Hyperliquidの陽謀：Circleから脱却したいと考え、7か月後にUSDCのバリデーターノードとなった

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Hyperliquidは昨年9月にネイティブステーブルコインUSDHをローンチし、USDCへの依存から脱却し、収益を自社のエコシステム内に留めることを目標としていた。7ヶ月後、USDHは死刑宣告を受け、Circleは報価資産の地位を奪い返しただけでなく、50万枚のHYPEトークンをステーキングしてHyperliquidのバリデーターノードになる準備を進めている。Coinbaseも同時にUSDHのブランド資産とUSDC国庫デプロイヤーの席を引き継ぎ、Hyperliquid上のUSDC供給量はすでに約50億ドルに達している。（前回のあらすじ：Circleが決算後にAgent Stackをリリースし15%急騰！USDCナノ決済が稼働、$MRDNも160%連れ高）（背景補足：CoinbaseがHyperliquidの流動性を支配！USDHブランド資産を買収、USDCが唯一の公式報価ステーブルコインに） 2025年9月、Hyperliquidのバリデーターノードはガバナンス投票を完了し、Native Marketsが発行するネイティブステーブルコインUSDHがUSDCに代わってプラットフォームのコア報価資産となることを圧倒的多数で可決した。 USDHの売り文句はストレートだった。なぜステーブルコインの準備金収益をCircleに送り、彼らに上場・売上計上・IPOさせるのか？収益を自社のエコシステム内に留め、HYPE保有者に分配する方が合理的ではないか？ローンチ初日の取引高は200万ドルを突破し、HyperliquidはUSDH報価ペアに対してより低いtaker手数料とより高いmakerリベートを設定した。すべてが、DeFiプロトコルがついに自前で紙幣を刷ることを学んだかのように見えた。 7ヶ月後、USDHの主城は陥落した。 USDHの問題は技術が悪かったことではなく、勝てない戦いを選んだことだ。 USDHのローンチ前、USDCはすでにHyperliquid上のステーブルコイン流動性の約95%を占めており、トレーダーはtaker手数料が0.01%低いからといって、証拠金をUSDCからUSDHに切り替えたりはしない。なぜなら彼らの資金の入出金経路、クロスチェーンブリッジ、CEXの入出金チャネルは、すべてUSDCで構築されているからだ。言い換えれば、USDHはすでに建てられた体育館の中で、激しく運動している大勢の選手たちに、慣れていない空気を吸うよう説得しようとしていた。結果として、USDHはあの5%のシェアを突破することはなく、初日の200万ドルの取引高は好奇心が駆動したウィンドウ期（あるいはプロジェクト側が自前で追加した流動性プール）に過ぎず、その後ステーブルコインペアの深度は終始USDCペアに追いつくことができなかった。マーケットメイカーは2つの報価システム間に流動性を分散することを望まず、流動性の深度が不足しているステーブルコインは、トレーダーが触れることすら望まない。 5月14日、HyperliquidはUSDHの廃止を正式に発表し、USDCがすべての市場（HIP-1からHIP-4）の唯一の公式報価資産として再び返り咲いた。しかし、物語の重点はUSDHがどう死んだかではなく、Circleがどう参入したかにある。 CircleはHyperliquidを買収したわけでも、HYPEトークンを買って別途稼いだわけでもない。3つのことを行った： - HyperliquidにおけるUSDCの技術デプロイヤーとなり、鋳造、償還、クロスチェーン送金のインフラを担当 - 50万枚のHYPEトークンをステーキングし、Hyperliquidのバリデーターノードになる準備 - CCTP（Cross-Chain Transfer Protocol）を通じて、Hyperliquidと他のチェーンのUSDC流動性を接続簡単に言えば、CircleはHyperliquidの大家にはなりたくない、水道と電気になりたいのだ。あらゆる流動性の一滴ごとに少しずつ多く稼ぐ。それと同時に、CoinbaseはUSDC国庫デプロイヤー（Treasury Deployer）の席を獲得し、USDHのブランド資産を買収した。一方が技術を管理し、もう一方が国庫を管理する。Hyperliquidのステーブルコイン層は「自社構築」から「Circle + Coinbaseによる共同運営」へと変わった。 HYPEトークンはニュース公開後、約45ドルまで上昇した。市場はCircleが水道と電気のインフラを担うことで、Hyperliquidがより安定すると判断した。ここに見落とされがちなやり方がある。 Hyperliquidが作ったUSDHは歴史の中に消えたように見えるが、USDHのコアイノベーション、つまりステーブルコインの準備金収益をプロトコルエコシステムに還元し、発行体が独占しないという考え方は、HL上で長期にわたって運用され続けることができる。新しいAQAv2（Aligned Quote Asset v2）フレームワークの下で、Coinbaseは国庫デプロイヤーとして、Hyperliquid上のUSDC残高から生じる準備金収益の大部分をプロトコル自身に還元する。これはまさにUSDHが当初約束していたことであり、現在はUSDCの発行体と販売者が直接実行している。お金が回り、プロトコルは肉にありつき、リスクも外部に移転された。 Hyperliquid共同創業者のMary-Catherine Laderは意味深長な一言を述べた：「この転換は我々の論点を検証した。ステーブルコインは価値をユーザーとエコシステムに直接還元しなければならず、そこから抽出してはならない」。彼女の意味するところは、USDHを作ることでこのモデルが実行可能であることを証明し、その後CircleとCoinbaseがそれを見て、「では我々がやろう、効果はもっと良くなる」と感じた、ということだ。 USDHは消えたが、その目的は達成された。 Hyperliquidの事前のステーブルコイン戦略は、Circleを参入せざるを得ない状況に追い込んだ。「公子献頭」の見事な局面だった。 USDHは3つのことを証明できた。第一に、DeFiプロトコルは自分でステーブルコインを発行できる、技術的には完全に実行可能だ。第二に、ユーザーはステーブルコインを誰が発行しているかは気にしない、気にするのは流動性が深いか、出金がスムーズか、クロスチェーンが通るかだ。第三に、ステーブルコインの堀はチャネルである。最も多くのチャネルを接続し、最も多くの取引量や残高を吸収できる者が、勝者となる。これは非常に伝統的なB2B2Cの戦法だと見ることができる。なぜなら、Circleは今やHyperliquidのバリデーターノードであり、USDCの発行体でもあり、クロスチェーンインフラの運営者でもあり、アメリカの上場企業でもあるからだ。では、Hyperliquidの「分散化」の中心は、結局誰なのか？米ドルである。 Hyperliquidはなぜ自社のステーブルコインUSDHを廃止したのか？ USDHはローンチから7ヶ月、USDCが占める95%の流動性シェアを終始突破することができなかった。トレーダーの資金の入出金経路、クロスチェーンブリッジ、CEXの入出金チャネルはすべてUSDC上に構築されており、USDHはマーケットメイカーとユーザーの移行を引き寄せる十分な深度を欠いていた。 CircleはHyperliquid上でどのような役割を果たしているのか？ CircleはHyperliquidにおけるUSDCの技術デプロイヤーであり、鋳造、償還、クロスチェーン送金のインフラを担当し、50万枚のHYPEトークンをステーキングしてバリデーターノードになる準備を進めている。CoinbaseはUSDC国庫デプロイヤーを務め、AQAv2フレームワークの下で準備金収益の大部分をHyperliquidエコシステムに還元する。

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