「A big nothing burger」：Strategy社のMichael Saylor氏に聞く、bitcoin売却に関するQ&A

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「大したことのない話」：bitcoinの売却についてStrategyのMichael SaylorとのQ&A Michael SaylorはCoinDeskと対談し、配当のためのbitcoin売却、STRC収益による負債返済、そして「Strategyは週足の高値で買っている」と批判する人々が要点を見落としている理由について語った。要点： - Strategyは配当の資金調達のためにbitcoinを売却する可能性があるが、Michael Saylorによれば、1 BTC売るごとに20 BTC買うことになるため、純粋な影響は「測定不可能」だという。 - 「週足の高値で買っている」という批判はメカニズムを誤解している。エクイティスワップはまさにMSTRのプレミアムが最も拡大しているときに行われ、株主にリスクフリーの利回りを生み出すとSaylorは語った。 - 彼はさらに、同社のStretch優先株は400%の成長率を持ち、Strategyに弱気市場でも機能する資本エンジンを提供しており、これは転換社債では決して成し得なかったことだと付け加えた。 bitcoinを保有する上場企業として最大規模のStrategy（MSTR）が、最近の決算説明会で配当義務を賄うためにbitcoin保有分を売却するというアイデアを初めて示唆したとき、投資家と暗号通貨コミュニティの間で懸念が生じた。しかし、執行会長のMichael SaylorはMiamiで開催されたConsensusで、CoinDeskのシニアアナリストJames Van Stratenと対談し、彼の見解では、なぜその発表が「取るに足らない」ものだったのかを説明した。同社がbitcoinトレジャリー企業からフルスペクトルの資本市場運営企業へと拡大する中、CoinDeskとの幅広い対話の中で、Saylorは配当資金調達のためのbitcoin売却の可能性、優先株（StretchまたはSTRCと呼ばれる）のメカニズム、そして批評家が同社の取引戦略について何を見誤っているかについて語った。このインタビューは、簡潔さと明確さのために編集されている。これはCoinDeskによるMichael Saylorへのインタビューシリーズの第一弾である。 CoinDesk：あなたの決算説明会で、Strategyが配当の資金調達のためにbitcoinを売却する可能性があることが明らかになりました。これは一部の投資家を不安にさせました。実際にはどれほど重要なのでしょうか？ Michael Saylor：経済的な観点から見れば、大したことのない話です。仮に来年すべての配当をbitcoinの売却のみで賄うとしても、1 bitcoin売るごとに20 bitcoinを買うことになります。つまり、20 bitcoinを買って何も売らないのと変わりません。そして市場の観点から見ると、bitcoinには現在200億〜500億ドルの流動性があります。仮に配当をすべてbitcoinで賄うとしても、せいぜい300万ドル程度の話で、測定不可能なレベルです。本当に取るに足らないことなのです。 CoinDesk：では、bitcoinを買うか、負債を返済するか、自社株を買い戻すか、実際にどうやって判断するのですか？ Saylor：私たちは2つの指標を使っています。1つ目はBTC利回り。普通株主にとってのメリットは何か？利回りがなければエクイティ中立。マイナスの利回りなら希薄化。プラスの利回りなら増価です。2つ目の指標は信用：バランスシートへの影響は何か？よりリスクを生み出すのか？例えば、すべての資金を自社株買いに使った場合、エクイティ的にはプラスで、利回りを生みますが、信用的にはマイナスとなります。bitcoinの市場価格、すべての信用商品、すべての債券の価格は毎日変動しています。日々、私たちは資本市場活動を調整して、利回り機会を活用し、負債を満たします。私たちは1株あたりbitcoinをより多く生み出す取引を優先します。ある取引で1株あたり10倍のbitcoinを生み出せるなら、それを優先します。 CoinDesk：bitcoinは現在、過去最高値から約36%〜37%下落しています。今が高コストベースのBitcoinを売却して税額控除を確保する良いタイミングですか？ Saylor：私たちには最大22億ドルの税額控除を確保するオプションがあります。その控除の価値は毎日、毎分変動しています。また転換社債のミスプライシングを計算するオプションもあります：そこには莫大な利回りがあります。さらに取引でbitcoinを獲得するオプションもあります。私たちはその判断を週単位、日単位で行っています。私たちが行うすべてのことは、別のことを行うことを排除します。だから常に考えなければなりません：これはエクイティ的にプラスだが信用的にマイナスなのか？エクイティにとっては素晴らしく、5億ドル稼げるかもしれないが、信用には少し悪い、というケースがあります。