Arca CIOは、Strategyのビットコイン投資が「手に負えなくなってきている」と警告

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信頼の理由ニュース制作の方針正確性、関連性、公平性を重視する厳格な編集方針広告に関する免責事項 Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio. Arca CIOのJeff Dormanは、StrategyのBitcoin中心のバランスシートがより危険な段階に入ったと警告し、同社、Bitcoin保有者、および優先株主が現在、困難な資本構造のトレードオフに縛られていると主張した。 5月28日のXへの投稿で、Dormanは「私はSaylorの側近ではない」としつつも、MSTRの物語は「手に負えなくなりすぎて」、同社の最近の動きは安定した長期的な資金調達計画と整合させることがますます困難に見えると論じた。彼の中心的な懸念は、単にStrategyのBitcoinへのエクスポージャーだけでなく、優先株式の義務、現金管理の決定、そして市場環境が悪化した場合に最終的にBTCを売却せざるを得ない可能性のあるプレッシャーの積み重ねである。 Arca CIO、MSTRがBitcoin危機に直面と警告 Dormanは、Strategyは当初のBitcoin蓄積戦略が同社のアイデンティティの支配的な部分となった後にペースを落とすことで、現在の緊張の多くを回避できたと述べた。「MSTRは数十億ドルの優先株を発行し始める前に、何もせずに座っていることもできた」と彼は書き、そのような道筋は「MSTRを退屈なものにしただろう」が、より安定していたと付け加えた。代わりに、Dormanは、同社の優先株への進出は、Bitcoinが大幅に上昇しようとしているという積極的な仮定に基づいているように見えたと主張した。「これらの優先株への進出は、彼が明らかにBTCが急騰しようとしていると考えていたことに基づいていた——彼が何を見てそう考えたのかは分からない」とDormanは書き、4年周期や資金フローなどの考えられる説明を指摘した。「しかし、それが彼のバランスシートをそれほどひどく台無しにするような誤算されたリスクを取る唯一の理由だ——彼はBTCが急騰しようとしており、将来のBTC売却で優先株配当を簡単に支払えると考えたに違いない。」 Dormanによれば、問題はBitcoinが下落し始めるとより深刻になった。彼は、Strategyの約150億ドルの優先株が年間約15億ドルの配当を伴うため、市場が不安を募らせていると述べた。これに対応して、Dormanは同社が株式発行を通じて20億ドルの現金を調達したと述べ、これを短期的なデフォルト懸念を軽減し、配当をカバーするための「ほぼ2年間の余裕」を買う方法と特徴づけた。 Dormanはその現金調達を「賢明な動き」と呼んだが、その後そのバッファを使って2029年満期債を買い戻すという決定は理解し難いと述べた。「しかし、なぜか分からない理由で、彼はその現金バッファを取って、年間配当の資金調達に使う代わりに2029年満期債を買い戻すことを決定する」と彼は書いた。「これはキャッシュフローの問題を抱える企業にとって不可解な決定だ。なぜ手元にある唯一の現金で0%クーポンの債務を返済するのか?」債券の買い戻しは割引価格で行われたため、わずかにアクリーティブである可能性があるとDormanは認めた。それでも、彼の論点は、優先株配当の負担がより差し迫った制約のままである一方で、同社が乏しい流動性を長期の無利息債務に費やしているように見えるということだった。 DormanはまたStrategyのExecutive ChairmanであるMichael Saylorが別の資本市場の策略を考えている可能性も残した。「唯一の強気シナリオは、Saylorの資本市場の策略を過小評価することは何年もの間負け戦だったということだ。計画があったのかもしれない?」と彼は書いた。 Dormanによれば、一つの可能性は、同社が新しいより長期の転換社債で転換社債をリファイナンスすることだが、彼はSaylorが「転換社債を断った」と述べ、彼の見方ではその結果はあまり可能性が高くないと指摘した。もう一つの可能性は、優先株配当の資金を調達するためにBitcoinを売却することだが、Dormanは、それがより急激な市場下落の最中に起こった場合、MSTRとBTCの両方にとって潜在的に否定的な結果であると枠付けた。あるXユーザーから打開策は何かと尋ねられたDormanは、2つの基本的なシナリオを示した。「BTCを売却して優先株に支払う——MSTRにとって悪く、BTCにとって悪く、STRCにとって良い」と彼は書いた。「優先株の配当支払いを停止する——BTCにとって良く、MSTRにとって良く、STRCにとって悪い。現時点では基本的にこれだけが答えだ。」 Dormanはまた、別のユーザーから彼の会社が弱気のポジションを取っているかどうか尋ねられた後、彼自身もArcaもMSTRをショートしていないと述べた。彼の結論は厳しいものだった。MSTR、Bitcoin、優先株主が「本当に窮地に立たされている」のはこれが初めてである。Dormanの見方では、今後数ヶ月間で、流動性の維持、Bitcoinエクスポージャーの保護、優先株主への完全な支払いの間での選択を迫られる可能性があり、その選択は少なくとも1つのステークホルダーグループに深刻な痛みを吸収させることになるかもしれない。報道時点で、BTCは73,408ドルで取引されていた。

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