Arca最高投資責任者が警告：Strategy（マイクロストラテジー）の150億ドル優先株は「制御不能」、今年中のコイン売却確率は90%超に急騰

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債券発行でビットコインを買う神話が崩壊寸前？著名な暗号資産投資機関Arcaの最高投資責任者Jeff Dormanが今日（29日）口火を切り、Strategy（旧MicroStrategy）の総額150億ドルに達する優先株構造が既に「制御不能」に陥っていると痛烈に批判した。年間15億ドルにのぼる巨額の配当支払い圧力に直面し、現在のビットコイン保有が含み損に陥っている中、Strategyの最高経営責任者は将来的にビットコインを売却する可能性があることを率直に認めた。市場は同社が年内にコインを売却する確率を90%にまで引き上げており、暗号資産市場に未知の売り圧力ショックをもたらす恐れがある。（前情報：Strategy創業者Michael Saylorが「HODL（持ち続けろ）」と叫ぶ！ビットコインは7.4万ドルを割り込む）（背景補足：Strategyのビットコイン売却は悪材料ではない？MicroStrategyの5つの財務ロジックを解剖） MicroStrategyの上場企業であるStrategyは、無限レバレッジでビットコインを狂気のように買い集める戦略を取ってきたが、現在ウォール街のプロ機関による厳しい審査と批判にさらされている。著名な暗号資産アセットマネジメント会社Arcaの最高投資責任者Jeff Dormanは公に警告し、Strategyが大量の優先株（Preferred stock）発行に依存して維持している資本構造は、現在「制御不能（Gotten out of hand）」の危機に直面していると指摘した。年間15億ドルの配当負担、Arcaは「構造が制御不能」と批判 Jeff DormanはソーシャルプラットフォームXに投稿し、Strategyの資本構造は完全に一つの極めて楽観的な仮定—つまり「ビットコインが間もなく急騰する（Moon）」—の上に築かれており、それによって将来の配当支払い義務を支えているのだと直接指摘した。データによれば、Strategyは現在、5種類の異なるリスクレベルの優先株（コードはSTRK、STRF、STRD、STRC、STRE）を発行しており、総発行規模は150億ドルに達している。これは、同社が毎年約15億ドルの現金を生み出して巨額の配当を支払わなければならないことを意味する。DormanはStrategyが最近、2029年満期の債券を買い戻すという決定を下したことに「困惑」を覚えており、これでは優先株がもたらす重い配当圧力を根本的に解決できないと考えている。彼は厳しく指摘した。もしビットコイン価格が引き続き変動するか下落するならば、Strategyは最終的に二つの極端かつ致命的な選択肢しか残されないだろう： - ビットコインを売却して優先株の配当を支払う。 - 配当の支払い停止を宣言する。 Dormanは警告した。会社がどちらの道を選ぼうとも、その株価、投資家の信頼、ひいてはビットコイン市場全体に対して非対称的な巨大なネガティブインパクトを与えることになる。 i'm not in Saylor's inner circle, but this $MSTR story has gotten so out of hand, my only guess is this: – MSTR could have sat and done nothing before they started pumping out $billons of prefs… it would have made MSTR boring (little buys, no sells), but it would have been… — Jeff Dorman (@jdorman81) May 28, 2026 最高経営責任者がコイン売却の可能性を認める、84万枚のBTCが現在含み損市場の疑念に直面し、Strategyの最高経営責任者Phong LeはCNBCのインタビューで売却の可能性を否定しなかった。彼は初めて、会社は「将来のある時点でビットコインを売却する可能性が高い」と確認したが、同時に会社の全体戦略は依然としてビットコイン保有総量を「純増加」させることであり、一株当たりに含まれるビットコイン数（BTC per share）を継続的に向上させることだと強調した。この発言は、執行会長Michael Saylorが以前にほのめかしていた妥協の余地とも呼応している。しかし、市場は明らかにその財務的な耐久力に懸念を抱いている。予測市場Polymarketでは、「Strategyが2026年内にビットコインを売却するか」に関する賭けの確率が最近急上昇している： - 2026年5月31日までに売却：約18% - 2026年6月30日までに売却：約71% - 2026年12月31日までに売却：実に90% さらに投資家を冷や汗をかかせるのは、Strategyの現在の帳簿上の損益である。報道時点で、Strategyは驚異的な843,738枚のBTC（うち約17万枚は今年購入したもの）を保有しており、総購入コストは約638.7億ドル、平均購入コストは75,700ドルに達する。しかし、最近のビットコイン価格のパフォーマンスは低迷しており、現在の価格は約73,737ドル（今年に入って既に約16%下落）。これは、この世界最大のビットコイン企業保有者が、現在「全体的に含み損」という苦境に陥っていることを意味する。巨額の利息圧力と帳簿上の損失、Strategyのビットコイン信仰が現実の財務諸表によって打ち砕かれるか否かは、2026年下半期の暗号資産業界における最大の不発弾の一つとなるだろう。

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