「一場空」：與 Strategy 的 Michael Saylor 談論出售 bitcoin 的問答

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「一個大大的空包彈」：與 Strategy 的 Michael Saylor 談賣出 bitcoin 的 Q&A Michael Saylor 接受 CoinDesk 專訪，談到為了支付股息而賣出 bitcoin、用 STRC 募得資金償還債務，以及為何那些說 Strategy 總是買在週線頂部的批評者搞錯了重點。重點摘要： - Strategy 可能賣出 bitcoin 來支付股息，但 Michael Saylor 表示，每賣出 1 顆 BTC，公司就會買入 20 顆，使淨影響「微不足道」。 - 「買在週線頂部」的批評誤解了運作機制：股權置換正是發生在 MSTR 溢價最寬的時刻,為股東創造無風險收益,Saylor 表示。 - 他補充說,公司的 Stretch 優先股具有 400% 的成長率,讓 Strategy 擁有一個即使在熊市也能運作的資本引擎,這是其可轉換債券從未能做到的。作為全球最大的公開上市 bitcoin 持有公司，Strategy（MSTR）在近期的財報電話會議上首度提出可能賣出其 bitcoin 庫存以支付股息義務時，引起了投資人與加密社群的疑慮。然而，執行董事長 Michael Saylor 在邁阿密的 Consensus 大會上與 CoinDesk 資深分析師 James Van Straten 進行了對談,從他的角度解釋為何這項宣布「無關緊要」。隨著公司從一家 bitcoin 國庫公司擴展為全方位的資本市場營運商,Saylor 在與 CoinDesk 的廣泛對話中討論了公司可能賣出 bitcoin 以支付股息、優先股（稱為 Stretch 或 STRC）的運作機制,以及批評者對其交易策略誤解之處。本訪談為求簡潔清晰已經編輯。這是 CoinDesk 對 Michael Saylor 系列訪談的第一部分。 CoinDesk：您的財報電話會議揭露 Strategy 可能會賣出 bitcoin 來支付股息。這讓部分投資人感到不安。實際上這有多重要？ Michael Saylor：從經濟角度來看，這是一個大大的空包彈。如果我們明年完全靠賣出 bitcoin 來支付所有股息，我們每賣出 1 顆 bitcoin 就會買入 20 顆。所以這跟買入 20 顆 bitcoin 而不賣任何 bitcoin 沒有差別。再從市場角度來看，bitcoin 目前的流動性約在 200 至 500 億美元之間。如果我們用 bitcoin 支付所有股息,大概只會是 300 萬美元;這是無法衡量的。這真的無足輕重。 CoinDesk：那麼，您實際上是如何在買入 bitcoin、償還債務或回購自家股票之間做決定的？ Saylor：我們使用兩個指標。第一個是 BTC yield。對普通股股東有何益處？如果沒有收益，就是股權中性。如果是負收益，就是稀釋的。如果是正收益，就是增值的。第二個指標是信用：對資產負債表的影響為何？是否會製造更多風險？舉例來說，如果我們把所有資金都用來回購股票,雖然對股權有利、會創造收益,但對信用是負面的。bitcoin 的市價、我們所有信用工具與所有債券的市價每天都在變動。我們每天都會調整資本市場活動,以把握收益機會並履行負債。我們會優先進行能創造更多每股 bitcoin 的交易。如果某筆交易能比另一筆多創造 10 倍每股 bitcoin,我們會優先進行那一筆。 CoinDesk：Bitcoin 目前約低於歷史高點 36%-37%。現在是賣出高成本基礎 bitcoin 並獲取稅務抵免的好時機嗎？ Saylor：我們有機會獲取高達 22 億美元的稅務抵免。該抵免的價值每天、每分鐘都在變動。我們也可以選擇計算可轉換債券的錯誤定價：其中有龐大的收益。我們也可以選擇透過交易來取得 bitcoin。我們每週、每天都在做這個決定。我們所做的每件事都會排除做其他事的可能。所以我們必須思考：這對股權是正面的,但對信用是負面的嗎？也許這對股權極為有利,能讓我們賺 5 億美元,但對信用稍微不利。