AI 泡沫疑慮升溫，大型科技公司涉嫌透過雲端循環自我支付

📄完整原文· 由 trafilatura 自動擷取Gemini 翻譯5173 字

大型科技公司 2 兆美元的 AI 淘金熱正隱藏著結構性缺陷。批評人士指出，這些巨頭實際上是透過自家的雲端帳單在悄悄付錢給自己，引發了新一波的 AI 泡沫疑慮，越來越像當年的 dot-com 時代。最新的公司財報顯示，光是 OpenAI 與 Anthropic 兩家，就支撐了 Microsoft、Amazon、Google 及 Oracle 約 2 兆美元未來雲端承諾的一半以上。這意味著四家市值上兆的公司，都倚賴在兩家尚未獲利的新創公司身上。 ## 自己付錢給自己的雲端循環批評人士將這套機制稱為「資金往返循環」(round-trip funding loop)。科技巨頭開出十億美元的支票給一家 AI 新創公司，而合約隨即逼著這筆錢以雲端租金的形式原路返回。現金從未真正離開過這棟大樓。 Microsoft 對 OpenAI 投資的 130 億美元，正是典型案例。這筆投資大部分以 Azure 雲端額度的形式入帳。OpenAI 把這些額度拿來訓練模型，而 Microsoft 轉手又把這些使用量認列為新的商業營收。 OpenAI 每年的雲端帳單據報已膨脹至超過 600 億美元，但公司實際營收僅在 250 億美元左右。訂閱我們的 YouTube 頻道，觀看領袖與記者提供的專家洞察。 Anthropic 與 Amazon 之間玩的也是同一套手法。這家 Claude 開發商在九個月內砸了 26.6 億美元在 Amazon Web Services 上，幾乎等於它賺進的每一塊錢。「整個 AI 熱潮可能建立在假營收上，」分析師 Bull Theory 評論道。這個模式令人聯想到 2001 年，當時 Global Crossing 與 Qwest Communications 互相交換光纖容量來捏造銷售額。 Qwest 最終抹除了 14 億美元的虛構收入，Global Crossing 則宣告破產。而 2026 年的版本，在現行會計規則下完全合法。 ## 帳面利潤撐起了重擔這個循環的第二條腿出現在損益表上。AI 新創公司每一輪新的募資，都讓背後支持的科技巨頭得以調高投資估值，並將這筆帳面利得直接計入淨利。 Alphabet 在 2026 年第一季繳出創紀錄的 626 億美元獲利。根據其申報文件，其中約 287 億美元來自於對 Anthropic 持股的估值調升。 Amazon 也照搬同樣的把戲。根據 Fortune 的分析，其 303 億美元淨利中，約有 168 億美元可追溯回同一個 Anthropic 營收故事。在亮眼的獲利數字背後，Amazon 的自由現金流暴跌 95% 至 12 億美元。同一季，該公司砸了 442 億美元在實體資料中心。 Microsoft 目前 6,270 億美元的未來積壓訂單中，有 49% 綁定於 OpenAI 一家身上。Oracle 倚賴程度更深，其 5,530 億美元管線中有 54% 押注在同一個客戶身上。 ## 真實企業已經撞上了牆更大的問題，從 AI 離開這個受保護的循環、走進預算會議的那一刻就開始了。一般公司無法把基礎設施支出回收成自家的營收，而帳單卻接踵而至。 Uber 在 4 月就燒光了它整個 2026 年的 AI 程式設計預算，原因是把 Anthropic 的 Claude Code 和 Cursor 交給了數千名工程師使用。部分員工每月的 API 費用就高達 500 到 2,000 美元。根據 Fortune 的報導，Microsoft 儘管與 Anthropic 有著數十億美元的合作關係，仍要求自家員工停止在內部使用 Claude Code，因為 token 消耗已變得難以為繼。 Nvidia 應用深度學習副總裁 Bryan Catanzaro 坦承，他的團隊現在花在算力上的錢已超過花在員工薪資上的錢。「對我的團隊來說，算力的成本遠遠超過員工的成本，」Catanzaro 近期向 Axios 表示。更便宜的晶片可能也救不了這道算術題。較低的 token 價格往往會引來更沉重的 agentic 工作負載，即便硬體成本大幅下降，企業在 AI 上的支出仍可能持續攀升。 ## AI 泡沫進入「證明它」階段市場已不再追問 AI 能否成長，而是在追問 AI 能否養活自己。「第一批真正大規模使用 AI 的公司，根本負擔不起，」一位分析師評論道。指數型基金與退休帳戶已被越來越深地拖入一小撮兆元級企業之中，而這些公司與 AI 掛鉤的獲利，又懸繫於少數幾家不賺錢的新創公司身上。加密貨幣投資人也直接利害相關。Bitcoin (BTC) 與 Nasdaq 的相關性在 2026 年 1 月達到 0.75。這意味著任何對 Nvidia 與 OpenAI 交易的解倉，都可能直接波及到數位資產。本就波動劇烈的 AI 代幣，將會首當其衝。晶片價格下滑、agentic 採用率，或冷酷的會計算術，誰會在下一回合勝出，目前仍懸而未決，AI 熱潮正式進入了「證明它」階段。值得注意的是，主流金融界已經注意到這點，Fidelity 自家的 AI 泡沫框架列出了五項警示檢核。「我們認為這 5 項指標，或許能為未來由 AI 驅動的市場與經濟趨勢提供方向性的洞察，」Fidelity 列出。 - 整體獲利成長率 - 整體獲利品質 - 估值與歷史水準的比較 - 企業資本支出的可負擔性／可持續性，以及 - 利率循環大型科技公司的第一季財報已經觸發了其中兩項：獲利品質與資本支出可負擔性。如果警示燈持續增多，這場熱潮恐怕連證明自己的機會都沒有。

資料狀態✓ 已擷取全文閱讀原文（BeInCrypto）

🔍歷史類似事件· 關鍵字 + 標的比對6 則

2026-05-08

Steve Hanke 警告股市泡沫，Big Tech 推動 10 兆美元狂潮

相似度 180%關鍵字 bubble/big/tech

2026-05-01

隨著大型科技股財報激勵市場樂觀情緒，Bitcoin 出現反彈；但短期壓力依然存在

相似度 130%關鍵字 big/tech

2026-05-30

MicroStrategy 以 3,000 萬美元的提領澄清比特幣拋售疑慮

相似度 120%關鍵字 fears同分類 bearish

2026-05-30

Bitcoin 最大的量子風險，可能不是錢包私鑰。一位早期投資者擔心的，是更嚴重的事情

相似度 120%關鍵字 fears同分類 bearish

2026-05-29

儘管股市創下紀錄、油價下跌且戰爭擔憂緩解，BTC 與 ETH 變動不大

相似度 120%關鍵字 fears同分類 bearish

2026-05-28

JPMorgan 表示，隨著通膨擔憂降溫，「debasement trade」已不再受青睞。

相似度 120%關鍵字 fears同分類 bearish

💡 目前用關鍵字 + 標的比對（MVP）· 之後會升級為 embedding 語意搜尋

原始資訊

ID：ea424d07b7

來源：BeInCrypto

發佈：2026-05-25 12:15:48

分類：bearish · 導出分類 bearish

標的：未指定

社群投票：+0 / −0 · ⭐ 0 重要 · 💬 0 留言