 IBIT 選擇權也改變了市場結構。其於 2024 年末推出，成長速度足以與 Deribit 並駕齊驅，成為 BTC 選擇權未平倉量與交易活動的主要場域之一。對 Anchorage 而言，這意味著機構今日正在評估的市場更深、更易進入，且與 18 個月前的市場有著實質差異。這項研究的核心是 Bitcoin 的波動率風險溢酬。Anchorage 將 25-delta 買權的隱含波動率與 BTC、SPY 及 QQQ 後續 21 個交易日內實際上行波動率相比較。根據該論文，BTC 的上行波動率風險溢酬平均約為股票基準指數的兩到三倍，且這個差距在 2024 年後的大部分期間都持續存在。這個溢酬正是吸引力所在。Covered call 讓 BTC 持有者能收取選擇權收益，同時在既定履約價以內保有對標的資產的曝險。其代價同樣重要：若 Bitcoin 上漲穿越履約價，上行參與便會被封頂。Anchorage 將此視為該策略的核心張力，而非附註。一個簡單的 20-delta、30 天 covered-call 策略，在最近測試的 12 個月區間中表現良好。從 2025 年 4 月 30 日至 2026 年 4 月 30 日，該策略在 BTC 現貨下跌 19.4% 期間，為標的 BTC 部位產生了 5.5% 的淨收益。在 Anchorage 的模擬中，此覆蓋策略抵銷了將近三分之一的 BTC 回撤。混合投組的年化波動率也從 40.6% 降至 35.0%，最大回撤從 49.7% 改善至 44.5%。但整個週期的結果則遠遠不如人意。當同樣未經過濾的策略被延伸至整段 2021 年 10 月至 2026 年 4 月期間時，產生的是 -0.5% 的負收益，年化為 -0.1%。這發生在勝負比仍有利的 4.38 比 1 的情況下，57 筆獲利交易對上 13 筆虧損交易。 Anchorage 將這個問題形容為「在壓路機前撿便士」。壓路機指的是 Bitcoin 容易出現持續性、具自相關的多頭走勢。在 2021 年末的週期高點、2023–2024 年從約 16,000 美元漲至超過 70,000 美元的行情，以及 2025 年將 BTC 短暫推升至 100,000 美元以上的牛市期間，賣出的買權因現貨一路穿越履約價而被反覆輾過。這也是該論文主張 covered-call 寫入是一種「主動管理策略」而非被動收益覆蓋的原因。未經過濾的版本不論市場狀態都賣出買權；有紀律的版本則會等待更好的條件。 Anchorage 測試了一個過濾條件：要求 BTC 趨勢不能呈強勢多頭（依據 10 日、30 日與 50 日移動平均線的排列），並要求隱含波動率位於其 90 日滾動均值之上。在出場方面，模型採用 75% 的停利門檻、delta 停損，以及到期前兩日的緩衝期以降低 gamma 風險。結果出現實質變化。在加入這些簡單的市場狀態與隱含波動率過濾條件後，covered-call 策略在整段期間的貢獻上升至 23.7%，年化為 5.2%。混合投組的 Sharpe 從 0.20 提升至 0.30，但該策略僅有 44% 的時間在場上。 Anchorage 的參數研究也縮小了可行範圍。Delta 在 10 以下雖然穩定，但對許多機構授權而言過於微薄。25-delta 以上時，方向性曝險在 BTC 牛市中會壓倒整個策略。7 天與 14 天到期的設定在結構上處於劣勢，因為 BTC 的盤中波動率會在 theta 衰減產生足夠效果之前觸發停損事件。該論文將具生產力的區間界定為 delta 介於 10 至 25、到期至少 21 天的買權。最強的證據來自滾動視窗分析。在一年期的時間視窗下，可行區間內產生正收益的比率約為 55% 至 85%，顯示對市場狀態有相當敏感度。在三年期的時間視窗下，十二種配置中有十一種在至少 91% 的滾動視窗中產生正收益，其中五種達到 100%。年化收益的中位數集中在 4% 至 6% 之間。對 BTC 投資人而言，重點不在於 covered call 已經失效，而是這項策略高度仰賴路徑。在緩慢或下跌的市場中，它能產生可觀的收益。在強勁的上行行情中，同樣的交易卻可能讓持有者眼睜睜看著 Bitcoin 上漲，而自己的上行空間早已被賣掉。截稿時，BTC 交易價格為 73,113 美元。

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原始資訊

ID：27701c99f7

來源：NewsBTC

發佈：2026-05-30 01:00:50

分類：bullish · 導出分類 bullish

標的：BTC

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