信用が非常に強ければ、エクイティにプラスで信用にわずかにマイナスなことをやるでしょう。信用が非常に弱ければ、やりません。いつ、あるいはやるかどうかを正確に予告するつもりはありません。しかしオプション性は存在し、現在テーブルの上にある最も興味深い取引の1つです。 CoinDesk：X（旧Twitter）の批評家は、あなたが常にbitcoinの週足高値で買っていると言います。実際には何が起きているのですか？ Saylor：それは無知な批判です。実際に起きているのは、私たちがエクイティスワップでbitcoinを買うとき、それはエクイティが急騰し、巨大なエクイティプレミアムが生じているからです。bitcoinが急騰すると、エクイティが急騰し、プレミアムが拡大し、スワップが実際に私たちにとってより収益性が高くなります。プレミアムが拡大したとき、つまりbitcoinが急騰したときに、MSTRの株式をBTCの株式とスワップしているのです。 168時間の1週間のうち、市場が急騰する時間は3時間ほどかもしれず、その3時間で私たちは2億5,000万ドルのスワップを調達するかもしれません。だから、はい、私たちはbitcoin市場の天井を選んでいますが、エクイティ資本市場の天井も選んで、2つをスワップしているのです——そしてはるかに大きな利益を生み出しています。これらのスワップを通じて、株主のためにリスクフリーで利益を上げているのです。価格が低いときにこれらのスワップを行いたいと思えば、プレミアムは低くなります。利益ははるかに少なくなるか、bitcoin価格が低いときにエクイティをスワップすることで普通株のためにお金を失うことになるでしょう。だから天井で買っているように見えるのですが、私たちはずっと寝かせていたお金で買っているわけではありません。 CoinDesk：STRCはあなたのブレイクアウト商品でした。典型的な債券とどう違うのか説明してもらえますか？ Saylor：私たちはこの商品を非常に堅牢になるように構築しました。鍵となるのは、決して償還期日が来ない永久優先株を作ったことです。誰かが20億ドルのSTRCを売りたいと決めたとき、私たちはそれを償還しません。清算権はありません。プット権もありません。銀行預金ではないのです。金曜日に20億ドルのステーブルコインをあなたに売れば、月曜日にあなたはそれを償還でき、私は20億ドルの現金を用意しなければなりません。しかし20億ドルのStretchをあなたに売る場合、それは永久スワップです。私たちは永遠にSOFR［Secured Overnight Financing Rate］に信用スプレッドを加えた金利をあなたに支払うことに同意しています。あなたは永遠にそのお金を私たちに渡すことに同意しています。私たちは永遠にbitcoinを保有する計画です。流動性は私たちが提供しているのではありません。市場が提供しているのです。SorosやMillennium、Citadelには、分単位や時間単位で迅速な取引をしたい人たちがいるのです。もし全体を100にペッグして、すべての流動性を自分で吸収してしまえば、彼らに機会はなくなります。そして私は1,000億ドルのリスクを負うことになり、それはエクイティにとって問題となり、彼らがほぼリスクフリーで非常に健全な年率リターンを得る機会を奪うことになるでしょう。 CoinDesk：Stretchは最近、額面からわずかにディスカウントされて取引されており、配当日後の回復に時間がかかっています。何が起きているのですか？ Saylor：完全な月次サイクルで見る必要があります。私たちは約50億ドルのベースを持つ商品で、わずか数週間で32億ドルを売却しました。つまり供給を大きな倍率で拡大したのです。市場がそれを消化するのに時間がかかるのは驚くことではありません。その中には確かに、90セントの配当を狙って10億ドル買い、その後売り戻した人もいました。私たちはほぼ400%の成長率です。このハイパー成長を考えれば、それ［STRC］がそれ［売り圧力］を消化しているのは驚くことではありません。過去数日間、それ［STRC］は1株100ドルから5セントの日次レンジ内で取引されており、昨日は3セントでした。これらはすべて快適な範囲です。私たちはこれを飛行機の翼を設計したのと同じように考えています：翼にはたわむ必要があります。たわみをなくそうとすれば、折れます。この商品はストレス下でたわむが破壊されないように設計されています。開示：本記事の執筆者はStrategy（MSTR）の株式を保有しています。詳細を読む：Michael Saylorの最新の税務戦略は、Strategyの2022年のbitcoin売却を彷彿とさせるその他のおすすめ先週の購入は、同社の普通株の売却で資金調達された。要点： - Strategyは先週、1コインあたり平均価格80,340ドルで、約4,300万ドルで535 bitcoinを購入した。 - 同社はbitcoinに約618億ドルを費やし、1コインあたり平均コスト75,540ドルとなっている。 - MSTR株は寄り付き前取引で1%上昇した。

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