Arca首席投资官警告Strategy的比特币押注已“失控”

信任理由我們的新聞如何產生嚴格的編輯方針，注重準確性、相關性與公正性廣告免責聲明 Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio. Arca CIO Jeff Dorman 警告稱，Strategy 以 Bitcoin 為主的資產負債表已進入更危險的階段，他認為該公司、Bitcoin 持有者及其優先股股東如今被困在艱難的資本結構權衡之中。在 5 月 28 日發佈於 X 的一則貼文中，Dorman 表示自己「不屬於 Saylor 的核心圈子」，但他認為 MSTR 的故事「已經發展到失控的程度」，公司近期的舉動如今看來越來越難與一個穩定的長期融資計畫相吻合。他的核心擔憂並非僅是 Strategy 對 Bitcoin 的曝險，而是優先股義務、現金管理決策的層層疊加，以及若市場狀況惡化最終可能被迫出售 BTC 的壓力。 Arca CIO 警告 MSTR 面臨 Bitcoin 緊縮危機 Dorman 表示，Strategy 本可以透過在其最初的 Bitcoin 累積策略成為公司主要身份後放慢腳步，從而避免目前的大部分緊張局面。「MSTR 本可以在開始發行數十億美元優先股之前按兵不動，」他寫道，並補充說那樣的路徑「會讓 MSTR 顯得無聊」，但會更穩定。相反，Dorman 認為，公司大舉發行優先股似乎建立在一個激進的假設之上，即 Bitcoin 即將大幅上漲。「進軍這些優先股的舉動是基於他明顯認為 BTC 即將暴漲——我不確定他看到了什麼才這麼想，」Dorman 寫道，並指出可能的解釋包括四年週期或資金流向。「但那是承擔這種誤判風險、把資產負債表搞得如此糟糕的唯一理由——他一定是認為 BTC 即將起飛，可以輕鬆地用未來出售 BTC 的所得來支付優先股股息。」 Dorman 認為，當 Bitcoin 開始下跌時，問題變得更加棘手。他表示，市場感到不安，因為 Strategy 約 150 億美元的優先股每年需支付約 15 億美元的股息。作為回應，Dorman 表示公司透過發行股票籌集了 20 億美元現金，他將此舉描述為一種降低近期違約擔憂並爭取「將近 2 年的緩衝期」來支付股息的方式。 Dorman 稱此次現金募集為「明智之舉」，但他表示隨後決定用這筆緩衝資金回購 2029 年到期債券的做法令人難以理解。「但隨後出於某種未知的原因，他決定用這筆現金緩衝去回購 2029 年到期的債券，而不是用它來支付年度股息，」他寫道。「對於一家面臨現金流問題的公司來說，這是一個令人困惑的決定。為什麼要用你僅有的現金去償還 0% 票息的債務？」 Dorman 承認，由於是以折價方式進行，債券回購可能略具增值效果。儘管如此，他的觀點是，公司似乎正在將稀缺的流動性花在長期、零票息的債務上，而優先股股息負擔仍是更迫在眉睫的約束。 Dorman 也保留了一種可能性，即 Strategy 執行董事長 Michael Saylor 心中另有資本市場的操作算盤。「唯一的看多理由是，多年來低估 Saylor 在資本市場的花招一直是一個失敗的命題。也許他有計畫呢？」他寫道。 Dorman 表示，一種可能性是公司可以用新的較長期可轉換債券來為可轉債再融資，不過他指出 Saylor 已「發誓不再碰可轉債」，因此在他看來這種結果可能性較低。另一種可能性是出售 Bitcoin 來支付優先股股息，但 Dorman 將此描述為，若發生在市場更劇烈下跌期間，對 MSTR 和 BTC 都可能是負面的結果。當一位 X 用戶問他出路是什麼時，Dorman 給出了兩種基本情境。「出售 BTC 來支付優先股——對 MSTR 不利，對 BTC 不利，對 STRC 有利，」他寫道。「停止支付優先股的股息——對 BTC 有利，對 MSTR 有利，對 STRC 不利。基本上目前只有這兩種答案。」在另一位用戶詢問他的公司是否持有看空部位後，Dorman 也表示他和 Arca 都沒有做空 MSTR。他的結論很直白：這是 MSTR、Bitcoin 和優先股持有人首次「真正陷入困境」。在 Dorman 看來，未來幾個月可能迫使公司在保留流動性、保護 Bitcoin 曝險和維護優先股股東利益之間做出抉擇，而這個抉擇可能會讓至少一個利益相關方承受嚴重的痛苦。截稿時，BTC 交易價格為 73,408 美元。