Arca CIO, Strategy의 비트코인 베팅이 '도를 넘었다'고 경고

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신뢰할 수 있는 이유 우리의 뉴스는 어떻게 만들어지는가 정확성, 관련성, 공정성에 중점을 두는 엄격한 편집 정책 광고 면책 조항 Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio. Arca CIO Jeff Dorman은 Strategy의 Bitcoin 중심 대차대조표가 더 위험한 국면에 진입했다고 경고하며, 이 회사와 Bitcoin 보유자, 그리고 우선주 주주들이 이제 어려운 자본 구조 트레이드오프에 갇혀 있다고 주장했다. 5월 28일 X에 올린 글에서 Dorman은 자신이 "Saylor의 측근이 아니다"라고 밝혔지만, MSTR의 이야기가 "너무 통제 불능 상태가 되어" 회사의 최근 움직임이 안정적인 장기 자금 조달 계획과 점점 더 조화시키기 어려워 보인다고 주장했다. 그의 핵심 우려는 단순히 Strategy의 Bitcoin 노출이 아니라, 우선주 의무, 현금 관리 결정, 그리고 시장 상황이 악화될 경우 결국 BTC를 매각해야 할 잠재적 압박이 겹겹이 쌓이고 있다는 점이다. Arca CIO, MSTR이 Bitcoin 위기에 직면했다고 경고 Dorman은 Strategy가 초기 Bitcoin 축적 전략이 회사 정체성의 지배적인 부분이 된 이후 속도를 늦췄다면 현재의 긴장 상당 부분을 피할 수 있었다고 말했다. "MSTR은 수십억 달러의 우선주를 발행하기 시작하기 전에 그냥 가만히 아무것도 하지 않을 수 있었다"고 그는 썼으며, 그런 길은 "MSTR을 지루하게 만들었겠지만" 더 안정적이었을 것이라고 덧붙였다. 대신, Dorman은 회사가 우선주로 진입한 것이 Bitcoin이 곧 급등할 것이라는 공격적인 가정에 기반한 것으로 보인다고 주장했다. "이러한 우선주로의 진입은 그가 BTC가 곧 달까지 갈 것이라고 명확히 생각한 것에 기반한 것이었다 — 그가 무엇을 보고 그렇게 생각했는지는 모르겠다"고 Dorman은 썼으며, 4년 주기나 자금 흐름과 같은 가능한 설명을 지적했다. "하지만 그것이 자신의 대차대조표를 그렇게 심하게 망칠 정도로 잘못 계산된 위험을 감수할 유일한 이유다 — 그는 분명 BTC가 곧 날아오를 것이고 미래의 BTC 매각으로 우선주 배당금을 쉽게 지불할 수 있을 것이라고 생각했을 것이다." Dorman에 따르면, 이 문제는 Bitcoin이 하락하기 시작하면서 더 심각해졌다. 그는 Strategy의 약 150억 달러 규모의 우선주가 연간 약 15억 달러의 배당금을 부담하기 때문에 시장이 불안해졌다고 말했다. 이에 대응하여 회사는 주식 발행을 통해 20억 달러의 현금을 조달했으며, Dorman은 이를 단기 디폴트 우려를 줄이고 배당금을 충당할 "거의 2년치 활주로"를 확보하는 방법이라고 설명했다. Dorman은 이 현금 조달을 "현명한 움직임"이라고 부르면서도, 이후 그 완충자금을 2029년 만기 채권을 환매하는 데 사용하기로 한 결정은 이해하기 어렵다고 말했다. "하지만 그 후 어떤 알 수 없는 이유로, 그는 그 현금 완충자금을 연간 배당금을 충당하는 데 사용하는 대신 2029년 만기 채권을 환매하기로 결정한다"고 그는 썼다. "이는 현금 흐름 문제가 있는 회사에게는 당혹스러운 결정이다. 왜 가지고 있는 유일한 현금으로 0% 쿠폰 부채를 갚는가?" Dorman은 채권 환매가 할인된 가격으로 이루어졌기 때문에 약간 가치 증대적일 수 있다는 점을 인정했다. 그럼에도 불구하고, 그의 요점은 회사가 우선주 배당 부담이 더 즉각적인 제약으로 남아 있는 상황에서 희소한 유동성을 장기 만기 무이자 부채에 쓰고 있는 것으로 보인다는 점이었다. Dorman은 또한 Strategy 회장 Michael Saylor가 또 다른 자본 시장 책략을 염두에 두고 있을 가능성도 열어두었다. "유일한 강세 시나리오는 Saylor의 자본 시장 술책을 과소평가하는 것이 수년간 손해 보는 입장이었다는 것이다. 어쩌면 계획이 있었던 것일까?"라고 그는 썼다. 한 가지 가능성은 회사가 더 장기의 새로운 전환사채로 전환사채를 재융자하는 것이지만, Saylor가 "전환사채를 끊겠다고 맹세했다"고 언급하면서 그의 견해로는 그러한 결과가 덜 가능성 있다고 지적했다. 또 다른 가능성은 우선주 배당금을 충당하기 위해 Bitcoin을 매각하는 것이지만, Dorman은 더 급격한 시장 하락 중에 이런 일이 발생한다면 MSTR과 BTC 모두에게 잠재적으로 부정적인 결과가 될 수 있다고 평가했다. 한 X 사용자가 출구가 무엇인지 묻자, Dorman은 두 가지 기본 시나리오를 제시했다. "우선주를 갚기 위해 BTC를 매각 — MSTR에 나쁨, BTC에 나쁨, STRC에 좋음"이라고 그는 썼다. "우선주 배당금 지급 중단 — BTC에 좋음, MSTR에 좋음, STRC에 나쁨. 현시점에서 이것들이 사실상 유일한 답이다." Dorman은 또한 다른 사용자가 자신의 회사가 약세 포지션을 가지고 있는지 묻자, 자신도 Arca도 MSTR을 공매도하고 있지 않다고 말했다. 그의 결론은 냉혹했다. MSTR, Bitcoin, 우선주 보유자들이 "정말로 곤경에 처한" 것은 이번이 처음이다. Dorman의 견해로는, 향후 몇 달 동안 유동성 보존, Bitcoin 노출 보호, 우선주 주주들을 온전히 유지하는 것 사이에서 선택을 강요당할 수 있으며, 이 선택은 적어도 한 이해관계자 그룹이 심각한 고통을 흡수하게 만들 수 있다. 보도 시점에 BTC는 $73,408에 거래되었다.

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