如果信用非常強健,我會做對股權正面但對信用稍微負面的事。如果信用非常疲弱,我們就不會這麼做。我們不會明示確切何時或是否會這麼做。但這個選擇權存在,而且是目前桌上比較有意思的交易之一。 CoinDesk：X（前 Twitter）上的批評者說您總是買在 bitcoin 的週線高點。實際上是怎麼回事？ Saylor：那是無知的批評。實際情況是，當我們用股權置換買入 bitcoin 時,是因為股權上漲且出現了巨大的股權溢價。當 bitcoin 飆升時,股權飆升,溢價擴大,對我們而言進行置換實際上變得更有利可圖。我們在溢價擴大時用一股 MSTR 置換一股 BTC,而那正是 bitcoin 上漲的時候。在 168 小時的一週內，可能只有三個小時市場處於上漲,而我們可能在那三個小時內募集 2.5 億美元的置換。所以是的,我們是在挑 bitcoin 市場的頂部,但我們同時也在挑股權資本市場的頂部,然後把兩者置換——而我們創造了大得多的收益。我們透過這些置換為股東無風險地賺錢。如果我們想在價格低時做這些置換,溢價就會很低。賺的錢會少很多,或者在 bitcoin 價格低時置換股權會讓我們為普通股賠錢。這就是為什麼看起來我們似乎是買在頂部,但我們並不是用閒置的資金買進。 CoinDesk：STRC 一直是您的突破性產品。能說明它與一般債券有何不同嗎？ Saylor：我們設計這個工具是為了讓它極為穩健。關鍵在於我們創造了一種永不到期的永續優先股。當有人決定要賣出 20 億美元的 STRC 時,我們不會贖回。沒有清算權。沒有賣回權。它不是銀行存款。如果我週五賣給你 20 億美元的穩定幣，你週一就可以贖回，而我必須拿出 20 億美元的現金。但當我們賣給你 20 億美元的 Stretch 時，這是一個永續置換。我們同意永遠支付給你 SOFR（Secured Overnight Financing Rate）加上信用利差。你同意永遠把錢給我們。我們打算永遠持有 bitcoin。流動性不是由我們提供，而是由市場提供。Soros、Millennium 和 Citadel 那邊有些人實際上想在幾分鐘或幾小時內進行快速交易。如果我把整個東西錨定在 100 並自己吸收所有流動性，他們就沒有機會。而我會承擔 1,000 億美元的風險，這對股權會是個問題，而我會剝奪他們獲取近乎無風險的健康年化報酬的能力。 CoinDesk：Stretch 最近一直以略低於票面價值的價格交易，而且在派息日後需要更長時間才能恢復。發生了什麼事？ Saylor：你必須以完整的月度週期來看待這件事。我們在幾週內就以約 50 億美元的基礎賣出了 32 億美元。所以我們把供應量擴大了一個巨大的倍數。市場需要一段時間消化，這並不令我意外。其中肯定有些人是買進 10 億來抓那 90 美分的股息然後再賣回。我們的成長率接近 400%。在超高速成長下，它（STRC）在消化（賣壓），這並不令我意外。過去幾天，它（STRC）一直在每股 100 美元上下 5 美分的日內區間內交易，昨天是 3 美分。這些都是舒適範圍內。我們把它想成設計飛機機翼一樣：你希望機翼能彎曲。如果你想消除彎曲，它們會折斷。這個工具被設計成能在壓力下彎曲，但不會斷裂。揭露：本文作者持有 Strategy（MSTR）股票。延伸閱讀：Michael Saylor 最新的稅務策略呼應了 Strategy 2022 年的 bitcoin 賣出更多內容公司上週的買入是由普通股賣出所資助。重點摘要： - Strategy 上週以約 4,300 萬美元購入 535 顆 bitcoin，平均每顆價格為 80,340 美元。 - 公司在 bitcoin 上的總支出約為 618 億美元，平均成本為每顆 75,540 美元。 - MSTR 股票在盤前交易中上漲 1%。

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原始資訊

ID：4c1ef031b3

來源：CoinDesk

發佈：2026-05-11 19:21:44

分類：一般 · 導出分類 neutral

標的：BTC

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