Hyperliquid 的阳谋：想摆脱 Circle，七个月后成了 USDC 验证节点

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Hyperliquid 去年九月推出原生穩定幣 USDH，目標是擺脫對 USDC 的依賴、把收益留在自家生態。七個月後，USDH 被宣判死刑，Circle 不但奪回報價資產地位，還質押 50 萬枚 HYPE 代幣準備成為 Hyperliquid 的驗證節點。Coinbase 同步接手 USDH 品牌資產和 USDC 國庫部署者席位，USDC 在 Hyperliquid 上的供應量已達約 50 億美元。（前情提要：Circle財報後發布Agent Stack飆漲15%！USDC奈米支付上線，$MRDN 跟漲 160%）（背景補充：Coinbase 統治 Hyperliquid 流動性！收購 USDH 品牌資產，USDC 成唯一官方報價穩定幣） 025 年 9 月，Hyperliquid 的驗證節點完成了治理投票，壓倒性透過由 Native Markets 發行原生穩定幣 USDH，取代 USDC 成為平台的核心報價資產。 USDH 的賣點很直接，為什麼要把穩定幣儲備的收益送給 Circle，讓他們拿去上市、做營收、上 IPO？把收益留在自家生態，分給 HYPE 持有者，不是更合理嗎？上線首日交易量突破 200 萬美元，Hyperliquid 替 USDH 報價對開出了更低的 taker 費率和更高的 maker 返佣。一切看起來像是 DeFi 協議終於學會了自己印鈔。七個月後 USDH 主堡被爆了。 USDH 的問題不是技術做不好，是它選了一場打不贏的仗。在 USDH 上線之前，USDC 已經佔據 Hyperliquid 上約 95% 的穩定幣流動性，交易者不會因為 taker 費率低 0.01% 就把保證金從 USDC 換成 USDH，因為他們的資金進出路徑、跨鏈橋接、CEX 出入金通道，全部都是 USDC 建的。換句話說，USDH 在一棟已經蓋好的體育館裡，試圖說服大量運動的球員去呼吸自己不習慣的空氣。結果是 USDH 從來沒有突破那 5% 佔比，首日的 200 萬交易量是好奇心驅動的視窗期（或是項目方自己加的池子），之後穩定幣對的深度始終無法追上 USDC 對。做市商不願意在兩套報價系統之間分散流動性，而流動性不夠深的穩定幣，交易員連碰都不想碰。 5 月 14 日，Hyperliquid 正式宣布淘汰 USDH，USDC 重新成為所有市場（HIP-1 到 HIP-4）的唯一官方報價資產。但故事的重點不在 USDH 怎麼死的，重點是 Circle 怎麼進場的。 Circle 沒有收購 Hyperliquid，也沒有買 HYPE 代幣另外賺一手。它做了三件事： - 成為 USDC 在 Hyperliquid 上的技術部署方，負責鑄造、贖回和跨鏈轉帳的基礎設施 - 質押 50 萬枚 HYPE 代幣，準備成為 Hyperliquid 的驗證節點 - 透過 CCTP（Cross-Chain Transfer Protocol）串接 Hyperliquid 與其他鏈的 USDC 流動性簡單說 Circle 不想當 Hyperliquid 的房東，它想當水電，每滴流動性都多賺一點點。與此同時，Coinbase 拿下了 USDC 國庫部署者（Treasury Deployer）的席位，並收購了 USDH 的品牌資產。一個管技術，一個管國庫。Hyperliquid 的穩定幣層從「自建」變成了「Circle + Coinbase 共同營運」。 HYPE 代幣在訊息公布後漲到約 45 美元，市場判斷 Circle 來當水電基礎，讓 Hyperliquid 更穩了。這裡有一個容易被忽略的做法， Hyperliquid 做的 USDH 看似消失在歷史裡，但 USDH 的核心創新，把穩定幣儲備收益回饋給協議生態，而不是讓發行商獨吞，卻在 HL 上面能長久運行下去。在新的 AQAv2（Aligned Quote Asset v2）框架下，Coinbase 作為國庫部署者，會將 Hyperliquid 上 USDC 餘額產生的絕大部分儲備收益回饋給協議本身，這正是 USDH 當初承諾要做的事，現在由 USDC 的發行商和分銷商親自執行。錢轉起來，協議吃到肉了，風險還外移了。 Hyperliquid 共同創辦人 Mary-Catherine Lader 說了一句意味深長的話：「這個轉換驗證了我們的論點，穩定幣必須把價值直接回饋給使用者和生態，而不是從中抽取。」她的意思是造了 USDH 證明這個模型是可行的，然後 Circle 和 Coinbase 看到了，覺得「那我們來做，效果更好」。 USDH 是消失了，但它的目的達成了。 Hyperliquid 事前的穩定幣策略讓 Circle 不得不入場，一場公子獻頭的好局。 USDH 能證明三件事情，第一，DeFi 協議可以自己發穩定幣，技術上完全可行。第二，使用者不在乎穩定幣誰發的，在乎的是流動性深不深、出金順不順、跨鏈通不通。第三，穩定幣的護城河是通路。誰的通路接得最多，能吸納最多的交易量或存量，誰就是贏家。我們能看到這是很傳統的 B2B2C 的打法，因為 Circle 現在是 Hyperliquid 的驗證節點，也是 USDC 的發行商，也是跨鏈基礎設施的營運方，也是美國上市公司，那 Hyperliquid 的「去中心化」，到底是誰在中心？是美元。 Hyperliquid 為什麼要淘汰自己的穩定幣 USDH？ USDH 推出七個月始終無法突破 USDC 佔據的 95% 流動性份額。交易者的資金進出路徑、跨鏈橋接、CEX 出入金通道全部建立在 USDC 上，USDH 缺乏足夠深度吸引做市商和使用者遷移。 Circle 在 Hyperliquid 上扮演什麼角色？ Circle 是 USDC 在 Hyperliquid 上的技術部署方，負責鑄造、贖回和跨鏈轉帳基礎設施，並質押 50 萬枚 HYPE 代幣準備成為驗證節點。Coinbase 則擔任 USDC 國庫部署者，在 AQAv2 框架下將大部分儲備收益回饋 Hyperliquid 生態。

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原始信息

ID：819e07ef22

来源：動區 BlockTempo

发布：2026-05-15 10:57:53

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标的：USDC

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