安全への逃避：MakerのSparkとUSDCが100億ドル規模のAave離脱劇で勝利を収めている理由

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安全への逃避：MakerのSparkとUSDCがいかにして100億ドル規模のAave離れを勝ち取っているか Aaveから流出した資金は、より安全なレンディング、よりシンプルなETHエクスポージャー、そしてオフチェーン利回りに分散しており、ステーブルコインが一時的な避難先として機能している。知っておくべきこと： - 2億9200万ドル規模のKelp DAOのハッキング以降、担保の毀損と強制的なデレバレッジによりユーザーがポジションを解消し資金を引き揚げたことで、Aaveから100億ドル以上が流出した。 - 資本は代替手段へと分散しており、Makerと連携するSparkや現実資産（RWA）プロトコル、主要なリキッドステーキングプラットフォームが、よりシンプルで厳格なリスク管理が行われている場を好むユーザーからの緩やかな流入を見せている。 - 資金の相当部分がUSDCなどのステーブルコインに移動したか、ローンの返済に充てられており、単一の新しいプラットフォームへの移行ではなく、複雑な共有担保構造やクロスチェーン構造からの広範な撤退を示唆している。 Kelp DAOのハッキング後、100億ドル以上がAaveから流出したが、その資本は一箇所に集中しているわけではない。約2億9200万ドルのハッキングによりrsETHのクロスチェーンの裏付けが崩壊した後、ユーザーは直接的な代替先へ乗り換えるのではなく、より安全でシンプルな場へと資本を分散させている。DeFiLlamaのデータによると、担保の毀損が市場の凍結、清算の停滞、強制的なデレバレッジを引き起こし、ユーザーがポジションの引き揚げや解消を余儀なくされた結果、AaveのTVL（預かり資産総額）は約40%減少した。その資本の一部はMakerと連携するSparkに移動しており、同プロトコルが相対的な勝者として浮上している。Skyの65億ドル規模のステーブルコイン準備金に裏打ちされたインフラにユーザーがシフトしたことで、SparkのTVLは約10%上昇しており、複雑な担保にさらされるオープンエンド型のレンディング市場よりも、厳格なリスク管理が好まれている。一方で、Lidoのような大規模なリキッドステーキングプロバイダーは比較的安定している。この安定性は、ユーザーがETHエクスポージャーを放棄しているわけではなく、リステーキング、再担保化、クロスチェーンブリッジに関連するリスク層を取り除いていることを示唆している。流入の3つ目の受け皿として、CentrifugeやSpikoといった現実資産（RWA）プロトコルが挙げられ、これらはT-bills（米国財務省証券）や債券といったトークン化資産へのエクスポージャーを提供している。同時に、資金の相当部分がステーブルコイン、特にUSDCに移動している。これは、ユーザーがリスクを回避し、すぐに資本を再配分するのではなく、様子見の姿勢をとっていることを意味する。 Aaveの減少のすべてが資本のローテーションを反映しているわけではない。減少の一部は、ローンが返済されポジションが解消されたことによるもので、新たな行き先を伴わずに機械的にTVLが縮小している。その結果、市場の反応は断片化している。資本はシンプルさ、管理されたリスク、そして現金へと流れており、Kelpの件を経て、共有担保層に対する信頼が他へ移ったというよりは、むしろ弱まっていることを示唆している。関連記事 Polymarketはシステム全体での損失再分配の可能性を低く見積もっており、プロトコル側は担保不足に陥ったrsETH供給の扱いを検討中知っておくべきこと： - Polymarketのコントラクトは、Kelp DAOが2億9200万ドル規模のrsETHハッキングによる損失を全保有者に分散させる可能性はわずか14%であると示唆している。 - このハッキングにより、116,500 rsETHが20以上のブロックチェーンにまたがるLayerZeroベースのブリッジから流出し、一部のrsETHが担保不足に陥り、特定のユーザーが実質的に裏付けのない資産を一部保有する事態となっている。

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